文章來源｜鹽財經
作者｜閏然
編輯｜江江
黃金走出了股票的氣勢，“追漲殺跌”，讓不同時段的買金者經曆了大起大落、大悲大喜。
這門生意背後的商業世界，也有人歡喜，有人愁。
買黃金成“大冤種”
前段時間，國內多家黃金首飾價格一度突破了每克600元，創下了曆史新高。黃金一路漲漲漲，大家一路買買買。
消費者心態就是如此——本想等價格低點的時候囤些金飾保值，但金價卻越漲越高，越高反而又越讓人想買。還有一些人甚至跑去香港買金，利用兩地金價差價賺錢。
中國黃金協會的數據印證了這一點。2023年上半年，中國黃金生產和消費均實現穩步增長。上半年黃金產量為178.598噸，與2022年同期相比增產3.911噸，同比增長2.24%；上半年全國黃金消費量554.88噸，同比增長16.37%，其中，黃金首飾368.26噸，同比增長14.82%。
2017年-2023年上半年，中國原料黃金產量情況統計/數據來源：中國黃金協會、中商產業研究院整理
不僅是消費者，全球央行都在巨量“囤金”。根據世界黃金協會公布的數據顯示，今年上半年，全球黃金需求總量為2460噸，同比增長了5%。各國央行購金量達387噸，黃金儲備量達到曆史新高。整體來看，黃金的需求和儲備都處於高位。
但買黃金並非“穩賺不賠”。金價在假期八連跌，把商家和消費者都看懵了。
“怎麽剛買完就降價了？”那些在假期前買黃金的消費者直呼自己才是大冤種。
現在，黃金首飾價格與9月中旬的高位相比，出現了每克30元左右的跌幅。
金價為什麽會跌？
金價，更多反映的是美聯儲貨幣政策與美國經濟衰退的預期。
通常來說，市場在分析金價變動時，有幾個常見的邏輯：美元貶值，推高金價；通脹上升，也會推高金價；風險事件爆發觸發全球的避險情緒，還會推高金價。
今年上半年，美國銀行業危機及美國政府債務上限危機引發的避險情緒刺激了大批投資者湧入黃金市場。而現在，對美國利率將長期高企的一個押注，削弱了黃金作為通脹對衝工具的吸引力。
然後，美聯儲將在更長時間內維持高利率政策的預期，又推動了美國國債收益率近期快速上升。在美國利率高企、美國國債收益率上升、美元整體走強的背景下，黃金價格跌至新的周期低點。
2023年10月9日，上海，大屏顯示的上海黃金交易所黃金9999金價為438.00元/克，下跌2.04%
不過，很多人還是很看好黃金的。雖然最近兩個月美元表現強勁壓低了國際黃金價格，但隨著美國明年下半年降息，以及全球央行持續增持黃金作為儲備資產，很多消費者內心還是相信黃金價格能夠持續堅挺。
黃金的本質，是一種超國家主權信用的、無息的，通脹保值債券。對於國內居民和企業來說，購買黃金是對衝人民幣貶值，和預防未來“黑天鵝”事件發生比較有效的手段。
國內金價與國際金價之間存在著一定的差距。一方麵，由於國內存在黃金供應短缺，每年都要大量進口黃金，過去大部分時間國內金價都是高過國際金價的。另一方麵，這種差異也受到人民幣匯率下跌影響。
黃金造富，日入超8億？
“黃金礦工”作為高回報率行業，一向盛產“造富神話”。雖然金價下跌，但紫金礦業發布的業績報告顯示，2023年上半年，紫金礦業實現營收1503.34億元，同比增長13.50%，上半年103.02億，算下來日入超8億。
2017年-2023年上半年，紫金礦業營業收入及歸母淨利潤情況/資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理
有關財報中的利潤下降，紫金礦業解釋主要是上半年成本同比上升及銅、鋅價格的階段性回調所致。
紫金礦業，是中國最大黃金生產企業，第一大股東為閩西興杭國有資產投資經營有限公司。這家企業一直都有“礦茅”的稱謂，位列福布斯上榜全球黃金企業中的第一位。
在去年，由於全球經濟增長放緩、地緣政治風險加劇等多種因素的影響，黃金價格一路攀升。黃金作為一種礦產資源，其開采成本一般由資源費、折舊、人工費用等構成，在短期內不會發生太大的變化。因此，當金價大幅度上漲的時候，將會給黃金企業帶來巨大的利潤。
紫金礦業手持全球優質金礦產資源，自然受益頗多。此前有券商基於2021年金價和紫金礦業的生產成本分析過，黃金價格每上漲1%，在單位成本不變的情況下，黃金毛利潤將增加2.03%。
2003年-2022年，紫金礦業保有黃金資源儲量（單位：噸）/圖源：紫金礦業官網
截至2022年底，紫金礦業共有黃金資源量超3100噸。財報顯示，2022年，紫金礦業實現營業收入約2703.29億元，同比增加20.09%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約200.42億元，同比增加27.88%。
紫金礦業的掌門人，“中國金王”陳景河也在去年一年時間之內，豪擲了至少573億元買礦。回顧紫金礦業30年發展史，不斷通過並購擴張，在全球範圍內布局了多個品位優質、儲量靠前的銅礦、金礦。
紫金礦業董事長陳景河
近年來，紫金礦業並購標的中，礦產資源主要有巨龍銅礦50.1%權益、阿根廷3Q鋰鹽湖鋰礦100%權益、西藏拉果錯鹽湖鋰礦70%權益、招金礦業20%股權、山東海域金礦30%權益、安徽沙坪溝鉬礦84%權益等。這些大規模收購使得紫金礦業的資產規模迅速擴大。
在黃金方麵，一方麵它壟斷了原材料，另一方麵黃金的產業需求非常穩定。這位“黃金一哥”會在金價低的時候囤積，等待黃金價格運行到合理價位才賣出去。
總體來看，黃金生產的複蘇態勢十分明顯。黃金板塊有56家上市公司，營收過百億元的有20家，淨利潤過億的有39家，34家公司實現了淨利潤的增長。
比如，山東黃金雖然營收下降但是淨利潤大漲，顯示出較強的增長潛力。2023年上半年，公司實現營業收入274.25億元，同比下降8.05%；歸母淨利潤8.80億元，同比上漲58.26%。山東黃金近期還完成了A股黃金行業最大的一起並購案——對銀泰黃金控製權的收購，讓它進一步鞏固了自己業內龍頭的地位。
2017年-2023年第一季度，山東黃金營業收入及歸母淨利潤情況/資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所
作為國內黃金行業唯一央企控股的上市公司，中金黃金上半年實現營業收入295.17億元，同比增長15.23%。歸屬於上市公司股東的淨利潤14.72億元，同比增長22.03%。
金礦巨頭進軍零售，周大福它們咋辦
這屆年輕人，也越來越愛買黃金了。黃金保值升值的屬性，契合了年輕人愈發理性的消費心理。在很多人看來，買黃金相當於“存錢”，富時作首飾，窮時當盤纏。
一般來說，持有金礦業務的這些企業主要做的是冶煉加工金和礦山產金，但它們的野心不止於此。受到消費市場變化的影響，金礦巨頭們早已開始向零售業進發，並不斷玩出新花樣。
紫金礦業集團旗下品牌“紫金黃金”，自主研發設計、自行生產製造，在零售行業中迅速崛起。
紫金黃金天貓旗艦店線下體驗中心
圖源：紫金黃金珠寶
2022年的天貓618，紫金黃金成功躋身過億品牌和過億單品，並力壓多家全國一線品牌，首次躋身618線上銷量行業前三的榜單，在此份榜單中，排名前兩位的是周大福和周生生。
紫金礦業這樣的企業具有原料優勢，這對黃金首飾的經營來說是絕對的競爭力。
金價這麽貴，賣黃金珠寶，聽上去也是一門躺著賺錢的生意。但事實上，周大福這類黃金零售品牌，其實並沒有大家想象中那麽賺錢，尤其是跟上遊比起來。
黃金珠寶巨頭老鳳祥、周大福，2022年營收分別為630.1億元和989.38億元，但其淨利潤為17億元和54.9億元。周大生2022年營收111.18億，淨利10.91億。周生生2022年營收205.57億港元，淨利潤4.52億港元。這還隻是巨頭的成績。
周生生沈陽皇城恒隆廣場店
圖源：周生生官微
事實上，正是因為黃金首飾的主要原材料是黃金，黃金的成本是下遊企業難以掌控的，除非能很好地抓住黃金金價的低點囤積不少原料，來為以後鋪墊一個好的成本優勢。
另一方麵，根據業內公司提供的數據來看，黃金類產品的零售毛利率在10%—20%不等，相比於鑽石等鑲嵌類的產品動輒60%這樣的毛利來說實在不算高。比如，一些國際奢侈品巨頭常見的爆款用的都是18K金、鑽石、白貝母等材料，消費者願意買單，靠的是品牌影響力。
而對於黃金品牌來說，現在能多賺錢的就是工費了。
比如，周大福之前在工藝和品牌上下功夫，推出了大爆款傳承係列古法金飾品，工費也高出了普通產品許多。
周大福古法金與其它工藝黃金對比/數據來源：天貓旗艦店，東吳證券研究所
但對很多消費者來說，黃金這個東西，隻要是真的，品牌不品牌的有時候也顯得沒有那麽重要了，所以深圳水貝代購的生意才會這麽紅火，紫金礦業這樣的原料企業進軍零售才如此順利。
社交平台上，有關深圳水貝市場的分享帖/圖源：小紅書
2022年，紫金礦業推出旗下高端黃金零售品牌紫金OG，甚至提出了“初煉金”的概念，強調“原礦”——區別傳統回收黃金混料加工，每一克初煉金都來自自然直接開采，沒有其他人佩戴和使用過。中國黃金、菜百等黃金公司直播電商業務也在飛速增長。
不過無論如何，黃金都是一門長久的生意。
人人都熟悉黃金，卻很少有人知道黃金作為財富的曆史變遷。了解了黃金在經濟、政治中的重要作用，可以讓我們更好地把握黃金的投資價值。
