打完牌的蔚來，脫險了嗎？

特約作者 | 陳方

編輯 | 陳弗也

出品 | 棱鏡 · 騰訊小滿工作室

過去幾年，醫藥行業在創新領域快速擴張，但到了今年，這個行業或許迎來了一個拐點。就在幾天前，出現了一些行業標誌性事件。

9 月 14 日，有消息傳出：瑞石生物經營停擺，公司現有員工解散。

瑞石生物成立於 2018 年 4 月，天眼查顯示，2022 年底，其參保人員有 136 人，沒有獲批上市的產品。可以看出，這是一家典型的初創期創新藥企，在行業中名不見經傳。但這家公司有一個很強硬的靠山 " 恒瑞醫藥 "，後者是瑞石生物的母公司。

恒瑞醫藥有著國內 " 醫藥一哥 " 之稱，十多年來一直致力於醫藥創新，是醫藥行業的最大 " 白馬股 "，也是投資機構最關注的醫藥企業之一。瑞石生物是恒瑞為數不多的直接投資設立的創新藥企，沒想到竟傳出了解散的傳聞，自然引發行業關注。

根據財聯社的報道，瑞石醫藥停擺、遣散員工的事情確實存在。作者從恒瑞醫藥內部人士獲得的表述是：" 瑞石這家公司規模很小，無論如何，都不會影響到恒瑞醫藥。"

在那幾天，恒瑞的糟心事並不止這一件。

業內還關注到：恒瑞正在向曾經的合作方萬春醫藥 " 討要 " 產品授權款。2021 年恒瑞醫藥首次宣布從外部引進產品，買下的就是萬春醫藥一款抗癌藥物，但這款藥物研發不利，最終沒能在中國上市。恒瑞就跟萬春打起了官司，想要拿回 2 億元首付款。

醫藥創新曾是過去幾年的熱門話題。可現在，創新的價值正在受到各方麵因素的嚴峻考驗。

3 個月前，就已有跡象

根據 9 月 15 日財聯社的報道，當天上午，在瑞石生物公司內部走廊上有員工排隊，大家感到都很突然。有員工表示：他們也得知消息不久，還在等通知。

招聘軟件 BOSS 直聘上可以看到，瑞石生物目前還有在招崗位，但招聘者在近半年時間裏都沒有活躍過。

15 日下午，證券時報報道，瑞石生物舉行了內部會議，股東會決議中止公司經營活動，運營工作由恒瑞成立工作組接管；對部分員工進行遣散，但遣散方案還沒確定。

時間退回到兩年前的 9 月 14 日，上海張江迎來了一場啟動儀式，瑞石醫藥正式啟用新藥研發實驗室。

瑞石生物和很多創新藥企一樣，當時成立還不到三年，公司啟動時由恒瑞醫藥出資 1 億美元，占股 95%。2022 年，瑞石生物吸引到華蓋資本及其管理的首都大健康基金共同領投的 1 億美元投資。

瑞石的重點產品是 JAK1 抑製劑 SHR0302，這是一種治療特應性皮炎、強直性脊柱炎等自體免疫疾病的藥物，曾被國家藥監局認定為突破性治療品種，是很有希望獲批上市的創新藥。

按照一般的發展路徑，瑞石生物 IPO 基本是眼前就能預見到的事情。隻是沒想到，這一場前景無限廣闊的合作，會落到公司停擺、產品撤回申報的結局。

今年 6 月，恒瑞其實已經公告過，" 經與藥監機構溝通，瑞石生物主動撤回 SHR0302 活動性強直性脊柱炎適應症的藥品注冊申請，計劃盡快重新遞交。" 外界沒注意到，那可能就是恒瑞換掉瑞石、換成其他申報主體所做的準備工作。

上述知情人士向作者表示："SHR0302 其實一直在恒瑞醫藥手裏研發，公司能完全控製這款藥物。" 言下之意，瑞石生物這家公司在與不在，都不會影響藥品的開發。

沒新產品上市的藥企，值多少錢？

恒瑞醫藥早年間靠仿製抗癌藥、麻醉藥等起家，因為緊跟醫藥創新潮流，逐步從仿製過渡到創新，成長為國內首屈一指的醫藥企業。

然而在底色上，恒瑞醫藥和當下不斷冒出的創新藥企業相比總是差了一些。雖然被叫為 " 創新藥一哥 "，但與百濟神州、康方生物等新興企業相比還是保守了很多。

恒瑞醫藥投資瑞石生物，其實是一件有標誌性意義的事件。

瑞石生物 A 輪拿到華蓋等機構的投資之後，一向低調的恒瑞醫藥董事長孫飄揚表示：" 瑞石生物對外融資是恒瑞在模式創新方麵的有益探索；瑞石生物是恒瑞投資孵化企業的優秀代表，希望瑞石團隊能夠不忘初心、砥礪前行，為人類健康事業貢獻一份力量。"

瑞石代表的是小而靈活的創新力量，恒瑞代表的是穩定強大的運營基礎。全球大型跨國藥企在近 15 年幾乎都是貫徹這一模式，即從創新引領者逐步轉變為投資者，孵化更有創新力的小微醫藥企業。

而且，在恒瑞投資設立瑞石生物之初，退出路徑是非常明確的，近幾年國內創新藥企業在 A 股和港股的 IPO 都很順利。即便是華蓋入資的 2022 年上半年，醫藥一級市場的環境也遠比現在要好得多。

但進入 2023 年之後，一係列的深刻變化讓醫藥行業認清了現實：光有創新，沒有市場認賬，恐怕就不太容易 IPO。

今年 4 月，生物製藥公司智翔金泰在科創板上市。這家公司的和瑞石生物有相似之處，也是開發自體免疫類藥物。智翔金泰背靠的是國內金牌 HPV 疫苗代理商智飛生物，實力也不俗。但智翔金泰的 IPO 引發一係列討論：" 還沒有創新產品上市的企業，應該值多少錢？"

這些討論直接導致資本市場對醫藥創新的信仰崩潰。過去 10 年，隻要敢喊出創新，市場就會給予足夠的耐心等待企業長大，百濟神州、君實生物等企業至今仍巨額虧損，但並不影響他們的百億、千億市值。

可如今，資本市場已經不再像 5 年前那樣有耐心了。瑞石生物的遭遇表明，連產業投資者恒瑞醫藥可能也失去了耐心。

生存空間受到擠壓

今年 9 月可以說是恒瑞的 " 多事之秋 "。

就在前幾天，恒瑞醫藥因為 2 億元首付款，少見地向合作方大連萬春提起訴訟。大連萬春的一款創新藥研發基本失敗，恒瑞希望要回當年給出去的首付款。

可見無論成與不成，創新藥的生存空間都受到了很嚴重的擠壓。

這種產業界的悲觀已經影響到了上遊。今年 3 月末，CRO 巨頭的藥明康德叫停了上海細胞與基因治療子公司的工廠進展，原因正是相關創新藥品種訂單不足。2023 年中報顯示，今年上半年藥明康德的亞洲員工減少了近 3000 人，多集中在研發部門。這是藥明康德近幾年少有的現象。

更嚴重的影響來自於政策端。

今年七、八月份，醫療反腐開始席卷全國。創新醫藥本來就嚴重依賴麵對麵的推廣，很多新藥，醫生聽都沒聽說過，要讓醫生信賴新藥的療效，了解新藥的使用場景，學會新藥的不良反應控製，這些都需要大量的學術推廣工作。如果學術推廣停止了，新藥的出路基本就被掐斷了。

國家層麵已經在積極糾偏，可臨床的學術推廣是否能回到過去那樣，恐怕任何一家藥企都沒把握。

醫藥鏈條長且複雜，需要投資人、產業人士、醫生、患者、政府部門等多方努力，才能構築行業繁榮的局麵。目前銷售端和二級市場的消極反饋，已經影響到了產業前端和投資前端。有行業人士稱，未來創新藥品和器械企業的上市標準將趨於收緊，創新性的要求將會提高。上市後的減持、增發等變現和融資方式則已經受到了證監會的限製。

對於瑞石生物這樣的企業來說，此前能跑通的路徑，如今已經不好走了。瑞石的遭遇，隻是當下醫藥創新大環境的一個小小注腳。