人民幣匯率貶值，又一個裏程碑。
9月8日，在岸人民幣匯率貶值跌至7.3468，顯著低於前低，刷新近17年來新低。
實際上，9月7日，在岸人民幣最低價和收盤價均跌破2022年11月1日前低，創2007年12月5日以來新低。
9月8日，離岸人民幣匯率跌破7.36，最低貶值至7.3611。
第一個問題：這是要放棄人民幣匯率了？
9月1日來，人民幣匯率突然麵臨強大的貶值壓力，當天央行出手“穩匯率”，下調外匯存款準備金率，從6%下調至4%。
結果就是，人民幣匯率被強拉了一下。
現在的人民幣匯率貶值壓力非常大，全靠監管層硬撐，他們稍不留神，人民幣匯率就呲溜往下貶。
9月7日，在岸人民幣匯率貶值，其實已經新創了一個裏程碑，刷新了近17年來新低。
所以，整個市場都在觀察9月8日，監管層的動向。
結果，人民幣中間價一出來，7.2150，較上一日調貶164個基點。
市場一看，這中間價沒啥“異常”啊，這是要放棄人民幣匯率啊。
於是，離岸人民幣立馬大幅貶值，開盤後在岸人民幣匯率也跟著貶值。
更關鍵的是，人民幣匯率貶值，是建立在美元指數下降的基礎上，跟美元指數相背離。
這種走勢意味著，任由人民幣空頭興風作浪，似乎沒有看見監管層的影子。
很明顯，無論從中間價，還是從盤中看，今天監管層並未出手“穩匯率”。
第二個問題：人民幣匯率為何又貶值了？
當下人民幣匯率貶值，最底層的邏輯是，中美利差和中美經濟差異。
最近，邏輯開始發生變化。
9月1日來，美元指數止跌回升，人民幣匯率轉為貶值，最重磅的事件就是：中國樓市重磅刺激政策。
先是央行出手，全國範圍內下調首付比例，首套房首付比例20%、二套房首付比例30%；
緊接著，北上廣深一線城市相繼宣布，認房不認貸。
大家一看這次“救樓市”真的沒底線啊，樓市可能真的要起來了。
這一下子激起了市場情緒，股市和樓市連夜漲停。
結果呢？
9月1日股市高開低走，外資（北向資金）大幅流出，K線圖上也整出了一個千古奇觀：一陰包六陰。
相應地，人民幣再次貶值，帶動美元指數上升。
邏輯是什麽呢？
沒有流動性，就沒有泡沫，即便泡沫再大。
但是最近有了一個重大變化，在房價泡沫巨大的情況下，現在各大城市都相繼解除限售，樓市由之前的“冷凍”狀態慢慢解凍。
因此，我們需要警惕一個邏輯卷土重來：資產泡沫——資本外流——匯率貶值。
現在，這個邏輯終於開始起作用了。
證據一：樓市政策和匯率貶值時間點契合。
我們宣布一係列重磅樓市刺激政策後，按理說經濟預期向好，人民幣匯率應該升值。
然而現實是，人民幣匯率竟然大幅貶值。
證據二：放鬆樓市政策後，移民意願飆升。
現在樓市的遊戲是什麽？
樓市食物鏈頂端的人賣豪宅，落袋為安，然後潤出去；樓市食物鏈上層的人，賣大房子買豪宅；樓市食物鏈中層的人，賣老破小買改善性住房；樓市食物鏈最底層的人，砸鍋賣鐵接盤老破小。
也就是說，移民跟樓市聯係非常緊密。
樓市回暖，移民的需求就增加，人民幣匯率就貶值。
這也跟現實相符。
我們宣布一係列重磅樓市刺激政策後，移民意願就大幅飆升。
9月份，“移民”微信搜索指數突然飆升，創有紀錄以來新高（自去年9月份以來）。
為什麽移民搜索飆升那麽多？
很簡單，因為過去一年多的樓市刺激政策，就這場最猛。
而且，這個“移民”指數，跟人民幣匯率貶值時機也一致。
此外，統計學上也顯示，淨移民數量和人民幣匯率“正”相關。
即中國往外移民的人數越多，人民幣匯率越貶值。
這些都說明一個問題：資產泡沫——資本外流——匯率貶值的邏輯開始影響市場了。
第三個問題：央行為何放棄人民幣匯率？
當下的市場環境，跟2016年截然不同。
大家有沒有發現一個新現象，現在的人民幣空頭似乎越來越有恃無恐。
當然，根源還是，市場上人民幣多空力量發生了變化。
當下，人民幣多頭是誰？毫無疑問，就是監管層，家底就是外匯儲備。
人民幣空頭是誰呢？
中美利差那麽大，目前中美前景預期也不同，因此人民幣空頭基本上就是，除央行以外的絕大部分市場參與者。
其實，一直以來，每當人民幣匯率貶值的時候，人民幣多頭都是監管層這一個，其餘的基本上全是空頭。
人民幣多空力量發生了哪些變化呢？
根據中國銀行離岸人民幣指數報告（鏈接https://pic.bankofchina.com/bocappd/rareport/201704/P020170428630254824053.pdf），截至2016年四季度，非居民持有的離岸人民幣存款約為1.77萬億元；境內金融機構向境外提供的人民幣貸款餘額擴大至4373億元；境外人民幣債券餘額 4825億元；境外機構持有的人民幣股票市值約6500億元；
簡單加一下，大概3.34萬億人民幣。
也就是說，當時人民幣空頭的家底，最多也就3.34萬億。
相比之下，人民幣多頭的家底，當時外匯儲備是3萬億美元，即20萬億人民幣。
很明顯，2016年多空力量懸殊巨大，監管層對人民幣匯率有絕對的控製能力。
現在呢？
根據中國銀行離岸人民幣指數報告，以及央行貨幣政策報告數據（鏈接https://www.gov.cn/xinwen/2016-05/06/5071016/files/b3c43a0eb52c445da2004c35c0c7d0d5.pdf），2023年一季度末，離岸人民幣存款約為2.50萬億元；截至6月末，境外主體持有境內人民幣股票、債券、貸款以及存款等金融資產餘額合計約10萬億元。
也就是說，現在人民幣空頭的家底，已經飆升到12.5萬億人民幣了，已經翻了四倍！
而人民幣多頭，現在的外匯儲備還是維持在3.1萬億美元左右。
但是大家都知道，外儲雖然規模龐大，但是裏麵很多美元都屬於各個進口企業，央行沒法動用。
關鍵是，央行能動用的外儲還有多少呢？
IMF有個概念叫“淨外儲”，也就是“外儲規模-短期外債餘額”。
（注：很多人用這個概念的時候都用錯了，他們拿外儲規模-所有外債餘額，因此得出的可動用的外儲數據非常小，不科學。）
我們的淨外儲規模有多大呢？
根據國家外匯管理局數據，2023年一季度末，我國全口徑外債餘額為2.49萬億美元，其中中長期外債餘額為1.09萬億美元，短期外債餘額為1.4萬億美元。
也就是說，我國現在的淨外儲規模為1.7萬億美元（3.1萬億美元-1.4萬億美元），相當於12萬億人民幣。
所以現在人民幣多空力量清晰了：
人民幣空頭家底12.5萬億人民幣；人民幣多頭家底，也就是央行可動用的外匯儲備12萬億人民幣。
很明顯，當下人民幣空頭和多頭力量不像2016年那樣懸殊了，甚至人民幣空頭的底氣還更足一些。
因此，我們現在清楚了，為什麽人民幣空頭這麽猖狂？人民幣都貶值這麽多了，監管為何出手那麽謹慎？
不是監管層不想出手，實在是外儲資源寶貴，好鋼用在刀刃上，有時候的態度就是，隨市場去吧。
當下的人民幣匯率，基本上全靠監管層“托市”，一放鬆就貶值。
必須明確，長期看監管層並沒有放棄匯率；同樣的，監管層也不能時刻托市，否則子彈很快會打光。
時代確實變了。
