醫藥行業巨震！塞力醫療，能漲幾時？

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

近期，醫療反腐風暴越刮越猛。風聲鶴唳中，SPD概念股卻逆勢上行，賺足了眼球。其中，自然少不了塞力醫療（603716）。

來源：東方財富網—塞力醫療（截至2023年8月16日）

其實，SPD並非新概念。早在2013年，首批SPD項目就已在國內啟動，隻是目前滲透率還不高。近期反腐浪潮下，不少人又開始拿出來炒作。但炒歸炒，最終還得用業績說話。

一、IVD縮水，SPD動力不足

塞力醫療，2004年成立，2016年成功登陸上交所。作為一家醫療儀器及檢測試劑銷售公司，塞力醫療的發展戰略，必將緊隨醫療體係的各項改革。

上市初期，公司主要從事體外檢測試劑的銷售。具體有兩種模式：

1?單純銷售

彼時，醫院尚可散采。塞力直接將自產或者外購的檢測試劑，以及診斷儀器賣給經銷商，現款現結，賺個差價；

2?集約化銷售（IVD）

直接與醫療機構簽訂長期業務合同，提供診療儀器供客戶使用，並銷售配套診斷試劑和耗材。這種模式下，收入除了差價，還有按醫院測試數結算的儀器使用費。

2016-2019年間，公司業務還不錯，營收年均增長率達40%以上。淨利潤也從0.74億（2016年），漲到1.42億（2019年）。

來源：同花順iFinD——營業收入

但2019年，是個轉折點。

2019年，醫療體係大改革。集采平台、兩票製和耗材零加成等政策相繼推出，原屬醫院收益端業務，現完全屬成本端。簡單舉例理解：改革前，耗材采購成本10元，醫院會加成一定的采購人員等成本2元和利潤1元，向患者收取13元。但零加成模式下，隻能向患者收取10元。此時，醫院要麽降本，擠壓上遊利潤；要麽，將采購業務外包。

在此背景下，公司開始改變戰略，在原有IVD業務基礎上，大力發展SPD業務，實現IVD和SPD兩輪驅動。

所謂S（供應）P（加工）D（配送），其實就是全院醫用物資一體化管理模式。在這種模式下，醫用耗材的采、供、用及結算全部交給SPD服務提供方來完成。醫生隻管看病救人，耗材隨用隨取，取多可退，用後結算。對院方來說，一方麵，大大提高了醫院的運營效率，降低了運營成本；另一方麵，全程數據留痕可監測，讓利益輸送無處遁形。對塞力等來說，還可從供應商和醫院收取一定的服務費。聽起來，似乎是門雙贏的生意。

來源：塞力醫療2022年年報

但財務數據顯示：2020年以來，在SPD業務加持下，塞力醫療營收確有上升，但增長率卻一路下行，2022年直接負增長，且下行趨勢一直延續到2023年一季度。

究其原因，主要是傳統IVD及單純銷售業務增速放緩，2022年甚至直接縮水。

長遠來看，SPD業務雖是大勢所趨，但目前塞力仍以傳統IVD及單純銷售業務為主。2022年，IVD業務營收占比約為45%，仍為第一營收來源。但受醫保集采（IVD是醫院集采）以及醫保控費等影響，IVD和單純銷售業務嚴重縮水，營收分別減少約2億和1.6億。

雖然，最近幾年塞力的SPD業務營收實現翻倍。但是，目前我國SPD項目在公立醫院的滲透率僅約5.5%，且國藥控股（1099.HK）入局較早，一枝獨秀。從絕對值來看，塞力的SPD業務營收隻是從3億上漲到6億，目前看尚無法填補傳統業務的縮水。

來源：開源證券

二、盈利差，連年虧

從營收來看，IVD下滑，SPD又補不上，塞力的兩輪，恐要爆胎。

不僅營收在下滑，毛利率也在下降。2019年以來，公司綜合毛利率主打一個，跌跌不休。

首先，IVD業務的毛利=試劑耗材銷售及儀器使用費收入-采購成本-設備投放及維護折舊（監測儀器供醫院使用）。醫保集采和醫保控費背景下，議價能力降低，毛利率自然降低；

其次，SPD業務毛利=服務費收入-項目投入折舊-人工-租賃及維護成本。對於SPD業務，前期係統建設，投入大；但目前塞力SPD業務收入規模小，無法攤薄其成本。相較而言，SPD業務毛利率顯著低於IVD業務。

來源：同花順IFinD——毛利率

盈利差還不止，關鍵回款還困難。

公司的下遊主要是醫院，近年各地醫保支出較大，醫院收入規模下降，公司回款困難。數據顯示，最近兩年公司應收賬款占比（=應收賬款餘額/資產總額）已突破40%，2022年甚至高達45%。

盈利差，回款又慢，公司信用減值損失大增。而改革重點SPD業務，又需提前大額墊資（實際結算產生收入），自身回血不足，隻能借債，利息費用大增。

來源：同花順iFinD

一連串的連鎖反應，直接導致塞力醫療連續虧損。2022年，又因塞力投資的多家創新技術子公司，產品尚處研發，無法形成規模效益，及處置子公司間接持股子公司淄博塞力斯醫療科技有限公司新增3000多萬的股權及商譽減值，越虧越多。

來源：同花順iFinD——淨利潤

三、捉襟見肘，拆東牆補西牆

伴隨著借債規模的增加，公司的資產負債率不斷飆升。截至2022年，已經高達62.8%。

來源：同花順iFinD——資產負債率

但資金還是不富裕，2022年底公司貨幣資金僅僅3.95億元，而短期負債就有7.79億元。不僅如此，利息償還也是一道檻。2022年，經營活動現金淨流量僅2800萬，同期利息流出就高達5000多萬。塞力醫療捉襟見肘之態，十分明顯。

為了補充流動性，塞力可謂無所不用其極。

先是變現應收賬款。早在2021年，公司就公告稱：轉讓2億應收賬款進行融資，收不回隻能賣。

來源：塞力醫療公告

其次就是違規挪用。2022年10月，湖北證監局對其出具警示函，稱公司私自違規挪用可轉債募資金額，用於生產經營或償還銀行貸款。

來源：塞力醫療公告

傳統IVD業務下滑，SPD業務尚處早期，款項收不回，還麵臨巨額債務。此刻的塞力，正在無限接近至暗時刻。大股東、控股股東及實際控製人，股票質押，減持等各種消息，不斷傳出，似乎也暗示著塞力已危如累卵。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。