7月新增信貸超季節性回落，下半年降準降息空間大

在6月政策性降息落地、7月穩增長政策持續發力背景下，當月金融數據明顯偏低。

8月11日，據央行公布的金融數據顯示，7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元；新增社會融資規模5282億元，同比少增2703億元。

7月末，廣義貨幣(M2)同比增長10.7%，增速比上月末低0.6個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長2.3%，增速比上月末低0.8個百分點。

在民生銀行首席經濟學家溫彬看來，受季節性效應、前期信貸投放節奏較快以及有效信貸需求仍不足影響，7月新增信貸重回低位，信用擴張的穩定性和可持續性亟需加強。

不過溫彬表示，政策築底和經濟蓄力，將驅動後續信用穩定擴張和信貸結構優化，並進一步增強經濟穩步回升的動能。

人民幣貸款不及預期

7月人民幣貸款同比大幅少增，表現明顯不及預期。

數據顯示，7月新增人民幣貸款3459億元，環比季節性少增2.70萬億元，同比少增3498億元。

“原因在於6月信貸衝量高增，對7月信貸需求有一定透支效應，這種透支效應會顯著加大月度之間的新增貸款規模波動，這在2022年4月、7月和10月曾多次出現。”東方金誠首席分析師王青對《華夏時報》表示，盡管7月穩增長政策預期積累，但增量政策落地有限，經濟修複力度仍然偏弱，尤其是房地產市場進一步下行，企業和居民等實體部門信貸需求並不強。

“伴隨著6月降息落地、LPR報價下調，可能在貸款主體中形成了比較強的利率下行預期，這可能導致部分企業或者居民推遲融資需求釋放，以等待更低的融資成本。”王青分析稱。

分部門看，企業和居民貸款均同比收縮，居民端壓力加大，非銀貸款明顯多增。

具體來看，7月住戶貸款減少2007億元。其中，短期貸款減少1335億元，中長期貸款減少672億元；企（事）業單位貸款增加2378億元。其中，短期貸款減少3785億元，中長期貸款增加2712億元，票據融資增加3597億元；非銀行業金融機構貸款增加2170億元。

“整體上看，7月信貸數據繼續呈現‘企業強、居民弱’的特征。”王青表示，在逆周期調控力度加大的背景下，基建投資和製造業投資會保持較高韌性，企業融資需求較強，而7月樓市進一步走弱，拖累居民中長期貸款。

“另外，個人貸款對利率敏感度更強，居民更易於因利率下行預期而暫緩貸款計劃。這也意味著，後期提振經濟複蘇動能，需要重點向引導房地產行業盡快實現軟著陸以及促居民消費等方向發力。”王青補充道。

溫彬則認為，為穩定居民端需求，近期出台了一係列促家居、汽車和旅遊消費的政策，旨在提振市場主體信心；且近日央行明確提出“指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，將有助於推動居民端信貸水平的穩定。

華金證券分析師秦泰在研報中表示，7月信貸大幅少增，居民信貸超預期收縮或與規範房貸置換有關，顯示房地產市場去杠杆過程可能尚在中段。

M2與M1增速“剪刀差”擴至年內最高

7月末M2增速延續回落。

數據顯示，7月末廣義貨幣(M2)餘額285.4萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和1.3個百分點。

“7月M2同比繼續增速放緩主要在於7月是繳稅大月，對居民和企業存款產生一定影響；同時國內消費和投資仍處於恢複階段，經濟活躍度不夠強勁影響銀行貨幣派生。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《華夏時報》記者如是說。

溫彬也持有同樣的觀點。他對記者表示，在去年基數快速走高、新增信貸明顯回落以及稅收大月政府存款多增等因素影響下，7月M2增速較前值繼續回落。

M1方麵，7月末狹義貨幣(M1)餘額67.72萬億元，同比增長2.3%，較上月末下滑0.8個百分點，處於明顯偏低水平。

周茂華表示，M1同比放緩在於目前國內需求處於複蘇階段，企業經營和交易活躍度不夠強；同時，與目前國內樓市銷售偏低迷有關。

不過周茂華亦言，7月M2同比仍高於名義GDP增速，反映目前國內貨幣供應保持合理適度，繼續為經濟提供有力支持。

在王青看來，7月M2增速仍處於較高水平，和M1增速的“剪刀差”擴大至8.4個百分點，為年內新高。這意味著寬貨幣向穩增長的傳導不暢。當前亟需通過有效刺激內需、提振實體經濟活躍度，特別是推動房地產行業盡快實現軟著陸等方式，提振經濟內生增長動能。

此外，主要受投向實體經濟的人民幣貸款拖累，7月社融同比大幅少增，同樣出現較大幅度的下行波動。

數據顯示，7月份社會融資規模增量為5282億元，比上年同期少2703億元。

“結構上，表內人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元，成為新增社融的主要拖累。”溫彬坦言。

下半年降息降準都有空間

值得注意的是，在人民銀行、國家外匯管理局召開的2023年下半年工作會議時提出，下半年要加強逆周期調節和政策儲備。繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，持續改善和穩定市場預期，為實體經濟穩定增長營造良好的貨幣金融環境。

在周茂華看來，預計央行後續穩健貨幣政策支持實體經濟力度有望適度加大。

“通過降準、結構工具，為銀行金融機構提供長期限、穩定、低成本資金，引導金融機構繼續加大實體經濟薄弱環節和重點領域支持，穩定市場主體發展信心，激發圍觀主體活力，改善就業，促進內循環。”周茂華表示。

王青也認為，在下半年物價水平有望持續處於溫和水平的前景下，下半年降息降準都有一定空間。

“著眼於為經濟複蘇創新有利的貨幣金融環境，預計三季度監管層將通過適時降準、持續加量續作MLF等方式，及時補充銀行體係中長期流動性，支持銀行加大信貸投放力度；四季度降息有可能提上政策議程，主要目標是引導實體經濟融資成本穩中有降，特別是引導居民房貸利率持續下行，扭轉樓市預期，推動房地產行業盡快實現軟著陸。這對下半年穩增長和防風險都具有重要意義。”王青表示。

秦泰則在研報中分析稱，當前我們處在國際競爭環境日益複雜嚴峻、國內房地產市場調整仍需時間的壓力疊加階段，預計年內經濟政策仍將持續強調加快現代化產業體係建設和穩就業改善收入，在地產去杠杆底部企穩之前，先進製造業投資和基建投資持續需要企業中長貸更大力度、更具確定性的保障，年底之前以較大的力度實施降準，以低成本、高效率的方式足額向銀行體係投放中長期流動性，保障上述兩大融資需求能夠得到很好的滿足，是當前既具備政策空間，也有很強可操作性的最優選擇。