美股唱多情緒高漲，分析師擔心“樂極生悲”

美國股市交易員現在幾乎完全無所畏懼，過度樂觀的市場情緒讓一些策略師為可能出現的拋售做好了準備。

樂觀情緒被推至極端水平：美股飆升、空頭出逃

標普500指數今年上漲了19%，而且一度漲超20%，進入技術性牛市，促使投資者不再觀望，轉而入市。根據德意誌銀行對2010年以來基於規則和自由裁量權策略的分析，交易員的股票敞口處於曆史最高水平，占28%。當然，標普500指數目前勢將實現連續第五個月上漲，而上漲是有原因的：美國通脹一直在緩慢消退，而且，麵對幾十年來最激進的緊縮周期，經濟保持了相對的彈性。

標普500指數的上漲打破了此前市場的普遍預期——即從2023年開始下跌，然後最終反彈，這迫使許多人重新考慮他們的預測。Piper Sandler & Co．策略師Michael Kantrowitz和摩根士丹利(91.57,-0.33,-0.36%)策略師Mike Wilson）等華爾街一些知名的空頭人士已經調整了自己的立場。

7月17日，摩根大通(156.91,0.89,0.57%)和高盛(353.23,-1.28,-0.36%)在報告中對客戶表示，全球對衝基金紛紛解除對美國上市股票將下跌的押注，因持續上漲威脅到它們的表現。摩根大通表示，對對衝基金而言，尤其是自6月初以來，空頭頭寸一直是一個挑戰，並稱近幾日空頭倉位的平倉變得“極端”。高盛上周五則在一份報告中表示，對美國宏觀產品（包括股指和交易所交易基金）的空頭回補達到了2020年11月以來的最高水平。

而美股散戶交易員的樂觀情緒也飆升至27個月來的最高水平。7月21日，美國個人投資者協會調查（AAII）顯示，備受關注的牛熊價差連續第七周為正值，截至7月19日當周升至29.9。這是自2021年4月以來最樂觀的情緒，高於前一個時期的15.1。Vanda Securities匯編的數據顯示，近幾周，日內交易員湧入大型科技股和基準交易所交易基金（ETF），在過去五個交易日向股市注入了逾72億美元資金。

與此同時，似乎很少有人擔心到對衝風險的地步。美國銀行(31.9,-0.05,-0.16%)策略師周二在一份報告中寫道，在期權市場上購買防範下跌的保護措施是“有史以來最便宜的”。本月早些時候，用於押注市場上漲的看漲期權交易量超過看跌期權，達到2021年12月以來的最高水平。

在期權市場，看漲期權更受歡迎，交易員傾向於股市反彈的反應，部分原因是人工智能熱潮推動了科技股的上漲。數據顯示，在美國各交易所，看漲期權交易量的10天移動水平超過了800多萬份合約，這是自2021年12月以來的最高水平。

華爾街交易員最終接受了這一點，他們放棄了下行對衝保護措施，將對衝下跌的成本推至新低。美國銀行匯編的數據顯示，對於一份一年後到期、執行價格比當前水平低5%的標普500指數看跌期權，投資者現在對每份100美元名義價值（期權合約所涵蓋的價值）的合同隻需支付3.5美元，這是該銀行自2008年以來記錄數據中最低的。（如果標普500指數在一年後至少下跌8.5%，那麽在溢價和執行價之間，該合約將是有利可圖的。）

市場情緒過度樂觀引擔憂

但對於目前過於樂觀的市場有理由感到擔憂。在經曆了一段時間的通脹和大幅加息後，美聯儲正在走鋼索——尋求實現軟著陸，這種努力成功的概率極其小。最重要的是，8月和9月往往是標普500指數一年中表現最差的兩個月。

市場情緒的迅速轉變，甚至促使本輪牛市的早期倡導者、Yardeni Research總裁Ed Yardeni質疑，美股的樂觀主義者是否太多了。Yardeni表示：“高度的看漲情緒可能是一個警示信號。”他在1月份大膽預測股市將持續上漲，事實證明他是有先見之明的。

股票交易商年鑒編輯Jeffrey Hirsch表示：“看漲情緒和季節性因素的疲弱讓我們的逆市看法強烈。所有離場看空的人都在追逐這一勢頭，‘害怕錯過（FOMO）’型投資者現在都加入了，所以這意味著是時候看到這輪反彈暫停了。”



期權市場預期的情況是否會發生還有待觀察，但勢頭似乎正在變得緊張。追蹤與個股掛鉤的期權成交量的芝加哥期權交易所（Cboe）看跌/看漲比率處於一年多來的最低水平。高盛集團編製的數據顯示，以史為鑒，這意味著未來三個月股市將表現平平。

然後，季節性因素會產生額外的逆風。在過去30年裏，8月和9月是標普500指數表現最差的兩個月，8月和9月分別平均下跌0.4%和0.2%。



與華爾街許多人一樣，Pictet Asset Management首席策略師Luca Paolini本月早些時候在美國股市持續上漲之際平倉了對美股的空頭頭寸。目前，Paolini對美國股市持中立態度，他仍然認為投資者低估了美國經濟麵臨的潛在風險。他表示：“市場向我們發出了一個明確的信號，即看漲勢頭正在形成。人們對美聯儲能夠實現‘軟著陸’有著令人難以置信的信心，即在不出現衰退的情況下實現更弱的增長和(6.14,0.03,0.49%)更低的通脹。但如果出了問題，與此相關的問題就會出現。”

上周四公布的初步數據顯示，美國第二季國內生產總值（GDP）意外加速，提振了市場對經濟狀況的信心，同時也加劇了人們對美聯儲抑製通脹行動持續時間可能長於預期的押注。美聯儲主席鮑威爾周三表示，美聯儲正在采取一種依賴數據的方式來決定是否提高未來的利率。

22V Research策略師Dennis Debusschere指出，一個潛在的擔憂是，今年晚些時候，通脹數據有利的基數效應將開始消失。通脹掉期定價顯示，7月份整體通脹較上年同期上漲3.2%，8月份上漲3.6%。

更高的通脹可能意味著利率不會很快下降。美國銀行美國股票衍生品研究主管Nitin Saksena表示：“目前許多投資者都有一種‘降CPI任務已完成’的心態，但事實並非如此。存在這樣一種風險，即美聯儲將在更長時間內保持較高的利率，這將導致某些東西最終破裂。”