重要風向標將何去何從？大摩挑戰前紐約聯儲主席

一直以來，對美國經濟可能陷入衰退的預期，是市場認為可能讓美聯儲難以繼續緊縮的阻力之一。周一，被視為衰退警報的美國國債收益率曲線關鍵部分接近數十年來的最大倒掛水平。兩年期美債收益率較10年期美債收益率高出110.8個基點，前者達到4.96%。據外媒匯編的數據顯示，3月份這一倒掛觸及110.9個基點，上一次出現這種水平是在上世紀80年代初。在ISM 6月製造業指數意外降至三年低點後，這一倒掛幅度回落至108.5個基點左右。



自3月以來，這一受到密切關注的經濟衰退風險晴雨表的倒掛幅度從最高111個基點到最低27個基點不等。接下來，美國國債市場將何去何從，仍將是市場的最要風向標，但從目前來看，市場分歧尤其大。摩根士丹利(86.41,1.01,1.18%)與前紐約聯儲主席杜德利（Bill Dudley）就代表了兩種截然相反的觀點。

金十數據周一報道，杜德利表示，10年期美債收益率峰值達到4.5%是“保守估計”。以Matthew Hornbach為首的摩根士丹利策略師在6月30日的報告中表示，杜德利對10年期美債收益率的關鍵驅動因素，包括實際聯邦基金利率、通脹率和期限溢價——的估計過高。他們表示，10年期美債收益率不會像杜德利上周預測的那樣升向4.5%，而是可能會邁向2%至3%的區間。

杜德利在2009年至2018年期間領導紐約聯儲，此前他在高盛(326.61,4.07,1.26%)工作了近20年，最終成為美國首席經濟學家。他在6月29日的彭博觀點專欄中預測，10年期美債收益率可能會升至2007年以來的水平。他認為，由於人們不習慣如此高的借貸成本，“進一步的破壞幾乎是必然的”。

但摩根士丹利的策略師們寫道，“雖然一些人形容債券市場的拋售遠未結束，但我們不同意這種說法”。他們反駁杜德利，認為他關於實際聯邦基金利率平均將達到1%的評估“可能性非常低”。他們寫道，實際利率“在2019年勉強達到過1%，在當前的加息周期中尚未超過1%，更合理的估計是0%到0.5%”。

杜德利預計未來十年美國的平均通脹率為2.5%，而摩根士丹利預計為2%，比疫情前十年的平均水平高出0.25個百分點。至於期限溢價，杜德利認為應該是1%，但摩根士丹利表示，美聯儲資產負債表的擴張使得“期限溢價上升的空間很小”。策略師們說，上調政策利率也將有助於將平均期限溢價控製在0%至0.5%之間。



杜德利周一發表評論說，摩根士丹利的策略師們關注曆史數據得出結論，忽視了以前支持低利率環境的許多因素已經發生變化的可能性。他說，“急劇”惡化的財政前景和美聯儲“新的不對稱”貨幣政策體製表明，債券市場的風險溢價更高。2020年，美聯儲采用了所謂的靈活平均通脹目標製，要求容忍更高的通脹，以彌補前幾年較低的價格。與此同時，中性利率（即既非限製性也非刺激性的利率）可能已經上升，因為為填補赤字和綠色能源轉型提供資金的資本需求不斷上升，他補充說。“我預計2009年至2019年期間將是一個異常值”，他在一封電子郵件回複中表示。

摩根士丹利的利率策略團隊則表示，從7月中旬開始，美國國債收益率有下降的空間。該行的美國利率策略主管Guneet dingra在上周五的報告中表示，屆時季節性因素將轉為有利因素，債券市場可能會從外匯儲備企穩、6月份通脹數據以及自3月份多家銀行倒閉以來首個完整季度的銀行盈利報告中獲得額外支撐。