東方雨虹四處漏雨

文 |老魚兒

編輯 | 楊旭然

素有“防水茅”之稱的東方雨虹，在4月21日發布2023年一季度業績預告。根據預告，其2023年第一季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為3.65億元至3.97億元，同比增長15%至25%。

但其實東方雨虹以往對於一季度業績預告的發布並不十分看重。過去十年來都極少發布，更顯得這次積極的發布不太尋常。尤其是，此次一季度業績預告距離2022年年度業績報告相距僅僅一周的時間。

究其原因，大概是東方雨虹本身也感覺自己的年報有些“水”，急需一個好消息來“衝衝喜”。年報數據顯示，東方雨虹2022年實現營業收入312.14億元，同比下降2.26%；歸屬於上市公司股東的淨利潤21.2億元，同比下降49.57%。

這個成績單，對於那些年不知負增長為何物的東方雨虹來說，基本上是極少出現的極端事件。從長期業績走勢來看，這是東方雨虹近十年首次營業收入發生同比下降，營業收入增速第二次低於雙位數。而在此前的九年裏，東方雨虹平均增速超過30%。

同時，這也是東方雨虹十年來淨利潤和扣非淨利潤首次發生下降。在此之前的九年間，東方雨虹淨利潤平均增速超過42%，且同比增速從未低於20%。扣非淨利潤前九年平均增速超過44%。



地產行業的四麵楚歌中，建材優等生東方雨虹，也開始四處漏雨。

01 成也地產，危也地產

27年前，因為住房漏水久修無果，東方雨虹創始人李衛國發現了商機。於是他放下了鐵飯碗，投身防水行業之中。

之後東方雨虹深度涉足各類建設業務，靠著房地產行業的蓬勃，東方雨虹快速發展。尤其因為承接水立方、鳥巢的防水工程而聲名鵲起。

在企查查搜索名稱、經營範圍和企業介紹帶“防水材料”關鍵詞，結果共有250萬條之多。而其中，超過200萬條都是在10年之內的企業信息。

可以說，不論是東方雨虹，還是整個中國的防水行業，都是伴隨著房地產的黃金時期發展起來的產業鏈條。

2010年，東方雨虹營收進入10億級別以後，李衛國開始大力開發地產大客戶。2011年，萬科成為東方雨虹第一大客戶，並且超過後4大客戶之和。恒大、龍湖、華夏幸福等頭部地產商，也都成為東方雨虹的“座上賓”。

2012年，東方雨虹前5大客戶中有4家是房地產企業。2013年，前5大客戶則全部變成地產企業。

那個全國經濟都被房地產加持的時期，東方雨虹扶搖而上。據中國建築防水協會數據，截至2021年末中國規模以上防水企業數量共計839家，其中東方雨虹龍頭地位穩定，以近20%的市占率穩居行業首位。

基於如此強勢表現帶來了股價的優秀表現，東方雨虹因此被市場稱之為“防水茅”。李衛國則成了中國建材行業的領軍人物。

2008年上市之時，東方雨虹的發行價格為17.33元/股，其市值為9.18億元。到2023年4月19日，東方雨虹收盤市值為794.58億元。15年累計增長約85.56倍。

長期看，其成長性非常不錯。不過在近兩年來看，東方雨虹遭遇的卻是急速下墜。2021年6月，東方雨虹市值達到1618.89億元，成為迄今為止的頂點。此後市值不斷縮水，到目前跌幅已超50%。



東方雨虹股價表現（2019年1月至今）

業績和股價的“戴維斯雙殺”背後，是防水行業和房地產的聯係實在是太過於緊密。

我國防水行業市場以新開工建築需求為主，占比達到70%左右。根據國家統計局數據顯示，2022年中國房屋新開工麵積120587萬平方米，下降39.4%。這直接壓縮了防水行業的市場空間和生存空間。

再加上上遊原材料高位運行，疊加三年疫情攪局，各防水企業利潤承壓，終於在2022年集中爆發，大小公司均被波及。

不光東方雨虹，其他幾家防水行業上市企業，業績幾乎都遭遇了大幅下滑。比如行業老二科順股份在2022年前三季度淨利潤和扣非淨利潤分別下滑超過60%和70%。

作為防水行業的巨無霸，東方雨虹在充分享受行業紅利之後，也不得不麵對更為艱難的“急刹車”時代。

02 漏水點多，大船急刹

利潤和市值的下跌都不是憑空出現。今年以來，東方雨虹在高速飛馳了多年之後的大船急刹，早有預兆。

2022年一季度，東方雨虹業績增速就產生了大幅下降，上半年已經開始淨利潤下降。再經過下半年的持續惡化，終於交出了十年最差答卷。



從產品角度來看，2022年，東方雨虹營業收入下降主要來自防水卷材收入的下降。報告期內，占營收比39.97%的防水卷材收入124.77億元，同比下降20.36%。

相對於營收的下降，成本又處於不斷上升階段。近五年來，有4年的成本增長速度要高於營業收入的增長速度。從長期趨勢看，東方雨虹成本增長壓力仍然存在。

2022年報告期內，東方雨虹實現營業成本231.71億元，較上年同期增長4.45%。根據年報顯示，主要係報告期瀝青等大宗原材料價格持續大幅上漲，導致營業成本有所上升。

東方雨虹在2017、2018 、2021年都產生過營業成本突然增加的情況，值得注意的是，前幾年的營業成本伴隨了同等規模銷售收入的增加，隻有2022年是成本上升伴隨了營收減少。

這也直接導致了，2022年東方雨虹毛利率跌至十年來最低水平。



比經營困境更加不利的是，東方雨虹的財務風險有所放大。

2022年，東方雨虹的經營活動產生的現金流淨額僅為6.54億元，同比下滑 84.11%。這也導致了企業的現金流量比率（企業經營活動現金流量淨額與流動負債的比值，是衡量企業短期償債能力的重要指標）僅為0.03%，為五年以來的最低水平。

此外，2022年東方雨虹的投資活動產生的現金流量淨額為-47.29億元，籌資活動產生的現金流量淨額為-10.29億元，均無法給企業提供有力的現金支撐。

2021年，東方雨虹應收賬款和應收票據的綜合部分首次超過100億元。2022年，這部分數據不降反升，僅應收賬款部分就首次超過百億。過去五年期間，東方雨虹的應收賬款占流動資產比重保持在24%以上，2022年大幅提升到33.63%。

不斷升高的應收賬款意味著即便是紙麵上已經掙到的錢，能不能全都到賬仍是未知數。這並非危言聳聽，而是已經發生的事情。

公告顯示，截至2022年底，東方雨虹公司應收賬款與合同資產餘額合計151.15億元，應收賬款壞賬準備與合同資產減值準備餘額合計 13.91 億元，達到了有史以來的最高紀錄。

03 雨還沒停，虹還沒升

麵對行業危機，東方雨虹並沒有坐以待斃。

去年下半年，麵對業績壓力，李衛國坦言東方雨虹受房地產行業下行的衝擊，現在遇到了困難，並製定了一係列措施。

比如培育做大第二極業務。東方雨虹防水塗料業務板塊成長迅速，去年和防水卷材營業占比相差將近20%，到今年相差隻有不足5%。



東方雨虹在塗料市場表現優異‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

根據近十年年報顯示，防水卷材收入增長率為473.13%，而防水塗料的十年增長率則高達984.35%，成為業務板塊內成長性最為強勁的潛力股。

此外，東方雨虹選擇發展工業建築、能源建設、軌道交通、民生工程等非房業務，極力擺脫房地產客戶依賴，以減緩房地產業務對企業的影響，也取得了顯著的成效。比如，2022年東方雨虹前五客戶占比為8.62%，多年來首次低於10%。

2022年，東方雨虹還繼續加大C端業務，減少對B端的依賴。其中民建集團聚焦防水防潮係統和鋪貼美縫係統的雙主業發展戰略，加速提升瓷磚膠、美縫劑雙品類市場占有率，孵化培育膩子粉、加固劑等牆輔材料及膠類、管業等新品類。

去年，民建集團實現營業收入 60.78 億元，同比增長 58%。

不難看出，東方雨虹的種種動作，都是為了降低自身“含房量”。

無奈船大難掉頭，這些動作足夠積極，但都還未能徹底扭轉不利局麵。防水塗料、防水工程及材料銷售都不同程度地取得增長，但這些增長相比起房地產市場低迷造成的防水卷材的下滑，還是略少了。

而且一些管理問題在高速發展期時可能會被忽略，可在困難時期，便都暴露了出來。為了應對困難，東方雨虹進行了有史以來的最大規模裁員。根據年報顯示，2022年報告期末在職員工的數量合計12590人，較2021年減少超過千人。

但是年報顯示，報告期公司銷售費用26.58億元，較上年同期增加19.84%，主要係職工薪酬、廣宣費和谘詢費等增加所致；管理費用17.95億元，較上年同期增長9.14%，主要係職工薪酬、谘詢費等增加所致。



李衛國是中國防水行業的領軍人物

對於未來的發展，李衛國有兩個目標：一是“爭取做到2000億人民幣市值”；二是2023年實現20%的收入增長，70%的利潤增長，55億的淨利潤。

在行業掉頭向下的當口，領軍人物保持樂觀的心態，相當於給行業的發展注入了信心。不過麵對問題重重的地產行業，行業內的企業家、投資者、從業者們，也隻能暫時先接受這屋漏偏逢連夜雨的境地了。