實探黃金產業鏈：誰能淘得“真金”？

黃金，財富的象征，被加工成金條或者首飾後，“好像有點俗氣，但真香”。

國際金價本月重回2000美元高位，“黃金”二字在街頭巷尾、社交媒體上的熱度大增，黃金股也愈加“躁動不安”起來：山東黃金（600547.SH）、中金黃金（600489.SH）、老鳳祥（600612.SH）等自年初以來，已有三至五成不等的漲幅。

然而，黃金話題熱鬧的表象下，產業上下遊卻有另一番景象。

財聯社記者近日實探產金大省山東的金礦，調研聞名全國的深圳水貝，走訪中國“銀樓業”發祥地的上海城隍廟，記錄下金價急升背景下，黃金產業鏈喜憂摻雜的眾生相。

家裏有礦，卻沒法“躺贏”

“家裏有礦”，常被用來形容家底殷實，如果以“家裏有礦”介紹一個省份，山東當之無愧。

山東，中國產金最多的省份，膠東半島的招遠掖縣一帶，有淺層、高品位的岩金金礦田，易於大規模開采。



但和外界想象不同，“家裏有礦”並不意味 “就此躺贏”，哪怕是金礦。因為將礦產變為產品，需要付出高昂代價，“掘金”如今是一門沒有“暴利”可言的生意。

這一點，從山東黃金、招金礦業（01818.HK）等黃金企業的年報就能看出：

前者2022年實現營收 503.06億元，淨利潤為14.23億元，淨利率不到3%，後者2022年收入78.86億元，淨利潤也不過5.60億元。

“黃金行業是一個苦差事，黃金從勘測到最終煉成黃金產品，中間有幾十道工序。”山東黃金協會有關人士對財聯社記者表示。

影響黃金開采成本的主要因素有兩點：一是取決於礦石儲量、品位，二是受製於采礦技術和管理水平。

不同企業間黃金開采的成本差異十分明顯。有業內人士透露：“各家黃金企業的成本差距甚至可以拉至2-3倍。”

“業內對於礦石開采，有貧化率、損失率兩個指標，這兩個指數越低，代表礦企開采、冶煉能力越強，同時對於尾礦、難選礦的評判標準上，各家企業各不相同，麵對質地相似的礦石，有的隻能一棄了之，有的還能繼續提煉成金，效益上都是上億元的差距。”前述業內人士進一步解釋。

當然，如果不考慮這些細節，化繁為簡，概括而言，黃金開采企業的利潤，大致是一道算術題：金價與成本之差，再乘以產量。

這道算術會因為“金價”和“產量”這兩個變量的波動，演算出黃金企業上下起伏的盈利情勢。

金價不可控、難以預測，無需贅言，至於產量，有時候也會被意外的安全事件極大的衝擊。

“一旦出現安全事故，就會對正片礦區進行安全再核驗、再改造，複工複產周期接近一年。” 前述業內人士表示。

於是，財聯社記者觀察到，一方麵為了穩定產量，黃金企業開始積極嚐試智能化、數字化技改以減人增安，另一方麵為了擴大產量，頭部的黃金企業近年來展開了頻繁並購。

據IFIND數據顯示，自2020年起，共計有28起關於黃金標的的並購，其中8起並購已經完成，累計並購金額達到約318億元。

當然，對於黃金開采企業，比起降本增效、減人增安、兼並收購，“金價一漲解千愁”，是最“簡單粗暴”的利好。

金價上漲預期強烈，“掘金”這份沒有暴利的苦差事，正一點點變得沒有那麽苦。

金價波動，批發商風輕雲淡

深圳羅湖的水貝，黃金珠寶行業聞名遐邇的“聖地”，大大小小從事黃金設計、批發、零售的企業和商戶聚集於此，無論影響力還是交易量，水貝都堪稱中國之最。

有一種說法，全國近10萬家珠寶店，八成從水貝進貨。



（深圳水貝一角，財聯社記者攝）

水貝國際運營中心副總經理趙麗告訴財聯社記者：水貝的崛起，和90年代之後，香港黃金珠寶產業開始向內地轉移有關。

“羅湖水貝是（香港黃金珠寶）產業轉移的第一站，承接了產業鏈的生產製造環節，經過近40年的發展，逐步建立起全球最大黃金珠寶批發產業集群，從設計、工藝、製造等方麵不斷取得創新，早已超過香港同行水平，甚至達到世界領先水平。” 趙麗說。

水貝在行業中的江湖地位舉足輕重，黃金又是令人心生敬意的財富象征，但假如一個人抱著“朝聖”心態，第一次來到水貝，很可能感到困惑和迷茫——這裏看上去就像一個農貿市場，黃金被當做白菜一樣交易、搬運、拎走，“沒有一點點防備，也沒有一絲絲顧慮”。

事實上，某些方麵，黃金批發也確實和農產品批發無異：除了黃金本身價值不菲，黃金批發業務的毛利很低。

“賺錢主要靠走量、快速周轉。” 趙麗介紹，“舉個例子，金價每克人民幣440元，生產加工工費每克10元，批發差價每克10元，毛利率隻有2%左右，但批發商卻要承擔極大的資金成本。”

而且，這樣低的毛利水平，還是在不開票的情況下才能獲得。

一家上海黃金交易所會員企業的合夥人向財聯社記者透露了這個“行業秘密”，由於黃金到底是消費品，還是金融產品，沒有明確界定，所以在水貝買黃金，不開票，也不繳消費稅。

“黃金市場相當透明，整個水貝的金價幾乎是一樣的，必須靠跑量批發。在水貝，誠信是最重要的，這個市場裏的人大家都認識，批發需要長期、穩定客戶，賣一次假貨就等於斷了後路，這也是為什麽水貝很少會有假貨。”前述合夥人表示。

至於被問及如今金價波動，對水貝黃金批發商有何影響時，趙麗說：“沒什麽影響。大部分水貝企業都是當天銷售、當天結算、當天補料，通過快進快出來抹平金價漲跌的波動。隻有很少比例的水貝企業會囤積金料或者做期貨交易。”

所以，在水貝，令人困惑的地方，也許除了黃金被像白菜一樣對待，還有就是，這裏的人們，好像並沒有“那麽”關心金價的變化。

大媽最愛，但年輕人也愛

上海，中國“銀樓業”發祥地，在此誕生的第一家銀樓，可以追溯到1644年創立的“日升”金鋪。而上海老城廂的城隍廟，則一直是中國最熱鬧的黃金珠寶零售市場。

耳熟能詳的金店品牌——老鳳祥、老廟黃金、亞一金店、城隍珠寶，無不與城隍廟有著千絲萬縷的淵源。

原本，在城隍廟雲集的金店櫃台上，大媽們的婆娑身影尋常可見。但如今，年輕人的模樣也司空見慣。



（城隍廟金店現場，財聯社記者攝）

“年少不知黃金香，錯把黃金當俗物”，這個說法已經過時了。

《2021中國黃金珠寶消費調查白皮書》顯示，國內金店主要消費人群年齡集中在25-50歲。其中，25-35歲群體的消費比例高達75.59%。中國黃金協會亦指出，未來年輕消費者將扛起金飾消費的大旗。

財聯社記者觀察到，年輕人對黃金的“迷戀”，一方麵體現在黃金首飾上，除了結婚、本命年“剛需”外，適合日常佩戴的金飾，也受到青睞。

另一方麵，“這屆年輕人”投資意識強，金豆、金條等黃金產品因保值、變現屬性明顯，也收獲了一批簇擁者。

麵對芳心輕吐的年輕消費者，各大黃金珠寶品牌毫不遮掩的發起了“主動追求”的集體攻勢。

源自香港的周大福（01929.HK）推出了專為千禧女生打造的輕奢珠寶子品牌SOINLOVE；周生生（00116.HK）則將EMPHASIS產品線獨立出來，以滿足年輕女性消費者日常穿搭配飾需求。

根植內地的老鳳祥推出了新係列FAN係列產品，旨在滿足年輕一代消費者對個性化、時尚化珠寶首飾的需求；老廟黃金則針對年輕人推出了古韻金係列、少女萌係吃貨主題係列等。

隻是略顯尷尬的是，雖然俘獲了年輕人的心，2022年的黃金珠寶零售企業，也沒有過上好日子。

老鳳祥2022年業績快報顯示，公司實現營收630.1億元，同比增長7.36%，但歸屬於上市公司股東的淨利潤17億元，同比下降9.38%。

周大生（002867.SZ）2022財年三季度財報顯示，公司營業總收入89.37億元，同比上升38.05%，歸母淨利潤9.31億元，也同比出現7.48%的下降。

如今原料黃金的價格上漲，是否會給黃金零售企業再添成本壓力，進一步拖累業績？

水貝的批發商告訴財聯社記者：“那倒不會。像周大福這樣的金店，首飾金每克價格比水貝高100塊左右，它們可以通過提高工費，提高零售價，來平抑成本的波動，鎖定利潤。”

相反，金價如果持續上漲，雖然短期內可能“嚇退”一些消費，但長期看，會激發出更多人的購買欲，有利於黃金珠寶品牌扭轉淨利下滑的局麵。

同樣，麵對金價上漲，水貝批發商當下內心縱然波瀾不驚，但倘若終端消費和投資的需求持續增加，也會讓這門低毛利的生意有機會賺到更多的錢。

至於從事黃金開采的企業，金價上升的結果，簡單而直接，就是利潤增厚。

國際金價在過去不到一個月時間，漲幅達到一成。“眾生皆苦”的黃金產業鏈，桃李不言，又怎會不在內心期待：金價就這樣漲上去、漲下去……