風投又一大窟窿：老虎環球基金消失1500億

這次輪到老虎。

本周，彭博社援引知情人士報道，老虎環球基金（Tiger Global Management）2022年將旗下所有風險投資基金對非上市企業的投資價值減記了約33%，導致其創業公司投資組合的價值減少了230億美元（約合人民幣超1500億元），釀造了其風投史上糟糕一頁。

過去幾年，老虎環球基金在全球風投圈所向披靡，它憑借不計較估值的彪悍打法幾乎包攬了所有叫得上名字的獨角獸，堪稱碾壓般的存在。尤其是在中國，老虎環球基金強勢出手了字節跳動、神策數據、貨拉拉、震坤行、滿幫集團、京東物流、京東健康、叮咚買菜、美團點評以及來自中國的超級獨角獸SHEIN等一係列明星公司，讓很多同行望塵莫及。

時過境遷，激進的老虎也罕見停下步伐反思，“我們的基金2022年的開局非常令人失望，鑒於宏觀經濟情況，市場表現不佳，但我們不相信借口，所以也不會找任何借口。”

而放眼蕭條的華爾街，這一幕仍在蔓延在科技股震蕩之下，創業公司高估值泡沫開始破滅，就連KKR、黑石、高盛等投資巨頭也遭遇著不同程度的挫折。恍然間，那個屬於VC/PE的狂飆年代遠去。

老虎血虧 項目估值縮水1500億

2022不堪回首，老虎也不例外。

彼時，老虎環球基金大舉押注股市將攀升、國際市場將反彈等，但現實超乎想象，偏航的賭注使其私募資產與流動資產之間的平衡被打破。

如我們所見，由於科技股慘淡的表現，納斯達克指數一整年都在跌跌不休，而重倉了科技股的老虎環球基金因此蒙受了巨大虧損光開年的前4個月，就在一二級市場累計虧掉了約170億美元（超1000億人民幣），令人觸目驚心。

伴隨虧損加劇，雷厲風行的老虎猛踩刹車。PitchBook數據顯示，2022年1月起，老虎環球基金的風投交易總額和數量明顯下滑，從1月份的50筆驟減至了5月份的33筆，由它領投的風險投資月平均交易規模甚至不足其2021年的一半。

老虎環球基金投資戰績



圖片來源：投資界VC情報局

然而，2022下半年也不好過全球高通貨膨脹、利率上升和經濟衰退愈演愈烈，初創企業估值加速回調，整個風投圈陷入“最差”時期之一，虧損大潮席卷而來。

彭博社援引外媒數據顯示，2022年全年，老虎環球基金旗下經營對衝基金、做多基金和交叉基金的公共投資部門累計虧損了180億美元（超1200億元人民幣）。與此同時，旗下風投基金的資產也開始減值。

最新消息顯示，在2022年，老虎環球基金將其VC基金對未上市公司的投資價值減記了超三分之一，包括了TikTok母公司字節跳動、支付巨頭Stripe和生鮮電商Instacart等等，其中約90億美元的減值發生在去年下半年。

種種因素下，老虎環球所有大型投資都受到了衝擊。猶記得去年秋天，老虎環球基金在為其新風險基金募資時曾對外報告稱，截至2022年6月30日，機構在2020年籌集的50億美元基金（PIP 12）為投資者創造了22%的內部回報率，並表示這一成績遠高於平均水平。

不過知情人士稱，現在這一數字已降至9%，而另一支PIP 11的內部回報率也從23%降至13%，PIP 10則從39%下降到35%。

也就是在這場麵向LP的推介會上，老虎環球基金稱其持有Stripe的股份價值為16億美元。而到了本周三（3月15日）Stripe的最新估值已跌至500億美元，僅為上一輪融資估值的一半。

為此，老虎放低姿態向LP表達反思，“低估了通脹上升的影響，高估了疫情對其投資組合所帶來業務增長的可持續性”，並表示將繼續保持最大的動力來彌補損失，但來到2023年，LP的低迷情緒似乎未見好轉，老虎環球募集新基金碰了壁

今年2月，老虎環球基金下調了最新風投基金PIP 16 的募資目標，從去年秋季開始募集時設定的60億美元降到了50億美元。在嚴峻的募資環境下，甚至一些一開始表示有興趣的LP選也擇擱置投資計劃。

要知道，即便是在風投市場大降溫的去年3月，老虎環球依然募到了127億美元風投基金，是風投行業有史以來規模最大的基金之一。今非昔比，令人唏噓。

最瘋狂的打法 用最快速度把錢投出去

老虎留給全球風投圈不可磨滅的記憶。

22年前，互聯網泡沫結束之際，切斯·科爾曼 （Chase Coleman）從他的導師對衝基金傳奇朱利安·羅伯遜（Julian Robertson，Jr.）那拿到了一筆種子資本，並成立了自己的基金老虎環球管理基金。

最起初，老虎環球基金還是一家偏股票多頭策略的對衝基金，後來在發展的過程中逐漸延伸到一級市場投資，主要投向美國、中國和印度三個市場裏互聯網、軟件、大消費等行業的初創公司。2003年，老虎開始進入中國，在早期成功押注了阿裏巴巴和京東等中國科技公司，尤其是陳小紅押注京東，至今依然是老虎回報最豐厚的案例之一。

近幾年，老虎改變了風投江湖的遊戲規則對好的高科技企業先下手為強；通過盡職調查和發放投資意向書，（非常）快速行動；願意支付（極）高於曆史標準或競爭對手的價格；投資後用（非常）輕量的方式參與公司事務。

簡言之，老虎做投資以速度為核心，用最快的速度把錢投出去，且出價高、盡調簡單、條件少、不要決策權、也不強調投後服務。

這樣的決策使得老虎環球基金橫掃風投圈，常常在極短的時間內便能完成一筆投資，而那時對手甚至還沒有回過神來，極具碾壓之勢。

有業內人士總結分析，老虎環球基金一般不會持有一家公司很長時間，他們並不期待更高的收益率，賺到一筆就換手。對於創業者來說，在稀釋相同股份的情況下，通過老虎環球基金可以融更多的錢，而且獲得更高的估值。

一個在投資界流傳甚廣的故事是：當時一家獨角獸正和幾個頭部基金談融資，結果老虎環球基金一上來就給出比大家高25%的估值。該公司CEO有點不敢相信，猶豫說自己再考慮一下，老虎團隊馬上反問，需要多少價格才行？CEO說要不加1億美元，老虎立即就同意了。

早年間，憑借十分激進的打法，老虎也賺了不少錢。以京東為例，2010年，老虎環球基金就大手筆投給京東2.5億美元，2014年京東上市，老虎的最終回報高達70多億美元，賺得盆滿缽滿。

2020年開始，老虎速度再次震撼VC圈。以中國市場為例，在不少爭搶激烈的明星項目身後，總能看到老虎的身影，如在2020年，其曾透露購買了字節跳動的股權，並不斷增加對字節的投資比例，彼時字節估值是1800億美元。後來的2021年，老虎環球基金又以4600億美金的估值給字節投了11億。

4600億美金，這個數字放在今天的資本環境裏，顯然已經明顯高出了字節在一二級市場的估值。同時根據PitchBook數據，老虎環球基金在2021年初到2022年底之間風投和私募股權的投資已經高於過去8年的總和。

一邊是不計成本地揮金如土，另一邊這隻老虎也在凶猛地募募募2021年，老虎第13支全球基金募集了66.5億美元，並在一個月後又開始募集一支100億美元規模的成長型股權基金。2022年，老虎環球基金又募到了127億美元，轟動一時，也形成了VC募與投的“飛輪效應”。

回望過去，老虎環球基金締造了全球風投史上瘋狂的一幕幕，其霸氣風格一直為創投圈津津樂道，但也為今天的流血式虧損埋下了種子。

從軟銀到黑石 大哥們出手都明顯少了

老虎環球基金不過是風投江湖變幻下的一縷縮影。

有著與老虎驚人相似遭遇的軟銀便是其中之一。一直以來，孫正義所執掌的軟銀和願景基金在一級市場的打法令人印象深刻用現金改變遊戲規則，肯給高估值，敢給高估值，標的不給投就投其對手的碾壓式打法，無人能敵。

很長一段時間裏，孫正義仿佛隻給自己兩條路要麽大賺，要麽賠掉，把時間和精力花在爆款項目上，賭氣十足。然而縱觀其投資曆史，除了雅虎和阿裏巴巴使其一戰封神之外，他手中的絕大多數項目都給他帶來了一係列麻煩和虧損，如WeWork、OYO、Uber......還有一個個起高樓後崩塌的獨角獸們。

僅在去年7-9月，軟銀願景基金的投資虧損就已近100億美元，而整個上半財年其共造成了4.4萬億日元的投資損失，約合人民幣2200億元。這給軟銀集團挖了又一個填不完的“窟窿”。

魔幻的一幕幕後，軟銀開始反省並決定長期克製投資，65歲的孫正義也做出改變，他打破了其幾十年來的慣例告別一直領導主持的軟銀收益報告舞台，保持低調，將集團的日常管理工作移交給後藤芳光等其他幾名副手，而他自己將全身心投入到芯片公司ARM中。

“後藤比我更適合防守，”孫正義在他最後一次財報發布會上說，“我是一個好鬥的人，而不是防守的人。”

今年2月的一則數據顯示，由於軟銀旗下願景基金的虧損加劇，孫正義個人對軟銀的欠款已達到約51億美元，約合人民幣350億元。

黑石也在一片水深火熱之中。過去一年，這家PE巨頭的營收和股價雙雙下滑超70%，堪稱“膝蓋斬”。而由於對商業房地產市場的擔憂，大量投資者尋求贖回投資，但黑石集團緊急限製了旗下房地產投資信托基金（BREIT）的資金贖回，引起了投資者們的強烈不滿。不久前，黑石還產生了一筆5.3億歐元債券的違約，引爆了一波震蕩。

還有高盛，以投行身份顯赫全球，多年來依靠著豐厚的錢袋子投出了一批獨角獸公司。但最近在美股IPO枯竭的陰影下，這位華爾街野蠻人啟動了多輪裁員，創下了紀錄。一向活躍的KKR也在2023年顯得尤為低調。

眼前的外部環境不確定性重重，麵對美聯儲的激進加息以及經濟衰退的預期，全球的創投機構都在經曆著不同程度的緊張局麵，知名大基金的投資數量屈手可指。

“於投資機構而言，2023年可能是自互聯網泡沫破滅以來最為棘手的一年。”一位VC機構掌門人坦言，麵對經濟停滯等相關問題的成倍增加，他對新一年的風險投資行業表示謹慎樂觀。當然，這也是遇見聰明且充滿韌性的創業者的最佳時機。

不論世界如何變化，對所有VC從業者而言，最本質且也是最樸素的道理便是用對LP的每一分錢，做好每一筆投資。