蟄伏一年，白酒上演“王者歸來”？

受疫情三年影響，白酒的消費場景與市場需求被極具壓縮，整個行業也在發生著結構性的轉變。

市場競爭愈發激烈的過程中，頭部企業的渠道及品牌力被驗證，A股上市酒企的財務報表一度繁榮，更多地方性的中小品牌退出，整個行業進一步集中化。

在這一過程中，整個白酒行業庫存高企，更於2022年遭遇“堰塞湖”危機。有聲音認為，經濟下行時期，白酒行業的隱形庫存可能會集中回吐，衝擊市場。

進入2023年後，消費板塊複蘇強勁，白酒板塊在“紅黃燈”傳言、“禁酒令”政策下反複波動。春節後兩周內，其快速經曆了股價大漲、大跌再大漲的起伏。近日，貴州茅台時隔十四年再度回購股份的消息，提振了白酒板塊情緒。

在開源證券食品飲料首席分析師張宇光看來，2023年，白酒行業仍會以“複蘇”為主基調，全年增速或不及2019年，但進入下半年，尤其是中秋前後，整個白酒行業會回歸到正常的軌道，消費升級的邏輯可以持續。

以下為張宇光訪談節選（有刪節）。

丨36氪：春節後消費板塊複蘇強勁，你怎麽看待2023年白酒板塊的整體走勢？

張宇光：我個人對整個消費板塊、白酒板塊2023年的走勢都是很樂觀的。白酒複蘇可以分為兩個階段。

第一個階段是消費場景的恢複，隨著新冠被納入乙類乙管，居民消費、商務消費的限製得到解除。2023年春節白酒呈現出“兩頭好中間弱”的格局，居民消費中的贈禮需求對應的白酒千元價格帶、居民宴請需求對應的200元地產酒價格帶，都有很好的動銷。但是這也隻局限於居民消費場景的恢複，商務場景其實還沒有特別明顯的表現。

第二個階段指的是經濟的上行、消費力的提升，其核心還是與整體經濟複蘇的宏觀環境相關。2023年下半年，尤其是中秋前後，白酒行業會回到一個正常發展的軌道上，回歸消費升級。

丨36氪：但春節過後一周左右，白酒板塊也有一定波動，你認為引起波動的原因是什麽？

張宇光：可以從基本麵、資金麵和情緒麵三方麵分析。

基本麵，白酒行業整體是往上走的。資金麵，公募基金持有食品飲料的倉位在2021年一季度達到高點，然後是連續五個季度的下降；一直到2022年二季度、上海疫情放開後，食品飲料的倉位環比回升。但到2022年四季度末、消費複蘇真正來臨時，食品飲料的倉位環比三季度末又有少許回落，這表明還有部分資金沒有配置到位，我認為後續資金還是有流入的可能。

最後從情緒麵來看，前期我們認為食品飲料漲幅過高，後期會有一些波動和調整，這是正常的市場現象。而本次白酒的股價波動，在極短的時間內受“禁酒令”影響，但從目前各酒企的業務層麵來看，2013年“三公消費”出台後，政務消費的營收占比已經降到很低的水準，我認為不會造成長期影響。

丨36氪：你如何看待近期流傳的“紅黃燈”政策？

張宇光：2月1日證監會首次公開發行股票注冊管理辦法，並沒有相關內容，究竟後期會不會推出，目前還沒有明確的文件。我個人認為，紅黃燈的傳聞，是在全麵注冊製的背景下，資本分配要向國家戰略性行業傾斜，這其實不排除消費類企業。但僅僅靠燒錢模式成長、運營的企業在新的IPO審核製度下，很難走通。

對於被傳“紅燈”的白酒企業，假設紅黃燈政策出台，對於目前A股已經上市的酒企，應該是利好的，未來這些企業將有一定稀缺性。近年來，國台酒業、四川郎酒、西鳳等的確上市不順，借殼上市的監管也趨於嚴格，珍酒李渡也選擇了港股上市。

未來酒企港股上市會是一個趨勢，但紮堆港股也很難，最終在港股上市的酒企數量和A股相比還是少的。第一，白酒企業越來越向頭部集中，而名優酒企業本身就不多，需要有曆史文化積澱才可以。第二，白酒企業的資金周轉通常較好，融資的需求不算特別強烈。

丨36氪：整個白酒行業2023年的增長與2019年比如何？各酒企的業績表現又有怎樣的預估？

張宇光：春節後預期整個經濟活躍度增加，這些都會使白酒有一個回補性的趨勢。但如果和2019年比，白酒行業整體的消費需求可能還是略弱、最多持平。

原因在於，2018年底股價回落到很低的點位，2019年春季糖酒會時，以五糧液升級到第八代為開端，整體白酒行業有了一個轟轟烈烈的提價潮，也伴隨當年白酒公司業績的高增長，2019年表現出來的是很明顯的戴維斯雙擊。

而2023年很難有像2019年那樣行業整體性的提價表現。企業業績增速來看，今年依然是一個修複性的增長。再其次，白酒行業經過2022年底的反彈，2023年初的估值已基本接近正常區間了。

丨36氪：你認為疫情三年對整個白酒行業產生了怎樣的影響？去年整個白酒行業的庫存積壓非常嚴重，這是否會影響酒企2023年的業績增速？

張宇光：疫情對於白酒行業的影響，第一，減少了消費場景。居民宴席禮贈、商務活動受到壓製，白酒真實的市場需求是萎縮的。

第二，白酒行業發生了結構性轉變，加大了行業集中度，雖然疫情導致行業整體銷量降低，但是這幾年上市白酒公司的報表都是增長的，而且增速不錯，原因就在於名優酒企搶占了中小企業的市場份額。當這種外部需求受到壓縮的時候，名優酒企的品牌力和渠道力進一步增強，市場份額擴大，部分中小品牌退出了市場。

第三，疫情也倒逼經銷商在思路上發生轉變。因為疫情影響導致的真實需求下移，經銷商普遍麵臨高庫存的壓力，這就倒逼白酒經銷商由“坐商”向“行商”轉變，麵向市場去進行一係列的動銷和營銷活動，一些思想僵化、營銷能力弱的經銷商會被淘汰。

對於去年備受詬病的白酒庫存問題，經銷商通常的手段就是降價甩貨，但這種方法又有損於渠道秩序，批價擾動對企業也是不利的。對於當下的白酒企業，要麽通過加大鋪貨陳列、廣告提升終端消費量；要麽通過發貨節奏來調節批價，以此調節庫存。

在今年整個大環境比較樂觀的情況下，我認為白酒企業完成全年業績的可能性是非常大的，渠道秩序也會恢複到健康的水平。考慮到高基數以及回款節奏，一季度業績可能表現一般。

今年企業回款會有兩個問題，一是春節時間比往年提前，本身留給經銷商回款的時間就不多；二是疫情迅速過峰時期，很多人在家裏出不去，進一步導致了回款時間的縮短。雖然節後有一些回補，但回款節奏還是略慢。

丨36氪：你剛才說，整個白酒行業已經進入到一個集中化的階段，區域酒企的競爭是否更加激烈？從白酒品類及價格劃分來看，整個行業又有怎樣的發展趨勢？

張宇光：目前的情況是，全國化的白酒品牌比較少，除了特別頭部的龍頭，其他都是區域性品牌。從價格帶的角度來看，因為很多白酒企業都在多元化，高端白酒也會去做一些次高端的產品，這種跨價格帶的發展也會引起白酒企業的競爭。我認為先會看到一些區域性競爭的出現，然後再擴散到全國。

價格帶方麵，通常我們認為，高端指的是800元以上的產品，次高端是300元至800元，300元以下的基本上就劃分為地產酒了。伴隨消費場景的複蘇，高端與次高端會得到發展。

從白酒類型看，醬香、清香和濃香，三種基礎的香型會不斷疊加，衍生出兼香、富裕香型等更多類型。目前來看，醬香和清香的範圍在擴大。醬香主要是茅台的振作用，以及貴州醬酒集體走出西部、向全國推進。清香型白酒的範圍擴大，主要受汾酒起帶頭作用的影響。

丨36氪：除了庫存，白酒也繞不開“年輕化”的問題。

張宇光：確實是，年輕人總是與消費並行。這個問題應該是從產品和消費者教育兩方麵入手。

產品端，近兩年，各大酒企開始推出一些周邊產品，以迎合年輕人的口味，比如茅台冰激淩。再比如，現在年輕人喝白酒不會喝口感太衝、太辣的，五糧液從第七代升級到第八代，口感就有比較明顯的變化，更加柔和。

從消費者培育的角度，對於企業，白酒的文化宣傳一定要符合年輕人的思路和習慣，並通過白酒來承載當下年輕人的主流價值觀，這是非常重要的。曆史上，白酒行業經曆過價格競爭、營銷競爭、渠道競爭，現在進入到消費者競爭，能夠正確把握目標消費群體的心理特征、有針對性地進行推廣，成為關鍵。

丨36氪：對於當下的酒企，你有什麽樣的建議？從價格調整、渠道、動銷存等方麵，如何改變才能抓住2023年消費複蘇的機遇？

張宇光：當下白酒企業最關鍵就是趁著這個行業複蘇回暖的機會，及時調整好渠道的秩序，理順渠道的價格，讓渠道良性發展。除疫情壓縮消費場景、需求外，部分酒企疫情期間拉高產品價格，使經銷商庫存變得更高、利潤變薄，尤其是醬香白酒。

所以我認為，趁著行業複蘇，企業應盡快調整價格、恢複經銷商利潤，把庫存降下來。這樣才能以最好的姿態，迎接後續經濟上行消費力的提升，帶來行業新一輪的周期向上。另外一方麵，我認為還是要做好渠道基礎的夯實工作，加快市場的布局。同時也一定要加大與消費者之間的聯係，積極和消費者進行互動。

丨36氪：與白酒板塊相比，你認為春節後的食品板塊複蘇程度如何？對於投資者，你又有哪些建議？

張宇光：綜合來看，食品板塊春節後的表現是有所上揚、好於白酒板塊。目前可以看出，一部分大宗原料的價格已呈回落趨勢，相信2023年食品飲料企業的成本壓力或要小於去年，這可能帶來利潤率的小幅提升。未來隨著整個經濟的回暖、消費力的提升，必選消費恢複的確定性較強，可選消費修複的彈性會更大。

疫情防控政策優化後，最直接受益的就是餐飲。比如說像啤酒、調味品、餐飲供應鏈，都在這一輪的修複行情中有比較好的增長。市場上的客流量增多後，連鎖門店也恢複活力，最典型的就是鹵味製品行業。此外，像一些成長性比較好的行業，比如預製菜、休閑食品，也會延續著之前較高的成長趨勢。

對於食品企業，我認為還是要抓住複蘇的階段，提升自己的市場覆蓋率水平，才可能在未來的競爭中抓住先機。對於投資者，今年一定是消費的複蘇機會，我認為還是要“守正出奇”。

所謂守正，就是把握住行業的基本盤，配置方麵可以白酒為主，同時可以配置一些像啤酒、調味品這樣的和消費複蘇相關的行業。出奇指的是在大眾品板塊外，去尋找一些成長性好、業績增速快的公司來進行布局。