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文｜新財域
等了一年多時間，辣條界 " 扛把子 " 衛龍美味全球控股有限公司（簡稱衛龍控股），又準備衝擊港股了。
近日，多家媒體報道，簡稱衛龍控股正在考慮最早於 10 月份啟動在港股市場的首次公開募股，融資規模可能將達到 5 億美元，目標估值 47 億美元。目前，衛龍控股上市的相關事宜仍在討論中，具體 IPO 的規模和時間等也有可能發生改變。
01一波三折的上市路
對於衛龍控股來說，前往港交所的路已是很熟悉了。
前前後後走了三回，但每次的原因卻各不相同。
2021 年 5 月，衛龍控股首次向港交所交表，正式開啟其上市之路。但因遲遲沒有提交上市材料，導致材料 " 自動失效 "。
就在失效同日，衛龍控股卻再次向港交所遞交了上市申請，並於 2 日後通過上市聆訊。但這次同樣在半年之後，被標記為了 " 失效 " 狀態。
按照港交所上市規則，遞交上市申請後，超過 6 個月未獲批將會失效。連續兩次失效，衛龍控股的做法就很值得人去琢磨了。
一般情況下，出現材料失效的原因，主要是因為市況發行困難，或者發售價格的爭議。也就是說企業與投資人之間在 IPO 定價之間，存在比較大的博弈。
把這個條件放在衛龍控股所處的大消費領域來看，有著多家新消費企業，高價發行上市之後資本市場表現普遍不佳的先例，不由讓我們猜測，是否是因戰投與衛龍控股在發行方麵產生了分歧。
作為行業的龍頭企業，衛龍控股可謂異軍突起。根據衛龍控股的招股說明書，2019 年至 2021 年，衛龍控股分別實現營業收入 33.85 億元、41.2 億元、48 億元，年複合增長率 19.1%，遠高於弗若斯特沙利文報告中 9.6% 的行業複合增長率。
不過在淨利潤方麵，衛龍控股卻在不斷下滑。2019 至 2021 年衛龍控股實現淨利潤分別為 6.58 億元、8.19 億元、8.27 億元，分別同比增長 38.18%、24.41% 和 0.97%
對此衛龍在招股書中解釋稱，毛利率下滑主要受對其貢獻收入大頭的調味麵製品所拖累，該類產品的原材料大豆油的采購成本大幅增加。此外，2021 年衛龍銷售費用為 5.21 億元，同比增長 40.3%；管理費用為 3.59 億元人民幣，同比增長 78.6%，銷售費用和管理費用的快速增長，也是拖累衛龍控股盈利的一大原因。
今年 6 月 27 日，港交所再次披露，衛龍控股已通過上市聆訊，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團為其聯席保薦人。如今 3 個月過去，衛龍控股仍不見動作，以至市場一度傳出衛龍控股上市或將再次擱淺的傳聞。
在這個時間段釋放將啟動 IPO 的信息，也讓投資者稍有安心。
02撲朔迷離的高估值
受到年輕人熱捧的衛龍，也頗受投資者的青睞。
5 月 8 日，衛龍控股完成 Pre-IPO 輪融資。這輪融資由 CPE 源峰和高瓴聯合領投，紅杉中國、騰訊、雲鋒基金等知名機構跟投。這是衛龍成立二十多年來首次擁抱資本，也是上市前唯一一輪融資。此次融資金額高達 6.59 億美元，衛龍控股的整體估值超過 600 億元，幾乎相當於恰恰、三隻鬆鼠和良品鋪子的市值總和。
這樣的估值，在消費板塊大 " 擠水 " 的今天，顯得頗為 " 刺激 "。據申萬休閑食品指數，目前行業的整體市盈率約為 35 倍左右，而按照 600 億估值計算，衛龍控股的靜態市盈率達到 73 倍，高出了行業平均值的一倍。
那麽問題來了：衛龍控股真的值這麽多錢麽？
以同行業來看，三隻鬆鼠 2021 年營收 97.7 億元，歸母淨利潤 4.11 億元，市值約 72 億元；良品鋪子 2021 年營收 93.24 億元，歸母淨利潤 2.82 億元，市值約 109 億元。
可見，衛龍 600 億元的估值，顯然是有些高估了。尤其是當前休閑食品領域行情不佳，港股市場行情低迷的今天，其他休閑食品市值都在大幅縮水，衛龍控股的高估值，對其上市過程，恐怕會造成了不小的阻力。
所以此次消息稱衛龍控股估值降低至 47 億美元，顯然跟整體行情更為趨於一致。這也從另外一個角度說明，衛龍控股或與戰投們已達成一致，正在重新打量衛龍控股在資本市場的價值。
03急需更改的銷售經
除了估值的問題外，衛龍控股還急需麵對市場端的變化和調整。
靠著符合年輕人消費習慣營銷手段和推廣，衛龍控股在近幾年市場上混的風生水起。但在快速占有市場的同時，非常規營銷、食品安全等問題，也一直為消費者所詬病。
如在 2022 年 3 月，就有網友爆料稱，衛龍辣條外包裝印著 " 約嗎 "、" 賊大 "、" 強硬 " 等字眼為低俗營銷，打色情擦邊球。對此衛龍回應，稱產品包裝的版麵文案內容引起部分網友的爭議，深表歉意，決定停止有爭議文案包裝的生產，同時進行版麵文案及設計的優化。
除了營銷問題外，衛龍控股還多次陷入食品安全風波。
2015 年 10 月至 2021 年 6 月，在國家及省級市場監督管理局所公布的關於調味麵製品的質量抽檢情況中，共有 401 批次調味麵製品抽檢不合格，涉及微生物超標、油脂酸敗、超量或超範圍使用防腐劑、甜味劑、色素等。這其中，衛龍的調味麵製品，有七次不合格記錄。
更為關鍵的是，辣條重油重煙的 " 非健康 " 標簽，在消費者日益關注健康的消費趨勢下，接受度正在出現下降。
雖然在招股說明書中，衛龍控股表示已布局了蔬菜製品、豆製品與其他產品等產品線，且取得不錯的效果。但整體來看，支撐衛龍控股業績的，仍舊是辣條。一旦新品研發的市場效果不及預期，對於衛龍控股下一步的市場布局，將會產生不小的影響。
要知道，辣條不是什麽高精尖產品，不僅附加值較低，也存在較強的可替代性。事實上隨著今年衛龍價格的上漲，已經有經銷商和消費者表達了不滿，多家友商進入辣條行業，也給衛龍的業績增長帶來壓力。
" 五毛辣條 " 如變身貴族，不僅讓衛龍控股可能出現市場占有降低的風險，也可能會讓消費者所接受的 " 平價好吃 " 標簽褪色。
目前衛龍的銷售，主要依靠線下經銷商進行，衛龍控股在招股說明書也承認，如果經銷商出現波動，會對衛龍控股財務狀況及經營業績產生不利影響。
因此，衛龍控股或急需借助資本的力量，用 IPO 的募資，進一步拓展售和經銷網絡、品牌建設、擴大和升級公司的生產設施與供應鏈體係等。以此來降低生產成本、擴大經銷商以及消費者的認可。
這或是衛龍控股急於在目前市場尚未回暖的時候，仍然選擇推動上市的一個重要原因。
不過能否借助資本市場完成戰略構想，還需要繼續觀察。畢竟目前食品板塊估值正在大幅度下降。知難而行的衛龍控股要讓資本市場心動，不僅是要講出一些 " 新故事 "，恐怕還得作出一些 " 新動作 "。
