全網都覺得他不配拿這12.62億！

威馬汽車 2021 年虧損 82.06 億元，但創始人沈暉年度總薪酬卻高達 12.62 億元，這個薪酬合理嗎？

威馬能否成為汽車市場的黑馬，能否用業績，用高成長性來證明自己的 CEO 是合格的，是有創新能力的，還需要時間觀察。

高管的薪酬到底是不是合理的，誰說了也不算，最終是市場說了算。

這兩天啊，造車新勢力又成為熱點話題。

新能源汽車新貴威馬汽車的招股書曝出，其 2021 年虧損 82.06 億元、但創始人沈暉年度總薪酬卻高達 12.62 億元，消息一出引發無數網友關注，也掀起了外界關於造車新勢力高管們薪酬的討論。

01

這個薪酬合理嗎？

如果隻盯著這 12 億，那這個薪酬在中國上市公司當中，算是非常高的水平。

在造車新勢力中，理想汽車、小鵬汽車的 " 一把手 " 李想、何小鵬的總薪酬分別為 150.4 萬元、135.2 萬元，同期沈暉的薪酬分別是前兩者薪酬的約 839 倍、933.43 倍。

沈暉的工資如果和威馬汽車的營收比較，那就更誇張了。

2021 年，威馬汽車的總營收為 47.43 億元，同年威馬汽車向董事支付的薪酬總額為 17.46 億元，也就是說沈暉一人 2021 年的薪酬達到同年總營收的 26.61%，占到同年所有董事薪酬的七成以上。

這麽高的薪酬水平也直接推升威馬汽車去年的行政費用至 27 億元，同比上漲 54.5%。

那為什麽會有這麽高的薪酬呢？

我查找了相應的資料發現，沈暉的薪酬由兩部分構成，第一部分是現金，一共是 201.1 萬元，剩餘的 12.6 億元是雇員受限製股份 / 購股權開支，而這部分薪資要在企業上市後才能才能真正成為收入。

這種在上市之前突擊給高管股份獎勵的開支是正常的嗎？

應該說，是絕大部分上市公司的常規操作。預上市公司采取這種模式，主要是希望管理層能順利地將公司帶上市，隻要能成功上市，意味著公司跨越了一個新台階。

為了達成這一目標，給予管理層豐厚的股份獎勵，就成為跨越這一台階的重要激勵工具。通常此類股份都為限製性股份，也就是對其出售進行了相關的限製，比如時間上的約定，對公司業績的要求等等。

但這種限製性的股份激勵對於管理層來說，依然是巨大的收益。與期權不同，限製性股份對於獲得者是無需購買的，隻要達成條件是必定有收益的。而期權則是與股價綁定的，若股價未達預期，那這個收益有可能是零。

我們基本上可以這麽定性，威馬汽車這種股份激勵行為，在資本市場中，是一種常規性的激勵手段，並不是什麽特別的騷操作。

真正需要關注的是，新勢力造車企業的管理層值這個價麽？

02

虧損是新勢力的常態

其實新勢力車企們，高價薪酬的並非隻有威馬汽車。

2020 年小鵬汽車名譽副董事長兼總裁顧宏地顧宏地的總薪酬高達 4.35 億元，其中 4.32 億元係基本薪金、住房公積金、津貼及實物福利。彼時，顧宏地憑借超過 4.3 億元的薪資，一舉成為當年的 " 打工皇帝 "。

但普遍虧損卻是新勢力車企的常態。

今年前八個月，新能源汽車產銷分別達到 397 萬輛和 386 萬輛，同比增長 1.2 倍和 1.1 倍，市場占有率到 22.9%。中汽協預計，下半年新能源汽車銷量有望達到 550 萬輛，同比增長 56% 以上。

但與此同時，最耀眼的幾個造車新勢力 " 蔚小理 " 半年虧損卻達到了百億，虧在哪了？

新能源車產銷量一路 " 狂奔 "，三家 " 造車新勢力 " 上半年卻合計虧損近百億元。其中，蔚來、小鵬、理想的淨虧損額分別為 45.4 億元、44.02 億元和 6.52 億元。

就新勢力們的商業故事來說，他們講述的是一個規模量產後，成本不斷降低，利潤不斷提升故事。當下的虧損是暫時的，未來的前景是光明的。

這與特斯拉的故事是同一版本。

真正要分析新勢力們的前景，還得看他們的毛利率。如果毛利率比較高，且毛利總額在持續上升，那麽這個商業故事是有未來的想象力的。

特斯拉的毛利率達到 30% 左右，這是特斯拉哪怕持續虧損也有在資本市場長牛的一個核心原因。因為你毛利高，大家認為隻要你的量上去了，那你的利潤總有一天會到來。

但中國的造車新勢力們，毛利率與特斯拉相比，那就差一個級別了。

現在理想汽車的毛利率最高，其二季度毛利率為 22.1%，汽車毛利率為 21.8%。蔚來二季度毛利率為 13.0%，汽車毛利率為 16.7%；小鵬汽車以上數值分別為 11.6%、9.7%。

這個數據隻是常規傳統車企的毛利率，並不能體現其未來的高增長性。豐田在很長時間內的毛利率都在 20% 以上，即使在經濟動蕩的 2021 年，其第四季度毛利率也達到了 19.6%，大眾 2021 年第三季度毛利率則是 15.67%，福特汽車為 14.3%。

而威馬就慘不忍睹了，從 2019 年到 2021 年 , 威馬汽車毛利率分別為 -58.3% 、-43.5% 以及 -41.1%。前期巨額的投入嚴重拖累了威馬的盈利水平。10 萬元 + 的成交單價，也造成毛利率過低，這讓威馬的現金流並不充裕。

最終資本市場需要看的是企業的盈利能力，才會給出更高的股價。

而造車新勢力當下麵臨著上遊原材料上升，研發投入增加等一係列問題，讓他們的毛利水平還很難達到資本市場的預期。

這種毛利率其實是達不到新興行業的標準的，也是很難在資本市場上拿到高估值的。之所以這些企業備受關注，還與全球環保主義的政策相關。

對管理層的這種激勵模式，往往隻有互聯網等新興高成長行業才適合。

03

企業高管的工資由什麽決定

一個企業根據什麽來製定高管的薪酬呢？

答案是，計算其邊際貢獻率。也就是說，你帶來了多少價值，我就可以給你與這個價值匹配的薪資。

這個世界上真正的打工皇帝是誰？是馬斯克。

因為他的大部分財富來源於特斯拉董事會為期製定的股權激勵計劃，也就是你隻要達成這一業績目標，那我僦給你足夠多的股權。

馬斯克從股權激勵方案中獲得的股票價值超過了 600 億美元。

從經營管理上說，任何對高管的激勵方法都是可以的。

但這種激勵方法是一把雙刃劍。他在激勵高管為公司股價奮鬥時，還有可能帶來高管的短視。

全世界實施類似方案的最多地方就是美國。

但美國本土大企業與世界上其他地方的企業是有區別的，美國大企業能享受到貨幣紅利，美元超發時，美國的大企業比其他企業先拿到錢，他們會成為通貨膨脹中的受益者。

在疫情期間，美國天量發鈔的同時是美國股市的節節攀升，大量美國企業高管利用新增貨幣購買自家股票推升股價，其目的是拋售自己的股份，以獲得高額回報。

貨幣政策對股價的影響是非常直接的，也導致了高管們除了追求公司利潤外，還有了其他的獲利手段。

美國上市企業能否成為全球公眾公司高管薪酬管理的範本，其實是存疑的。

一個企業的發展核心在於企業家能否發揮出其富有遠見的洞察力和創造力，從這一角度出發，給予高管高利益帶來的激勵作用是決定性的。

但這並不意味著種瓜就能得瓜，給予激勵就能拿到高回報。

企業的發展充滿著巨大的不確定性。雅虎的管理層也曾拿到過巨額的薪酬，但還是把一家當初大家都看好的高成長性互聯網企業幹垮了。

威馬能否成為汽車市場的黑馬，能否用業績，用高成長性來證明自己的 CEO 是合格的，是有創新能力的，還需要時間觀察。

最後，貼一張汽車企業高管的薪酬圖，高管的薪酬到底合不合理，誰說了也不算，最終是市場說了算。