"券商一哥" 拆完汽車拆雷達,50頁報告看智能駕駛

如今分析師寫研報算是寫出了新高度，前段時間，中信證券剛拆了輛特斯拉，近期又拆了 5 款激光雷達，並得出結論，激光雷達市場遠期全球市場空間可達到約千億美元，因此市場給予了產業相關公司高估值。

在消費電子領域，拆手機、拆電腦去研究產品性能是一些硬核數碼博主經常做的事情，通過拆解，可以給消費者更直觀的參考，盡可能把錢花在刀刃上。

但消費電子更新換代越來越快，拆解似乎難以滿足觀眾的需求，而 A 股投資者向來對深度研報感興趣，拆解後的研報一般能夠更清楚地讓投資者了解產品構造和性能，為投資者普及一些科技相關知識。拆解也成了各大券商吸引投資者的手段之一。

 

中信證券拆解激光雷達

近日，中信證券發布的《從拆解五款激光雷達看智能駕駛投資機遇》研究報告，引起市場的熱議，這份長達 50 頁的研報，詳細描述了激光雷達產業的前景。

研報指出，行業遠期市場空間千億美金，因此市場給予了產業相關公司高估值。2022 年是激光雷達規模上車元年，2022 年目前已有 26 個新定點，超過 2018 年 -2021 年總和，行業投資窗口期已到。

詳細拆解後，中信證券認為，激光雷達產業鏈條裏最具投資價值的是整機，將有較高的集中度和較好的毛利率。在供應鏈環節，推薦關注發射芯片、接收芯片和準直器件。

激光雷達整機方麵，雖然當前入局廠商眾多，但我們認為行業門檻較高，最終會有較高的集中度和毛利率，CR5 集中度預計會超 85%，毛利率預計 35% 以上。門檻體現為三方麵：

1）車規壁壘：激光雷達是一款 " 機械 + 光學 + 電子 " 產品，車規難度高，上車周期長。

2）算法壁壘：由於激光雷達光學路徑設計非標，使得算法和整機必須是解耦的關係，而不是像攝像頭模組一樣軟硬件解耦，從而有更高的毛利率。

3）芯片壁壘：為了降本、提升性能，頭部激光雷達公司正在將 TIA、ADC、FPGA、DSP 集成到一個 SOC 裏，通過芯片化進一步提升行業門檻。

激光雷達產業鏈方麵，中信證券認為，投資機會主要體現在五個方麵：

1）發射芯片：905nmEEL 芯片歐司朗一家獨大局麵難以改變，但 VCSEL 通過多結工藝補齊功率短板後，因為其低成本、低溫漂特性將逐步實現對 EEL 的替換，國產芯片長光華芯、縱慧芯光迎來發展機遇。

2）接收端：905nm 路線由於要提升探測距離，預計 SiPM 和 SPAD 將成為大趨勢，1550nm 將繼續使用 APD，相關產品門檻較高，目前主要被索尼、濱鬆、安森美所壟斷，1550nm 的芯思傑和 905nm 的南京芯視界、靈明光子有望率先突破。

3）校準端：半導體激光器由於諧振腔較小，光斑質量較差，為了達到激光雷達標準需要快慢軸準直進行光學校準，線光源方案還需要勻化，單激光雷達價值量上百元。

4）TEC：由於歐司朗解決了 EEL 的溫漂，VCSEL 天然具有低溫漂特性，因此激光雷達不再需要 TEC。

5）掃描端：轉鏡主要壁壘在時序控製，MEMS 工藝有較高難度，希景科技最先實現量產。

最後，中信證券總結認為，激光雷達長期市場空間大，相關公司前景廣闊，2022 年迎來規模上車，投資時間窗已到。整機最具投資價值。激光雷達供應鏈中，發射端 VCSEL 替代 EEL 的趨勢明顯。

 

頭部券商曾拆車寫研報

拆五款激光雷達成本並沒有多少，拆車寫研報成本才高，也正因如此，此前中信證券、海通證券等頭部券商拆車寫研報一度引起市場熱議。

今年 7 月，中信證券拆了一台特斯拉 Model3，並發布了一篇名為《從拆解 Model3 看智能電動汽車發展趨勢》的研究報告。

中信證券在報告中表示，希望通過對特斯拉 Model3 這一智能電動標杆車型的分析，展現特斯拉作為一家全球頭部汽車企業對汽車智能電動化的思考，以期厘清後續產業發展的可能方向，更好地支持相關決策。

具體來看，報告圍繞域控製器架構、線束和連接器、電池、三電與熱管理、車身等方麵展開了全麵的分析。

在報告的最後，分析師們強調，智能汽車的域控化已成趨勢。重點推薦域控製器相關公司，建議關注特斯拉、寧德時代、LG 化學等優質整車、電池企業供應鏈。

而在此之前，海通證券拆解了一輛比亞迪，並撰寫了一份名為《海通汽車實驗室—比亞迪 " 元 " 細化拆解》的研報。這份研報對比亞迪元 EV360 的零部件細節作了一一展示和分析，圖文並茂，當時被稱為是產品說明書。

 

寫研報真需要拆？

券商 " 拆解 " 寫研報值得讚賞，畢竟產品在不斷更新換代，券商通過拆解相關設備，有時候可以體現行業的最新變化，讓投資者對某些細分行業有更全麵的了解。

但拆解的成本不低，一輛新能源車要幾十萬，加上數月的時間成本，對任何一家券商而言壓力都不小。而研究航空航天領域，如果要拆飛機或火箭才能寫研報，那幾乎是不可能的事。

實際上，手動拆解新能源車寫研報的方法並非國內頭部券商所首創，一些外資研究團隊早在數年前就已經開始通過拆解新能源車的方式進行深度研究。

早在 2017 年，瑞銀（UBS）的研究團隊就開始拆解電動車，近年來保持一兩年拆解一輛車的頻率。而其 " 大數據和研究相結合的方式 " 以及 " 自己動手 " 的能力，也逐漸發展為該研究團隊的特色之一。

據悉，2017 年瑞銀汽車研究團隊拆解了雪佛蘭的博爾特電動車，2018 年拆解了特斯拉的 Model3，2021 年又拆解了大眾 MEB 純電專屬平台打造的 ID3 電動車。據瑞銀證券介紹，連續多年，在不同時期，對不同車型的選擇，到最終研究分析報告的發布，都滲透著瑞銀對電動車行業的深刻洞察及思考。瑞銀還將拆解的 ID3 的關鍵零部件送到了包括中國在內的各個重要市場進行展示講解。

除了動手拆解電動車以外，該團隊還對手機等消費電子產品進行拆解。去年底，瑞銀科技行業研究團隊還拆解了 iPhone13，通過對比 iPhone12 拆解係列，在物料成本等方麵進行了詳細分析。