造車三傻，真傻假傻？

蔚小理，常被戲稱“造車三傻”。

為什麽這麽說呢？翻開財報就會發現，這三家造車新勢力，到現在還沒賺錢。蔚來（HK9866）收入最多，也賠的最多。2021年實現營收361.36億，歸母淨利潤-105.72億。平均3.5天虧一億（有點誇張）。

相比之下，小鵬（HK9868）處境略好一點，少虧了一半。成績最優的是理想（HK2015），去年全年虧了3個億，今年一季度僅虧了1000萬。

來源：公開數據

正常公司都比誰賺的多，這仨公司隻能看誰虧的少。

不過，這個虧損隻是表麵數據。抽絲剝繭才能發現，蔚來的業績，沒有看上去這麽糟，當然，小鵬和理想也沒有表麵這麽好。

那麽，這仨公司如今究竟是什麽處境？距離盈利還有多遠？造車三傻，誰能笑到最後？

一、造車新勢力，橫空出世

分析之前，先來講講蔚小理是怎麽橫空出世的？

不得不說，跟何小鵬（創始人，下同）的小鵬，李想的理想相比，李斌的蔚來，名字起的還是很講究的。年報特意提到，蔚來意味著蔚藍天空的到來，正好契合新能源汽車的定位。

通常，一般人創業都不會選擇造車這項大工程，因為：

第一，汽車廠需要巨額投資；

第二，電池電機電控，以及芯片等核心部件，也不是創業企業憑空就能研發出來的。

怎麽辦呢？

很簡單，嚴格來講，蔚小理並不是在造車，而是在攢（cuán）車。美其名曰，供應鏈管理。

芯片方麵，三家公司目前均采用英偉達解決方案。傳感器方麵，毫米波雷達、製動等零部件，主要使用博世的產品。電池方麵，與寧德時代合作。座艙普遍采用高通芯片。

來源：東吳證券

蔚小理的角色，就是負責整車的設計研發，然後到處進行關鍵部件采購。接下來，還得找工廠進行組裝生產，這就成了下一個難點。

事後回看，蔚來和小鵬都是代工起步。蔚來找到了江淮汽車，小鵬則是選擇了海馬汽車。隻有理想另辟蹊徑，走上了自建工廠這條路。個中利弊暫且不說，但進度明顯落後了。

蔚來成立於2014年，小鵬和理想成立於2015年。從起點來看，相差不大。不過，蔚來2016年開始與江淮合作，小鵬的首款車型G3也於2018年11月開始投產。

而理想，2016年自建常州工廠，到2018年通過收購重慶力帆汽車，才拿到新能源汽車生產資質。理想第一款，且唯一一款車型理想ONE，於2019年11月才正式量產。

或許，正是這個原因，才形成了日後蔚小理的排名（初期）。

總之，三家沒有任何造車基因的新勢力，就這麽崛起了。

二、分潤之下，利潤微薄

眾所周知，造車行業本就微利。而蔚小理這種造車模式，還要向代工廠和零部件供應商分一杯羹。盈利空間自然更薄。

如前所說，從歸母淨利潤來看，蔚來虧得最慘。但實際上，小鵬的盈利壓力最大。

1小鵬定位偏低，盈利不易

由於蔚小理，零部件自主程度低，成本不占優，所以三者都走的是中高端路線，試圖打開新能源汽車的定價上限。

事實證明，這條路確實走通了。2020年，這仨公司毛利率成功轉正，總算擺脫了賣一輛虧一輛的窘境。

但是，從產品定位來看，小鵬的汽車定價都集中在30萬元以下，明顯低於蔚來和理想。也正因如此，小鵬的毛利率隻有12%。遠低於蔚來的19%，和理想的21%（2021年度數據）。



更尷尬的是，單價低導致總營收規模小。單論銷量，小鵬2021年銷售9.8萬輛，已經超過了蔚來的9.3萬輛。但蔚來2021年營收361億，小鵬隻有210億。

營收低的後果是，攤薄之後的費用率高。小鵬在研發、銷售和管理上的支出，遠超理想，直逼蔚來。2021年三項費用率合計高達45%。而蔚來和理想，分別隻有32%、25%。

拿著12%的毛利率，背著45%的費用支出，小鵬不虧誰虧？

2021年，小鵬歸母淨利潤-48.63億。但實際不止如此。扣除利息收入以及一些非經常性損益後，小鵬實際經營淨虧損達65.8億。實為三者之最。

2蔚來毛利率下滑，持續惡化

而蔚來，去年雖虧百億，但“可贖回非控製權益增值至贖回價值”，計了65.86億的損失。

簡單理解，就相當於有人手中拿著蔚來的某種權證，比如沒有控製權的股票。這個股票可以要求蔚來贖回。現在股價上漲，蔚來自然要支付更多的贖回資金，從而變相造成了一定的損失（個人理解，如有偏頗請指正）。

這項損失，並非經營產生。2021年，蔚來實際經營虧損是44.96億。雖然也不少，但還可接受。

隻是蔚來的問題在於，理想和小鵬，都在越變越好，隻有蔚來，盈利情況越來越糟。

來源：公開數據

2022年一季度，蔚來的毛利率從去年的19%，降到了15%。與此同時，三項費用率都在增加。經營虧損占營收比重，從去年的12%，增加到了22%。

這就相當於，綜合下來，蔚來去年賣100塊虧12塊。今年一季度賣100塊，已經虧到了22塊。

比起小鵬的盈利不易，蔚來這種持續惡化的趨勢，恐怕更讓人擔憂。

3理想最接近盈利，隻是爆款不易

橫向比較，理想如今虧損最小，各項財務數據也確實最好看。

或許得益於從最初就走了自建工廠這條路，少了向代工廠分潤的環節，理想的毛利率相對較高，最近一年及一期，都維持在20%以上。

另外，理想目前隻有一款車型。其公司人數最少，所花費的銷售和管理費用也最低。整體來看，最接近盈利。



唯一的風險在於，理想依靠爆款“理想ONE”起家，而理想ONE最大的優勢在於，通過增程式裏程（油電混合），解決的新能源汽車的裏程焦慮問題。

但隨著電池續航增加，快充技術逐漸成熟，理想ONE的核心優勢，不再那麽突出。另外，去年比亞迪DM-i混動上市，也讓增程式裏程技術，不再具備創新性和獨特性。

如今，理想已在港美兩地上市，短期內資金不是問題，工廠也不是問題。所以今年理想將推出新車型L9，明年將繼續推出4款新車型（兩款增程式SUV和兩款高壓純電車型）。

理想ONE後繼有人，但是能否複製理想ONE的成功，還要畫個問號。

三、自研自產，笑到最後

長遠來看，造車新勢力想要笑到最後，隻有一條路可走，降低成本，增加自主性。

2021年，蔚來和小鵬與代工廠的合作協議均已到期。蔚來與江淮汽車繼續延期到了2024年，而小鵬則已經轉向了自建。

小鵬本就盈利堪憂，放棄代工廠，或許也是一種自救。如今隻剩下蔚來，在自主生產的帶路上，走的最慢（在合肥政府的支持下，蔚來第二個生產基地或已有著落）。

除生產外，自主最重要的方式，是軟硬件的自研。這也是蔚小理與特斯拉最大的差距。

綜合來看，特斯拉行業領跑，小鵬緊隨其後，蔚來和理想稍弱。



投入端，也是小鵬的研發投入力度最大。不過或許是迫於盈利壓力，今年一季度投入比重有所下滑。而蔚來和理想，正在加速前進。



自主能力或將成為蔚小理拉開差距的關鍵，隻是成果尚待時間檢驗。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。