阿裏1600億回購創紀錄，是否意味市場已到底部？

受政策、國際關係等多重因素影響的互聯網中概股，在經曆年初至今持續多日跌跌不休後，在金融委發聲後終於開啟反彈行情並出現新的調整。

3月22日早間，阿裏發布公告宣布繼續擴大回購，將原有股份回購計劃的規模由150億美元上調至250億美元（1589億人民幣），回購將持續至2024年3月底。

上述回購規模占阿裏當前2800億美元市值的將近9%，可謂阿裏史上最大規模回購，也創下了中概股回購規模的曆史紀錄。

受此消息影響，阿裏港股當日大漲11.2%，收於110.2港元/股；隨後阿裏美股該日漲11%，收於114.99美元/股。

隨後騰訊、小米、嗶哩嗶哩等也發布了回購計劃。另有數據顯示，截至3月22日，港股共有100家公司回購，累計回購金額達83.6億港元，較去年同期增加258.0%。其中，有80家企業在2022年1月份回購58億港元，比去年同期增長495.5%，是近六年來最高水平。



老虎國際投研團隊對《深網》表示，海外上市的互聯公司遭遇非理性下跌，估值處於曆史低位，阿裏巴巴、小米拋出巨額回購計劃背後原因或來自兩點，一是管理層認為當下的股價未能真實反映公司價值；二是管理層對公司未來發展前景充滿信心。

富途投研團隊對《深網》表示，從曆史經驗來看，股票回購往往是一個市場中期底部信號，往往預示中期市場可能企穩反彈。

阿裏等中概股回購潮或有望帶動此前嚴重超跌的中概股，因為股票回購對資本市場的意義就在於，它能夠避免市場出現上市公司投資價值被普遍低估的現象長期存在，在現階段對穩定股市有極為重要的意義，“信心比金子更珍貴”。但最終能否真正反轉還要看公司基本麵。

那麽，互聯網中概股大舉回購潮背後的邏輯與規律是什麽？是否意味著市場已經到底？

阿裏規模回購護盤

實際上，這是阿裏過去三個季度以來，第二次擴大回購規模。

回顧第一次是在2020年12月28日，當時阿裏董事會授權回購100億美元的美國存托股。隨後2021年8月3日，阿裏宣布將股份回購計劃從100億美元擴大至150億美元；而此次再次提升回購規模上限至250億美元。

對於此次規模上調，阿裏表示“董事會對公司未來持續增長充滿信心”，此次公布的股份回購計劃有效期為兩年至2024年3月止。

阿裏集團副首席財務官徐宏認為，這表明管理層對阿裏長期持續的增長潛力和價值創造充滿信心。“基於我們強勁穩健的財務表現和增長計劃，阿裏當前股價並未公允地反映公司的價值”。

自2020年10月以來，阿裏股價一路下滑，自高點309港元/股跌至最低71港元/股，以此計算市值蒸發77%。

從上市公司回購曆史來看，回購股票往往是在市場到達底部進行的。它能在很大程度上提振投資者對企業未來走勢的信心。

富途投研團隊對《深網》表示，公司回購會給股價一個基本錨定，有利於穩定公司股價，向市場傳達出公司業績穩健、現金流充裕、價值低估等多重信息，增強投資者對公司的信心，對股價提供支撐。

另外從背後邏輯來看，股票回購的行為雖然不會影響公司的總市值，但會減少發行在外股流通股份數，進而提高股價；同時還能提高上市公司EPS（每股盈利）和ROE（淨資產回報率）等財務指標。

阿裏巴巴平均回購股價為164美元，最新收盤價為112.9美元（截至3月25日美股收盤），目前股價仍低於其平均回購價格，意味著若後續市場環境企穩，將帶來潛在上行空間。

雪球資深美股投資人陳達發表評論稱，此輪阿裏追加股份回購計劃，讓人看到了一絲希望，是比較好的示範動作。

他認為“信心比金子”重要，公司回購中的“貨幣乘數效應”恰恰可以提升信心。他舉例，你回購250億，市場會給你“配資”，因為你的回購顯示了你對於長期發展的信心——市場會有更多的長期投資者願意pitch in，跟你一起“回購”公司股票，做公司長期的股東。

阿裏公布的2022財年第三季度業績顯示，截至2021年12月31日，阿裏本季度營收2425.8億元，同比增長10%；但由於對增長業務，如淘特、淘菜菜、LAZADA和餓了麽投入的增加，淨利潤同比減少75%至192.24億元，除去股權投資的公允價格變動影響，淨利潤下滑27%。

不過也有投資人堅定認為，受反壟斷以及國際關係影響，阿裏巴巴的股價依然偏高。

市場底部？

不止是阿裏，騰訊、小米、京東等也都紛紛加入回購大軍。

3月25日，騰訊宣布以352.8-365港元價格回購了約83.8萬股股票，耗資約3億港元。本次回購數量幾乎是前幾次平均回購數量的2倍。



據富途資訊上圖統計，今年以來騰訊累計回購12次，共計回購566.94萬股，耗資24.96億港元。對比2021年全年騰訊回購規模25.99億港元，今年以來回購金額相當於去年全年的96%。

此外，小米3月22日晚間發公告稱，董事會正式決議行使股份購回授權，以不定期按最高總額100億港元於公開市場購回股份。

騰訊音樂3月21日公布業績時稱，公司於2021年3月公布的10億美元股票回購計劃已完成過半，該計劃的剩餘部分也將在2022年推進完成。

3月3日，嗶哩嗶哩宣布董事會已批準股份回購計劃，將在未來24個月內回購至多5億美元美國存托股。

京東於去年12月29日，將2020年3月17日提出的未來24個月回購至多20億美元股份規模的計劃，提升至30億美元，並將執行期延長至2024年3月17日。

回購在一定程度上被視為抄底指標，但現在市場真的到達底部了嗎？

根據中金數據，市場在經曆月度回購總數的高峰後，港股主要指數(恒生指數、恒生國企以及MSCI中國)均呈現逐步企穩反彈的走勢，並且這一上漲趨勢往往在回購高峰出現後六個月達到峰值。

但其指出，具體來看，目前中概互聯整體信心是否有望改善主要取決於政策監管趨勢、與公司業績表現及市場預期。

老虎國際投研團隊也對《深網》分析稱，密集推出大額回購計劃，會提升投資者信心，同時增加市場買入力量，但回購並不意味著股價見底，畢竟股價漲跌受多方麵因素影響，回購隻是利好因素之一，未來能否反轉，更多的由公司基本麵主導。

回購未必支撐股價上漲

股票回購通常是由公司管理層發起的，用公司的自有資金在二級市場直接買入自家股票。

被回購的股票通常有兩種結果，一種是將回購的全部股份注銷，即解除回購的股份；第二種是將回購的股票做庫藏股，庫藏股將來可用於其他用途，如發行可轉換債券、員工福利計劃等，或在需要資金時出售。

多數情況下，回購的股票都是為了維護公司的形象，提高資金使用效率，或者用於股權激勵。但回購也並非抄底的萬能指標。比如過去一年多頻頻回購股票的小米，卻未能拉回搖搖欲墜的股價。

數據顯示，自2018年上市以來，小米回購股票超過50次，回購金額合計達86.5億港元。其首次回購是在2021年3月，短期在11個交易日內頻繁回購，但股價並未出現預期中的大漲。今年初以來小米再次進行9次回購，合計回購1429.5萬股，耗資2.61億港元。

究其原因，是因為小米一麵向外釋放回購的利好消息，一麵卻在低調增發。

2018年7月9日上市時小米的總股本是223.761股， 2022年3月23日總股本為249.77億股。也就是說自上市以來，小米總股本增加了26.009億股，增發比例高達11.6%。

2020年12月2日小米一次性增發10億股，這時小米股價還處於高點區域，按當時股價計算小米募集了851億港元，而小米曆次回購的總額是5.384億股，回購規模遠低於增發規模。

警惕回購風險

通常來講，上市公司回購股票的資金來源有兩種，一種是企業自有資金，一種是通過發債等方式借錢加杠杆實現股份回購。

Wind數據顯示，3月以來截至3月21日，A股共有164家公司披露回購股份的公告。其中，南方傳媒、山鷹國際、洛陽鉬業等多家上市公司擬以發行債券融資的方式回購公司股份。

對於兩種不同的回購方式，老虎國際投研團隊指出，於企業而言，回購會縮減公司總股本，提升股東回報，但可能會消耗大量資金。選擇哪種方式具體要看上市公司是否資金充裕，以及是否有大額經營投資計劃。

其指出，發債回購的好處在於不消耗賬上現金，不妨礙正常的企業經營投資，可以更好的進行資金管理。但發債是有利息的，付出的資金成本對企業利潤有小幅影響。發債回購適合現金有限，或者公司近期有更好的投資計劃，或者發債成本低於現金理財收益時。

現金回購更適合賬麵上有大量現金，公司短期內沒有重大投資計劃或更好的理財方式，此時將現金用於回購，可以大幅提升股東回報。

但回購並非萬能藥，其風險同機會並存。

富途投研團隊指出，大規模回購一定程度上會影響企業擴大再生產能力，限製企業在研發、固定資產、員工培訓等方麵的投入；若采取發債回購，債務成本上升，財務杠杆效應增強，財務風險加大。“一旦現金流出現問題，債務違約概率將增加，最終會反映在股價上。”

另外還可能會導致企業淨資產為負。“大量發債導致負債總額大於資產總額，進而淨資產為負值。此時，ROE、PB等指標不具備參考直接意義。”

富途投研團隊舉例稱，由於美國低利率環境，“發債回購”成為許多美國上市公司的常見方式。例如星巴克，從2018年開始，便大幅提高資產負債率，股票回購導致近三年資產負債率大於1。

總而言之，回購在一定程度上可以提振市場信心，表明從公司管理層角度股價具備吸引力，但其是否具備業績支撐，以及具備回購執行力才是關鍵。