14 年前的 6124 點，市場仍記憶猶新。
在 2007 年 10 月 16 日，上證指數最高 6124 點，14 年過去了，這仍是上證指數的 " 珠穆朗瑪峰 "。
2021 年 10 月 15 日上證指數收盤於 3572.73 點震蕩，也就是說 14 年後仍在 " 山腰 " 處徘徊，但不少股票創出了曆史新高，不少基金淨值震蕩中上升，創出曆史新高，且獲得不俗業績。
據統計，大多數主動偏股基金已經超越了 2007 年的高點，其中備受矚目的是 105 隻主動權益基金實現了 100% 以上的收益，更有 3 隻產品收益超過 400%，最高達到 421.54%。
可以說，經過漫長的牛熊更迭時間洗禮，主動權益基金創造了很高的長期絕對回報，印證了深度研究創造投資價值的理念，正體現了公募基金的價值。
整體權益基金大幅跑贏指數
2007 年 10 月 16 日上證指數最高上攻至 6124.04 點，成為曆史第一高點。
而到 2021 年的 10 月 15 日，正好是 14 周年時間，這段時間上證指數下跌了 41.36%，而深證成指、滬深 300 均出現 -25.53%、-17.08% 的大跌。不過，成長股代表的中證 500 漲幅為 34.58%。而近兩年消費、醫藥、科技領域牛股倍出，在一片結構性行情中，權益類基金整體表現不俗。
WIND 資訊數據顯示，截至 10 月 15 日，剔除運作不滿 14 年的基金，將權益基金分為普通股票基金、偏股混合基金、主動權益類（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、偏債混合型、靈活配置型）、權益類基金（含主動和被動）這四類來看，2007 年 10 月 16 日以來表現不俗，分別有 125.89%、123.05%、117.12%、110.85% 的收益，顯示出公募基金在投資上的具有明顯優勢，若長期投資，公募基金確實能為投資者創造不錯的收益，" 炒股不如買基金 "。
具體來看，2007 年 10 月 16 日以來，若僅算主動權益基金，所有的基金跑贏了上證指數，顯示出公募基金整體投資優勢。其中業績最好的是有 105 隻基金業績超 100%（各類型合並計算），不過也有 12 隻主動權益基金曆經了 14 年仍是虧損狀態，表現最差的虧損超 20%，首尾業績差距很大，超過了 440 個百分點。
3 隻主動權益基金收益超 400%
究竟自 6124 點以來，這 14 年間哪些主動權益基金表現出色？
WIND 數據顯示，業績最好的是有 105 隻基金業績超 100%（各類型合並計算），更有 3 隻主動權益基金收益率超 400%，分別為銀華富裕主題、華夏大盤精選 A、富國天合穩健優選。
成立於 2006 年 11 月 16 日的銀華富裕主題，是 6124 點以來表現神勇的基金，期間收益率達到 421.54%。從基金經理來看，自成立以來到 2013 年 11 月 4 日一直有王華所管理，奠定了基金業績領先的基礎，他在任職期間獲得 117.2% 的收益。在 2013 年 10 月 22 日，該銀華富裕主題基金經理職務交給了周可彥，他管理到 2018 年底的任職回報也達到 96.43%，也表現不俗。
目前管理銀華富裕主題基金的焦巍，他是從 2018 年底從周可彥手中接棒管理該基金，抓住了 2018 年底以來的市場機遇，任職總回報高達 217.19%。正是在這些基金經理連續成功接棒的情況下，該基金 6124 點以來獲得較好收益，該基金成立以來總回報也超過 1330%。
緊隨其後的是華夏大盤精選，因為基金經理是曾經 " 基金一哥 " 王亞偉，這是行業內曾備受關注的基金。這 14 年來的回報高達到 418.37%。
王亞偉管理華夏大盤精選的時間區間為 2005 年末至 2012 年 5 月，在 7 年多時間裏創造了 11.99 倍的任職總回報，年化回報高達 49.77%，收益非常耀眼。值得一提的是，他 2007 年、2009 年兩次奪冠，2010 年排名第七，2008 年大熊市和 2011 年的熊市均極為抗跌，後續基金經理難以複製這一輝煌。管理過華夏大盤精選基金的基金經理達到 9 位，包括王亞偉、孫彬、陽琨、陳偉彥等等。
富國天合穩健優選也表現不錯，也是成立於 2006 年 11 月，在 6124 點以來收益達到 413.42%，位居第三。從基金經理來看，最早是周蔚文管理該基金，一直到 2011 年 1 月 12 日離任，期間任職回報達到 140.94%，年化回報為 23.51%，也奠定較好基礎。目前管理基金是張嘯偉，2015 年 11 月 19 日至今任職總回報為 143.42%，表現也不俗。
6124 點以來能創造超過 300% 收益率也並不容易，嘉實增長、富國天瑞強勢精選、匯豐晉信動態策略 A、富國天惠精選成長 A、中銀收益 A、銀河穩健等 5 隻混合型基金 14 年的收益率超 300%。
成立於 2003 年 7 月 9 日的嘉實增長，自 6124 點以來收益率高達 391.5%，收益也逼近 400%。這隻基金也是長期由明星基金經理邵健管理，在 2004 年 4 月 6 日至 2015 年 7 月 8 日間，他創造了 768.11% 的收益，曆經牛熊表現出色。
富國天惠精選成長過去 14 年也獲得了 347.23% 的好收益。而該基金最大特色是自成立以來就是一人所管理，基金經理正是朱少醒，他自 2005 年 11 月 16 日起一直管理這隻基金，任職回報達到 2015.25%，年化回報達到 21.12%，持續業績優秀。
中銀收益的陳軍自 2006 年 10 月 11 日成立以來就開始管理，一直管理到 2020 年 2 月 24 日，期間任職總回報高達 555.08%，遠遠跑贏業績基準。（期間也有其他基金經理管理）。
值得一提的是，滬指 6124 點以來 14 年間翻倍的基金背後基本都有很牛的基金經理在管理，除了王亞偉之外，嘉實基金邵健、富國基金朱少醒、博時基金鄧曉峰等都是業界有名的投資牛人。當然，其中有些已經離開，有些升任領導不再具體管理基金，也有一批繼續奮戰在投資一線。
若按照基金公司來看，從 A 股 6124 點以來實現翻倍的基金來看，這 105 隻基金花落 44 家公司。其中華夏表現突出，在過去 14 年來均有 8 隻基金實現業績翻倍。此外，富國和泰達宏利基金業表現神勇，均有 6 隻基金收益超 100%，此外，華寶基金、景順長城、國泰、嘉實、大成、廣發、國海富蘭克林、國聯安、華安、交銀施羅德、鵬華、興證全球、銀河、中銀等基金公司旗下有 3 隻及以上基金業績翻倍，這些基本是大中型基金公司。
業內人士表示，一隻基金長期業績的背後是一整個基金公司投研實力和投研文化延續性的表現，是公司綜合實力的體現。基金經理變動有的時候是難以避免的，對於公司而言，是不是能夠做到盡可能降低個人變動對基金的影響力，這就是公司實力的體現了。
雖然在過去 14 年這些表現較好的基金都有基金經理變化，但滬上一家中型基金公司研究員指出，隨著公募行業的發展，團隊、機製、投資決策都在逐漸成熟，已經不再像過往那樣由於基金經理的卸任而出現淨值波動，成熟的機製已經可以保證基金公司旗下的產品在出現基金經理變動、市場係統性風險等因素下平緩過度。
6124 點高位以來市場分化劇烈
基金話語權增加 投資重視公司內生價值
2007 年 10 月 16 日 6124 點以來，漫長的時間以來 A 股市場發生了劇烈變化，出現了多次市場起伏牛熊轉換，風格也不斷發生劇烈分化。而值得一提的是，近三年以來公募基金市場話語權逐漸增加，而重視公司內生價值，價值投資逐漸成為主流。因此，消費、醫藥、科技等領域表現較好。而這一趨勢或仍將持續
從申萬一級行業來看，6124 點以來，28 個行業僅有 15 個上漲，其中食品飲料行業暴漲 396.37%，醫藥生物、家用電器、休閑服務漲幅均超過 200%，分別為 286.41%、278.04%、207.15%。這也解釋了為什麽基金獲得較好收益，同時也是基金業績分化較大的原因。
實際上，不僅僅是行業分化較大，個股的分化更為明顯。在這一段時間一批價值股、白馬股脫穎而出，不少基金正是優質企業價值的挖掘者。
2007 年以來資本市場發生了很多變化，不少投資人士也頗有感觸。
創金合信新能源汽車、創金合信氣候變化責任基金經理曹春林認為，2007 年以來 A 股市場最大的變化，並讓我感觸最深的變化是市場結構的變化，而不是市場風格的變化。14 年來 A 股市場的結構變化過程，非常完整地反映了我國經濟結構的變遷過程。
回顧 2006、2007 年這輪大牛市的背景，自 2001 年 12 月我國加入世貿組織後，全球的製造業快速地向我國轉移，我國的固定資產投資實現了非常高速的發展，我國遂成為全球經濟發展速度最快和發展潛力最大的國家，也成為全球熱錢流入最多的國家。全球熱錢的流入使得 A 股市場流動性非常充裕，在上市公司業績高增長和熱錢流入的雙重刺激下，大牛市誕生。
分析 2006、2007 年大牛市及其後的市場發展，我認為國內外資金永遠都在追求最好的資產，喜歡成長性強、業績增速快的行業和個股，比如 2006、2007 年的牛市，當時與固定資產投資相關的資產，如大宗商品、重化工的行業，及當時比較新興的像汽車、家電、房地產等，其時漲幅都非常大。
但經過十幾年的時間，當時的核心資產到現在不再是核心資產，主要原因是我國經濟結構發生了巨大的變化，當前我國固定資產投資增速放緩，預計未來更具有發展潛力的行業主要集中在消費、醫藥、新能源、科技等新型產業方麵，A 股市場的主線邏輯發生了變化。
市場 10 多年的變化對於我的投資方法最大的影響是，投資中需要深刻理解當前我國經濟大的發展方向，緊緊抓住市場大的主線邏輯，並逐步形成從全市場的角度挖掘景氣度最好的行業中最好的公司，因為好的行業和公司是比較出來的。
" 市場更看重龍頭公司的趨勢基本上不太可能被逆轉，反而以後還會進一步加強。一方麵，目前大多數行業的競爭格局是強者恒強，中小企業的發展機會不大。另一方麵，從投資者結構看，機構投資人的壯大趨勢不可逆轉。" 曹春林表示。
嘉實基金董事總經理、嘉實美國成長基金經理張自力則表示，2007 年以來市場變化使他對投資的理解上產生了更深的影響，第一就是不同市場、不同資產類別間的底層關聯性很強，有時看似無關的東西其實處於一個係統中。在投資中一定要建立底層的關聯性思維，尤其是對底層關聯風險的認知；第二就是投資中對基本麵的判斷，需要從有形資產走到無形資產，從報表數據走到企業的方方麵麵。比如我們不能隻限於會計報表的數據，隻看企業的現金流模型，還需要看這個企業的專利數是否反映了他們的研發轉換能力，是否足以支撐他們還能有繼續的增速空間。
融通領先成長基金經理何龍也表示，最大的變化就是當時市場所見個股皆為成長股，所見行業皆為成長行業。在經濟飛速發展的重工業化時代，我們熟知的低估值傳統行業如鋼鐵、煤炭、有色、銀行在當年保持著超高的盈利增速，享受著高估值溢價。在當時整個經濟社會分析基礎是蛋糕不斷做大的增量邏輯，在增量的邏輯下，大部分公司不需要激烈的競爭就能獲得不錯的增速，在需求驅動的增量型經濟背景下，簡單粗暴的上產能就有可能獲得超越市場的增長，因此選股的核心就是對公司產出節奏的分析，同時當時的宏觀經濟增速大開大合，而在大部分企業都是受益於整個經濟社會高速增長的大背景下，對這個大背景的宏觀分析就顯得尤為重要。
而回到當下會發現，當年的重工業背景下的成長股要麽淪落為周期股，要麽降維成價值股，比如有色金屬和銀行，估值較當時出現了明顯的縮水。不同於當時凡所見皆成長的背景，當前市場看重的不是成長本身的高低，而是它背後的內涵，也就是持續性，爆發性，空間性，穩定性和可測性，不同的內涵市場給予了不同的估值溢價和估值躍遷。估值本身的分析是當下獲得收益的主要手段，很難想象你在沒有理解白酒龍頭從的估值從 20 倍漲到 40 倍背後深層次邏輯，然後進行持有，卻扣著每個季度的大差不大的盈利預期差，進行低買高賣時還能在白酒股上賺到大錢。
這個變化最主要的原因就是中國各行業所麵臨的宏觀背景進入分蛋糕的存量邏輯，也就是需求增速下行，波動性收斂。這個背景下，增長變得非常稀缺，像當年那樣進行無腦上產能，就會產能過剩，企業立馬麵臨困境，因為需求並不是無窮無盡的了。因此，供給邏輯的分析是當下的主旋律，而供給分析的本質就是我們之前提到的增長的內涵，結果外化為對估值的理解。估值分析又是充滿了藝術性和多樣性的，所呈現出的市場的結構就更加多樣化，大家朗朗上口的白馬股，價值股，成長股，的分類範式都是在當下這個時代衍生和強化的。
因此目前市場更加看重企業的增長的內涵，其實也就是內生價值。隻要世界經濟沒有出現因為技術進度導致的新一輪需求周期，存量經濟的大背景就不會改變，龍頭溢價的趨勢就會保持，隻是中間可能會有波折，當然也要關注在共同富裕的大背景下，一些極端壟斷行業的龍頭的政策風險。
長城基金首席經濟學家向威達也表示， 14 年來變化很大，第一，經過 14 年的探索與革新，資本市場的製度建設更加完備。
第二，中國資本市場的宏觀經濟環境已經發生了深刻的改變。國家從高速度發展轉向高質量發展，更加注意經濟發展質量，更加注重生態文明，對上市公司資源配置與產業結構升級起到優化作用。為應對國際環境上出現的諸多變化，中國本土產業升級、科技強國自主創新的力度也在加速和加強，2007 年以後創業板、科創板相繼設立，很大程度上激勵了民間資本參與創業創新。
第三，機構投資者有大規模擴張。2007 年以前，公募基金剛剛起步，許多機構對權益投資的關注程度也較低，二級市場結構以散戶為主，市場波動比較劇烈。近年來機構投資者規模的擴張一方麵與市場規模的擴大密切相關，另一方麵與中國居民資產配置結構的調整亦有很大關係。同時，公募基金在市場中的擴張也起到了引導市場投資理念的作用，在投資風格、價值發現方麵為市場做出了很大貢獻，也為投資者創造了源源不斷的財富。
第四，資本市場的國際化程度進一步加深。隨著 QDII、QFII 以及滬深港通等製度及工具的設立，企業境外發行上市數量逐漸增多，境外投資者對 A 股的投資理念也產生了許多積極影響。
第五，市場創新不斷。股指期貨等衍生品在此期間以發展成長，雖然在 2015 年等階段曾經遭受過一定挫折，但整體成長與開放大方向不改。量化交易、對衝基金的規模也明顯增強，私募基金的數量與規模也有很大的增長。
在經曆了上述變化後，投研團隊的投資理念與研究方法相較於當初更加成熟，價值投資的理念更加堅定，對於市場變化的反應更加靈活敏捷；投研團隊把握住國家產業結構與消費結構升級兩大趨勢，對於消費與科技兩大板塊的關注與跟蹤長期不改，順應國家政策與改革趨勢做投資。
6124 點以來的投資基金啟示
從目前來看，6124 高點歸來，基金業績差異分化巨大，以史為鑒非常有必要，有一些值得關注的事情：
盈米基金研究院院長楊媛春曾表示，對投資者來說要注意四個方麵：
第一、選定管理期業績優秀且從業時間較長的績優基金經理，長期持有。
第二、權益產品的波動相對較大，需要是長期不用的錢購買高波動產品，至少是 3 年以上不用的錢。
第三、在超過 2007 年高點淨值的產品中，一些優秀的固收 + 風格的產品，比如偏債混合、二級債基的長期收益也較為理想，而且淨值回撤大幅小於偏股型產品，也十分值得個人投資者重點關注。
第四、基金品類、數量越來越多、選擇基金的難度在持續增加，建議基民在投資時多選擇專業基金投顧長期陪伴，也在投資實踐中，逐步積累起科學的基金投資理念。
長城基金首席經濟學家向威達建議基民在選擇基金的時候，關注基金公司的風控水平，選擇風控嚴格、投資理念健康、內部治理完善的公司，根據基金公司以及基金經理的過往業績與評級做出判斷。
而融通領先成長基金經理何龍表示，淨值創出新高的基金幾乎大部分都是堅守科技，消費，醫藥等賽道的基金，這幾個行業或者說賽道是阿爾法行業，也就是內生增長要麽有爆發性，要麽有穩定性，要麽持續性較強。
" 相對應的是貝塔類行業，比如鋼鐵煤炭金融等，這些貝塔類行業本身的增長要麽波動巨大，要麽就是沒有增長，這類行業的增長內涵是偏負麵的，如沒有爆發，沒有增長，不可持續等。" 何龍表示，因此波動伴隨市場情緒，政策等不可測的因子相關，分析難度較大，估值長期折價。反之阿爾法行業的增長內涵就是正麵的，比如科技股的增長爆發性，消費股的增長穩定性，醫藥股的增長持續性等，這些行業估值長期享受溢價。
因此，何龍表示，基金經理不一定是宏觀經濟領域的專家，但是他們對所耕耘行業的理解足夠透徹，他們就會持續獲得超額收益。因此，在阿爾法行業裏選擇賽道，同時所選基金經理的經驗要足夠深厚是給基民的主要啟示。貝塔行業雖然短期彈性大，年輕基金經理雖然短期爆發力強但是都並非是長期持有的最好選擇，而做波段永遠都不是獲得基金收益主要來源。
滬上一位基金經理表示，投資者可能需要注意幾個方麵：第一、需要尋找到適合個人投資目標、研究水平和操作能力的投資產品，如果自己的能力不能達到，需要尋求專業顧問的幫助；第二、不以簡單的、短期的回報率界定投資的成敗，而應該考慮長期的、可重複的回報率；第三、對市場有冷靜客觀的觀察，避免做情緒化的重大決策。
嘉實基金董事總經理、嘉實美國成長基金經理張自力就表示，其實國內很多指數在這些年裏已經創新高了，也包括一些新興的指數和基金指數。在中國市場，通過基金經理的主動管理和深度基本麵研究，有機會取得長期的超額收益。建議基民投資相信專業性，更要相信長期的力量。
展望四季度要注意風險
站在目前時間點上看四季度的市場，多數投資人士認為仍然呈現結構性機遇，要注意風險。
" 長期看，A 股市場的結構化趨勢會更加顯著，這與海外市場是有顯著不同的。但對於四季度，受益於傳統的春季攻勢等，整體的市場環境應該是對權益投資比較友好的。" 嘉實基金董事總經理、嘉實美國成長基金經理張自力表示。
融通領先成長基金經理何龍直言，四季度往往都是充滿誘惑與陷阱的時間窗口，主要的選擇邏輯還是基於三季報選擇能夠外推到明年的行業，同時對於明年的高基數增長壓力不明顯的行業，比如光伏，風電，新能源車，汽車零部件，軍工，機械製造，醫藥等。而今年增長僅僅受益於價格的行業保持謹慎。
創金合信新能源汽車、創金合信氣候變化責任基金經理曹春林則對今年四季度的行情持比較中性的觀點，預計市場呈現結構性的機會，從指數維度看，不會有特別大的機會，也沒有特別大的風險。
對市場有利的方麵是，未來貨幣政策大幅收緊的可能性不大，因而市場沒有特別大的風險。我國的貨幣政策自去年開始逐步向正常化轉變，是全球主要發達經濟體中最早實現貨幣政策正常化的國家，經過一年左右的時間，A 股市場的估值和房地產市場相關風險得到了較為充分的釋放。這也可以解釋因為貨幣政策刺激不像國外很多國家強，過去一年 A 股市場整體表現落後於美國市場。基於此，相較於全球主要發達經濟體，未來我國貨幣政策的空間會更大。
對市場不利的方麵是，當前我國經濟增速處於一個高點，未來經濟增速有可能在一段時間放緩，在此過程中預計一些行業會受到一定的衝擊，相關上市公司今年三季度的業績增速也有可能處於一個高點，未來的業績增速會有一定壓力。此外，當前全球大宗商品價格還在快速上漲，通脹的壓力還是有一些的，貨幣政策沒到放鬆的時候，因而不會有係統性的投資機會。
曹春林表示，投資中我們應該回避經濟增速放緩過程中，業績增速邊際變差的行業或者個股，結構性投資機會預計集中在業績增速比較快，景氣度比較高的行業和個股，如新能源汽車和光伏。新能源汽車和光伏符合我國未來經濟發展趨勢、空間巨大，且屬於我國企業在全球具有絕對領先優勢的產業，競爭格局好，在這兩個領域我國的龍頭股票就是全球的新能源核心資產。新能源汽車方麵，最為看好電池細分領域的投資機會，電池有新能源汽車和儲能兩條主線，與新能源車整體行業相比，預計電池細分領域的成長空間更大，增速更快。光伏方麵，看好矽料、矽片、電池、組件、逆變器、支架等製造環節龍頭公司的投資機會。
長城基金首席經濟學家向威達表示，四季度 A 股沒有大的係統性風險，但鑒於市場情緒低迷以及市場方向尚不明朗，震蕩調整格局可能延續，市場風格可能會向相對均衡的方向偏移。政策在跨周期調節的過程中自身亦有可能微調，一些行業的供求偏差會得到修正。同時，伴隨疫情影響逐步消退，消費行業的壓力有望得到緩解，亦有可能迎來相關的政策支持。宏觀方麵，在經濟大環境走弱的背景下，政策邊際可能有一定放鬆，從而使前期受到壓製以及受政策風險影響較大的行業得到一定緩解。
向威達認為，行業方麵，以白酒為代表的大消費行業已經經過了相當長時間的調整，目前估值處於合理水平，投資性價比與安全邊際相對比較高；食品飲料、醫藥板塊中的 CXO 及醫療服務、煤炭電力等產能緊缺部門亦值得在四季度重點關注。
