投資恒大虧百億劉鑾雄夫婦意圖退市，誰將成最大贏家？

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10月6日，華人置業發布公告：要約人Solar Bright Ltd要求董事會向計劃股東提呈將華人置業私有化的建議。建議完成後，華人置業在香港聯合交易所的上市地位將會被撤回。

據悉，要約人Solar Bright Ltd是由Sino Omen Holdings Limited直接全資擁有，而Sino Omen Holdings Limited則由劉鑾雄的太太陳凱韻作為其未成年子女的信托人持有，要約人的主要資產為其持有的股份，董事為陳凱韻及胞姐陳詩韻。

根據公告，華人置業持有股份的一致行動人士持股78.59%，無利害關係的股東21.41%。私有化完成後，要約人將擁有62.92%股份，由Century Frontier及JLLH Investments（均為要約人一致行動人）分別擁有約24.97%股份及約12.11%股份。

簡而言之，私有化完成後，陳凱韻將透過Solar Bright Ltd把所有資產收入囊中。

按注銷價每股4港元計算，已發行的計劃股份為4.77億股，占該公司已發行股本約 25.01%，所需的現金代價最高金額將為19.08億港元。

此注銷價格較9月29日停牌前的2.9港元溢價37.9%，較該股停牌前最後完整交易日收市價每股2.18港元溢價約83.5%。但較6月底時每股資產淨值的12.99港元折讓69.2%。

今日華人置業複牌，高開27.9%報3.71港元。私有化作價較開市僅高出7.8%。

華人置業的故事從狙擊講起

前主席兼大股東劉鑾雄，其實並非集團創辦人。

1922年，馮平山和李冠春兩大家族創立並控製華人置業。時至20世紀80年代中期，華人置業的主席是馮氏家族的馮秉芬，華置旗下中華娛樂的主席是李氏家族的李福樹。當時馮、李兩家不和，明爭暗鬥，而李氏家族自身又不團結，爆發內部矛盾。

李氏家族中的李福兆將手上的華人置業股票賣給著名的「公司醫生」韋理，韋理暗中與馮秉芬聯手，以合計持有接近35%股權的大股東身份，將李氏家族踢出了華置董事局。

然而，韋理與馮秉芬手上的股權總和，並未到當時的全麵收購觸發點35%。李氏家族利用這一漏洞，尋求外援，聯同新鴻基證券的馮永祥，以16億港元提出全購華置，財團持股28.5%，並有2.8%股東支持，想將華置奪回來。

鷸蚌相爭漁翁得利。

劉鑾雄旗下公司愛美高突然出手於市場掃貨，先是以16.5億港元提出收購華人置業，後來又將收購價提高至18億港元。在高價收購的誘惑下，李氏家族全數出售股票，馮秉芬的弟弟也沽貨，使得劉鑾雄得到了近43%股權。

馮秉芬已經落敗，在無法抗衡之下將股份賣給韋理。韋理持股增至29.5%，出任當時的董事局主席，而大股東劉鑾雄隻做董事總經理。

一山難容二虎，雙方交戰數回合，直到1987年股災前夕，華置宣布以23.78億港元向置地收購銅鑼灣皇室大廈、灣仔夏愨大廈及海軍大廈（這裏提一句，海軍大廈曾改稱美國萬通大廈，最終以125億港元售予中國恒大，成為中國恒大中心），需要集資30億港元。韋理難以負擔突如其來的大額開支，於是賣出手上股份並辭任董事局主席。

1993年華置與愛美高國際合並。2014年，劉鑾雄辭任執行董事、主席及行政總裁之職務，交於陳凱韻及劉鑾雄長子劉鳴煒。

與恒大淵源十餘年，虧損過百億

最近幾年，華人置業的地產項目並不多，基本僅以自持物業運營和金融投資為生，主要是投資到內房股和高息債券，尤為重倉中國恒大。

其實早在2009年恒大謀求上市之時，鄭裕彤與劉鑾雄聯手出資5億美元助恒大渡難成功上市。作為基石投資者的劉鑾雄在後來也多次增持恒大的股份。

自2017年4月，劉鑾雄家族更加積極投資恒大股票及債券，除了華人置業持股的部分之外，陳凱韻個人也重倉買入恒大約3.15億股股份。根據中國恒大2020年財報，當時陳凱韻以個人和公司身份共持有8.86%中國恒大股份，是中國恒大的第二大股東，僅次於許家印。

然而由於恒大危機造成股債雙殺，市值遭遇滑鐵盧並走向低穀，導致華人置業虧損加大，浮盈不斷減少 。

在9月底時，華人置業連同陳凱韻在一周內拋售恒大3.4億股股份，持股量降至約6.2億股，持股比例下降至5%以下。

華人置業9月中表示，基於董事會對近期發展持審慎關注態度，自8月30日至9月21日期間已出售約1.089億股恒大股份，並擬出售餘下約7.51億股股份。

根據初步估算，於2018至2020年間，華人置業收取恒大的利息收入約44億港元，但按恒大現價計帶來潛在已變現虧損超過104億港元。

自身難保還是趁火打劫？

回想起2008年金融危機，當大市陷入淒慘暗淡不景氣時，劉鑾雄卻翻身一躍通過華人置業，將個人財富翻了3倍，直接躍居香港前5大富豪。

不過從2012年的澳門事件，劉鑾雄陸續關停公司，華人置業也開始大規模拋售資產，業績急轉直下，營收從2013年的64.52億港元，跌至2019年的5.39億港元，歸母淨利潤也連續出現下滑。

根據今年上半年財報，報告期內華人置業虧損大約3700萬港元，而去年同期淨利潤為7.86億港元。同時，該公司總資產也從年初的287.6億港元下降至247.8億港元。

從業務板塊來看，因公司主營業務是投資物業收租和二級市場投資，在新冠疫情和國內房地產調控政策下，業務運營明顯受阻。

收租方麵，2021年上半年租金收入約1.61億港元，較去年同期的2.12億港元下降了0.51億港元。此外，在投資方麵，公司股息收入、債券及結構性產品的利息收入以及持有股票投資收入約5.3億港元，較去年同期減少了近12億。

有數據顯示，早在1989年年底，劉鑾雄就嚐試透過愛美高提出私有化華人置業，但出價較公司當時每股資產淨值低50%而遇阻，之後雖曾兩度提價仍難產收場。兩年後又再次經愛美高提出將華置私有化，惟遭小股東極力反對，結果證監會出手了，大劉隻好铩羽而歸。

如今劉鑾雄家族又提出私有化華置建議，是否又是玩財技，想要收割小股東呢？

陳凱韻公開表示，因目前地產及金融市場存在加息等諸多不明朗因素，令集團股價走向難以預測，投資者麵對的風險甚高，因此決定按集團股份最後完整交易日收市價溢價約83.5%進行私有化，給予小股東一個沒有流動性風險下套現的良機，把所有風險轉移至本人身上，最終私有化是否落實交由小股東自行決定，自己將欣然接受。

根據港交所的資料，去年6月，劉鑾雄已經將華置股權分配清楚。

保留董事會主席虛職的劉鳴煒將其持有的4.76億股華置股權，轉予陳凱韻與劉鑾雄的三名子女劉秀樺﹑劉仲學及劉秀兒，三人持股比例增至74.99%。

一旦私有化成功，三人長大後將合擁逾百億資產的私人企業掌舵人。以華置資產淨值每股12.99元來計算，公司資產總值高達247億元，即使扣除恒大可能造成的百億元虧損，公司仍坐擁市值逾100億元！

此次私有化會成功嗎？是否會有暗湧？我們拭目以待。