高利潤醫美業揭秘：上遊“躺賺” 中下遊“吃土”

“近段時間醫美行業並購很火熱，收購方背後多是上市公司或大型投資機構，給出的溢價也很高。”中國整形美容協會醫美機構分會副會長田亞華日前在接受《證券日報》記者采訪時表示，雖然並購熱會催生泡沫，但對於市場分散且缺乏品牌影響力的醫美機構來說，是一種積極現象。

資本對醫美市場前景預期的樂觀，也讓A股接連不斷刮起“醫美風”。今年多家上市公司紛紛開啟了轉型醫美之路，甚至有業內人士感歎“沾上醫美身價就漲”，全然不顧醫美產業鏈到底哪裏“美”。

醫美業上遊：

輕鬆瓜分市場利潤

在A股市場，同花順醫美概念指數從今年初的低位949，上漲到本周的1743，創出年內新高，漲幅超過83%。而即便6月2日醫美概念板塊整體下挫，上述指數周跌幅不過0.43%。且縱觀整個醫美概念板塊，今年以來市場表現頗為亮眼，如昊海生科、愛美客(300896.SZ)、華熙生物三家，截至6月2日年內累計漲幅分別達到96%、71%、62%。

一個行業的爆發，往往源於生態鏈發生了結構性變化。艾媒谘詢統計數據顯示，2020年中國輕醫美用戶數達到1520萬人，並以複合增長率超過50%的速度持續增加。醫美服務已從“輕奢品”轉向“快消品”，醫美消費從“小眾消費”走向了“大眾消費”。

信達證券研報分析，醫美上遊生產廠商產品入市具備嚴格流程，擁有產業鏈25%-30%產值，競爭格局及盈利水平好於其他環節；醫美機構擁有定價自主權，占據產業鏈60%左右產值，但因高昂獲客成本及運營成本，盈利模型跑通前，連鎖化率難以提升，格局分散。整體而言，上遊廠商在整個產業鏈最占優，未來監管加嚴有助於產業鏈健康發展，利好廠商及機構格局優化。

巨豐投資首席投資顧問張翠霞在接受《證券日報》記者采訪時表示，從目前國家對藥品以及醫療設備采取資質管控措施來看，能取得醫美上遊原材料和產品、器械領域經營資質的合規企業是相對少數，因此這類企業處於行業的主導地位，分得市場最豐厚的利潤蛋糕。

張翠霞認為，“目前市場炒作醫美概念已經十分明顯，部分公司的估值高企，投資者應該謹慎。近期醫美板塊也呈現衝高回落態勢，因為很多公司的價值已經被充分甚至過度發掘。另外在醫美設備端，雖然國內起步較晚，但中國的部分醫療企業像複星國際、華東醫藥（000963.SZ）等，正在通過自主研發以及參股、並購等形式，進軍醫美設備市場，這部分市場還未被市場充分認知。”

田亞華也表示，醫美行業上遊市場近乎壟斷的地位正在被動搖，一些外資為主的醫美設備製造企業正被國內企業追趕並超越，原材料和產品供應的企業也在增多。由於醫美行業是一個正在成長的新興產業，不斷出現新的技術和療法，因此，創新能力才是這類企業真正的核心競爭力。

以玻尿酸為例，雖然作為軟組織填充劑或用於補水嫩膚，其在醫美中的應用已十分成熟，但在伊美爾健翔醫院主診醫師劉小峰看來，“玻尿酸還有韌帶支撐應用場景，通過對韌帶根部注射玻尿酸，實現麵部立體輪廓塑形，這要求玻尿酸要有強提升力、不位移。”

醫美業中遊：

“最吃土”也最被資本青睞

醫美機構作為產業鏈中遊，是支撐整個醫美產業的核心部分，也是最被資本青睞的對象，近期多家上市公司公布收購醫美機構，股價也得到市場的追捧。

一位醫美從業人士對《證券日報》記者表示，醫美機構在整個醫美產業鏈中可以用“最吃土”來形容。表麵上醫美機構有極高的利潤率，但其中三分之一要分給上遊原料端，三分之一要分給下遊渠道方，自己的利潤還要分給知名醫師防止對方“單飛”，一旦發生醫療風險，醫美機構往往要獨自承擔。

合君谘詢合夥人、連鎖谘詢負責人文誌宏對《證券日報》記者介紹，醫美機構近年的發展並不順利，盈利企業也是少數，但醫美機構連鎖化經營的可複製性，頗受資本歡迎，因此很多投資機構包括上市公司都會跨界進入這一領域，促進了行業集中度提升。

文誌宏說：“醫美上遊有較強技術壁壘，往往被行業巨頭掌控，而醫美機構目前來看經營能力較弱的原因，一方麵是品牌影響力差，這造成獲客成本高，另一方麵是實力不強，無法形成規模效應。因此當投資機構進入後，能夠加快對這個行業的整合，形成更大的規模優勢、品牌商的優勢和運營管理的優勢”。

智研谘詢數據顯示，中國醫美相關企業注冊量已經從2014年的2384家增長至2020年的8007家，醫療美容項目也從最初的雙眼皮手術，逐步擴展到隆鼻、麵廓整形、隆胸、吸脂、自體脂肪麵部填充等。除了美容外科手術，醫美也延伸到了非手術方麵，包括美容皮膚科、美容中醫科、美容牙科、植發等，各種項目越來越普及，價格也越來越親民。

深圳中金華創基金董事長龔濤對《證券日報》記者表示，目前市場關注醫美板塊的邏輯主要是市場成長空間巨大和利潤高。醫美機構作為醫美實施的主體組織，擁有自主的定價權和規模擴張潛力，因此會被資本普遍看好。

龔濤說：“但也不能忽視醫美並購的‘水分’，要關注並購標的是否擁有核心知識產權或核心技術團隊，市場份額有多少。相比手術方麵的醫美機構存在較高的醫療事故風險，非手術方麵的醫美機構經營風險更低，可複製性更強”。

醫美業下遊：

獲客渠道成本上升

由於醫美機構分散化特點，使得定價權有逐步向下遊轉移到醫美渠道方的趨勢，這也導致醫美機構的盈利空間越來越小。過去醫美渠道以專業的運營推廣人員、頭發和美甲等渠道引流等為主，現如今隨著私域流量的興起，醫美的渠道成本和影響力都在上升。

據Mob研究院發布的報告顯示，中國醫美APP用戶中，95後逐漸扛起主力大旗，以29.2%比例占據最多用戶群。超七成95後醫美用戶是通過以小紅書為代表的分享類APP接觸醫美，超六成的用戶被身邊朋友“種草”醫美。

醫美項目的“種草”已經成為一種跨越性別、年齡和階層的新營銷方式，利用智能手機等電子設備，通過社交媒體和網絡新聞，醫美項目的推薦廣告就能送到消費者手中。醫美整形網站和手機APP，正在成為主流的醫美推廣渠道。

然而這些互聯網醫美公司反而在資本熱潮中遭遇冷流，不僅缺乏國內資本的關注，使美美咖、花漾醫美等APP陸續陷入兌付和倒閉危機，一些海外上市的在線醫美平台，年內股票最大跌幅則已超過50%。

田亞華表示，這不是一兩家互聯網醫美企業麵臨的問題，而是整個醫美下遊渠道的積重難返。為了獲得新客，這些渠道方不得不通過各種方式吸引消費者，背後往往存在代運營、代寫代刷的團隊造假問題，這種刷量、整形案例造假、代寫代發等行為，導致醫美渠道的收入長期難以“洗白”。

“互聯網雖然給醫美渠道帶來一定的內容模式創新，但並未改變整個行業的畸形發展。醫美作為一種高度定製化服務，僅靠互聯網是無法實現充分的信息獲取，它需要完整的線上、線下服務體驗，幫助消費者正確認識醫美，了解自己對於美的需求，目前來看在線醫美平台還無法提供此類服務。”田亞華說。