大宗商品超級周期將到來？高盛分析師呼籲銅為“周期之王”

有分析師稱，自2011年以來的低迷之後，大宗商品價格可能出現新的“超級周期”。盡管總能找到大宗商品長期走強或走弱，但是找到每次波動之間的差異很重要。比如目前大宗之王銅走牛的周期最為明顯，此外鋰和稀土同樣持續走牛。

目前大宗商品價格已經收回2020年的失地，在大多數情況下，其走勢已經超過疫情爆發之前的水平。中國自2020年以來的經濟增長速度、以及伴隨著先進企業疫苗推廣而來的經濟複蘇，極大的推動了商品需求，此外對石油、銅和一些食品等某些項目的供應限製，也支撐其價格向上調整。



關於“超級周期”出現的可能性，分析師預計在綠色基礎設施方麵的公共支出計劃的推動下，美國（可能還有歐洲）的宏觀經濟也在強勁增長。

為什麽大宗商品價格如此具有周期性？

大宗商品超級周期的上升階段通常發生在強勁的需求趨勢下，通常與需求與供應緩慢形成明顯對比，而隨著供應增加，需求增長放緩，周期進入下行階段。大宗商品超級周期不同於偶爾的供應中斷，因為高或低的價格會持續一段時間。

觀察自19世紀末以來的四個不同的商品價格超級周期，可以與地球上某些地區的劇烈結構變化和相應的增長期聯係起來。

如1899年到1932年的周期——其上升和下降階段與19世紀末美國的工業化相吻合。

1933年至1961年的周期，其上升階段反映了第二次世界大戰前全球重新武裝的開始。

1962年至1995年的周期，反應了歐洲、日本在20世紀50年代末和60年代初的再工業化相關的繁榮期。

最後，從上世紀90年代中期開始並持續到現在的周期主要與中國快速工業化到再平衡階段有關。這一時期全球經濟的高增長模式為，經濟快速增長的國家從自然資源（即商品）中創造了更高比例的國內生產總值。

如下圖描繪了最新的超級周期，根據標普GSCI現貨指數衡量，該指數跟蹤24種原材料的價格變動。2015年的突然下跌主要反映了石油價格的大幅下跌，因為美國頁岩氣和石油改變了供應格局。



值得注意的是，受2020年疫情大爆發影響之後，2021年該指數上升了近25%。

某些商品走勢更有章可循

不同商品走勢都反應各自的供求狀況，但總是能找到共同波動的時刻，這就構成了商品價格超級周期，但投資者不應該忽視其中的差異。

以石油為例，當流動性限製直接影響到對石油衍生品的需求時，石油價格在2020年暴跌。在OPEC及其合作夥伴減產的幫助下，石油最近以創紀錄的速度迅速複蘇。但需求的複蘇是漸進的，隨著疫苗接種的展開和旅行限製開始逆轉（尤其是在發達經濟體），預計到2021年才會穩定。不過，全球閑置石油產能水平依然很高。

此外，農產品價格比一年前上漲了20%，達到了近7年來的最高水平。價格上漲的原因是一些糧食商品供應減少，特別是玉米和大豆，基於中國對飼料的強勁需求，以及美元貶值。大豆價格最近達到了八年來的最高點。

歐亞集團近日發表的一份報告呼籲關注與新興市場近期食品通脹相關的政治風險上升，其影響因素包括匯率貶值、航運限製、和天氣事件等。

圖3顯示了過去30年世界銀行對中低收入國家食品價格的標準化食品通脹率。根據這一指數，2021年3月，發展中國家的食品通脹率同比高於37%，比30年平均水平高出2.3個點。在過去30年中，該指數僅在2007-2008年和2011年的食品價格危機期間兩次達到或超過這一水平。



世界銀行在2021年4月的大宗商品報告中提出了從明年開始可能穩定食品價格的因素。根據美國農業部的種植意向調查，預計下一季美國分配給玉米、大豆和小麥的土地將增加——尤其是大豆和小麥。這將遵循上一次收成期間低於長期趨勢的供應增長。鑒於美國在這些大宗商品中所占的比重，如果美國的意圖得以實現，增加種植將有助於穩定全球糧食大宗商品市場。

農產品價格在今年上漲13%後，預計2022年將趨於穩定。一些分析師甚至表示，農業生產的彈性已變得如此之大，以至於影響周期更多地是需求量問題，而不是價格問題。

銅為周期王！

目前，銅的牛市周期是最明顯的。目前價格上漲反映出中國需求旺盛、全球經濟持續複蘇以及部分金屬供應中斷。2021年3月，銅、錫和鐵礦石價格達到10年來的最高點（圖4）。



未來幾年，美國總統拜登提出的基礎設施支出方案和全球能源脫碳將以不同方式影響大宗商品的需求和價格。拜登的大型基礎設施計劃將有利於可再生能源，電動汽車和電池相關的商品。

電池和電動汽車發動機所需的原材料鋰、稀土經曆巨大漲幅。由於銅的導電性，它在電動汽車中的使用量往往是傳統內燃機汽車的四到五倍。當然，石油將不符合“綠色複蘇”。

高盛(368.29,2.03,0.55%)大宗商品策略師尼古拉斯•斯諾登（Nicholas Snowdon）認為，由於銅是“捕捉、儲存和運輸電力最具成本效益的導電金屬”，因此銅將成為向綠色經濟轉型的關鍵金屬，銅是一種新的石油，鋰、铌和稀土金屬也將成為明星商品！