專訪盛寶首席經濟學家：通脹風險不容忽視

他預計，隨著經濟逐步恢複正常，10年期美債收益率觸及2%的可能性為90%，如果經濟持續升溫，三季度可能達到2.5%，這無疑將進一步加大財政支出和赤字壓力。

近一段時間來，新冠肺炎疫苗在全球接種的推進為經濟複蘇帶來了希望，刺激了今年全球股市、商品市場強勁反彈。但最近印度等地疫情急轉直下，是否會影響全球經濟的複蘇進程？接下來還有哪些市場機會？

盛寶銀行首席經濟學家雅各布森（Steen Jacobsen）日前接受了第一財經記者的專訪，他認為大宗商品牛市依然值得期待，但通脹壓力可能對美聯儲政策選擇造成影響，短期美股的波動性或卷土重來。



通脹風險不容忽視

美國3月CPI 飆升至2.6%，創下2018年秋季以來的最高水平。雅各布森對第一財經記者表示，他認為這一輪通脹是結構性的，而不是周期性的，美聯儲對通脹持續性的判斷可能有待商榷。可以看到，作為綠色轉型的關鍵一環——工業金屬價格正在迅速上漲。他說，我們似乎進入到了一個什麽都缺的階段。這意味著，下半年通脹壓力將持續，類似番茄醬效應，最後的釋放往往具有破壞性。然而市場對此似乎準備不足，但企業已經開始將投入品成本壓力通過漲價轉嫁給消費者。

美聯儲因此將麵臨政策調整的壓力。雅各布森認為，美聯儲監測通脹的指數分項比重存在一定問題，換而言之，相對於商業周期而言，通脹指數表現被低估和延遲了，導致貨幣政策應對出現時間差。他預計，隨著經濟逐步恢複正常，10年期美債收益率觸及2%的可能性為90%，如果經濟持續升溫，三季度可能達到2.5%，這無疑將進一步加大財政支出和赤字壓力。

美債收益率上升對新興市場而言也是巨大考驗，此前俄羅斯、土耳其和巴西央行先後結束寬鬆政策啟動加息，國內通脹和資本外流的壓力急劇上升，政策選擇麵臨兩難境地。雅各布森向記者分析道， 新興市場處於美元邊際成本上升的影響中心。從目前情況看，美元利率上漲將在經常賬戶赤字的新興市場首先造成破壞，其次來自於輸入性通脹的衝擊同樣驚人。比如全球食品價格過去一年同比上漲25%，聯合國糧農組織匯編的食品價格指數已經連續九個月上揚，達到2014年7月份以來的最高水平，收緊貨幣政策是無奈的選擇。

警惕市場波動

由經濟複蘇帶來的需求爆發式增長已經帶動了以銅、鋁為代表的大宗商品價格觸及了多年來的高位。雅各布森在今年初就看好大宗商品的超級周期，認為本輪牛市將持續更長的時間，關鍵驅動力包括綠色轉型與提高基礎設施投資，各國都在努力推進脫碳進程和氣候保護。

目前這樣的邏輯依然沒有改變。雅各布森向第一財經記者表示，投資者依然可以堅持通貨再膨脹交易。正如之前所提到的，現在是個什麽都缺的世界，大宗商品將持續成為市場主角，比如鐵礦石、銅、鉑、能源等。他進一步分析稱，首先全球基礎設施缺口很大，造成了商品價格上漲和集裝箱運費飆升，電動汽車市場有望持續擴大，此外消費者最後一英裏的需求也在上升，這些事件正在造成定價壓力。

不過美股短線可能存在風險，雅各布森預計夏季的市場表現將偏向消極。標普500過去12個月回報率超過50%，與長期趨勢偏離度超過2個標準差。從曆史上看，這樣的情況一共出現兩次，市場都出現了大幅調整，一次下跌超過10%，一次下跌超過20%。俗話說5月賣出（Sell in May），大家應該對風險有所防範。

因此雅各布森建議投資者可以先從市場撤離部分資金，目前全球的複蘇呈現異步性，不過到下半年，潛在的風險是通脹飆漲，資本成本上升及債務過度擴張下的貿易、創新和生產力瓶頸壓力，這將給資本市場帶來一定的衝擊。

美國經濟存在短期過熱的風險

雅各布森說，如果把標準定為人們可以“相對”正常地生活和工作，他認為今年底就可能看到所謂“戰勝疫情”，但這絕對算不上最終勝利，他目前的基線假設是，2021年國際航班恢複到疫情前的75%，到明年夏天，跨境旅行有望完全恢複，這可以算是一個關鍵時間點。

國際貨幣基金組織（IMF）在最新一期《世界經濟展望》中預測，2021年全球經濟增長6%，相較1月上調了0.5個百分點，這反映了主要經濟體推出的額外財政支持，以及下半年疫苗接種推廣預計對經濟複蘇起到的推動作用。

為了推動經濟複蘇，全球各主要經濟體都推出了刺激計劃。美國政府在年初通過1.9萬億刺激計劃後，新一輪2.3萬億基建計劃也箭在弦上。在目前製造業、服務業全麵回暖擴張的背景下，額外的政策支持是否有必要引發了外界的廣泛爭論。對此，雅各布森認為，美國經濟存在短期過熱的風險。事實上，美聯儲和美國政府已經接受了“邊際貨幣成本”將上升的事實。美國會預算辦公室（CBO）測算，從現在到2050年，美國財政赤字占GDP的比例不會低於5%。從中可以看到全球經濟開始全麵由財政政策主導，是一種重大轉折。即使是像德國這樣“節儉”的國家，現在也在花費20~25%的GDP來應對投入到綠色轉型和基礎設施建設。而隨著貨幣政策被“財政主導”牽製，不斷加劇的不平等正在打破社會的平衡，這反映在了“K形”複蘇的趨勢上。

根據美國智庫政策研究所（Institute for Policy Studies）4月12日的研究結果，鑒於過去一年資產價格大幅上漲，全球2365位億萬富豪財富總共增加了4萬億美元財富。皮尤研究中心最新的研究數據顯示，若將每天生活費在10美元~20美元之間或年收入在14600美元~29200美元之間的人劃分為中產群體，那麽，預計去年全球共有5400萬人不再屬於這個群體。

雅各布森向第一財經記者表示，現在不平等成為一個危險的政治問題。這和20世紀80年代一樣，在美國的經濟擴張中，最富有的群體獲得了最多的財富，隨後政府通過政策傾斜努力改善和縮小人們的財富差距，這對社會穩定和資本市場都產生了重要和積極的影響。因此他預計，未來拜登政府的重點是中低收入群體的收入提高和福利再分配。