白酒股碰不碰？一文看懂白酒板塊估值與牛熊市關係

即便12月22日大盤遇係統性風險，上證指數下跌了1.86%，釀酒板塊依舊屹立不倒，板塊指數上漲1.82%，最高上漲至8344.37點，刷新上市以來的指數新高。貴州茅台繼續創出曆史新高，最高價劍指1900元，同時創出曆史新高的還有五糧液、洋河股份、口子窖等一眾白酒股，金楓酒業、惠泉啤酒、古越龍山等6隻白酒股漲停。（12月23日更新：貴州茅台股價創曆史新高，最高價衝上1900元，釀酒板塊繼續大漲！）


白酒板塊估值已創2009年以來之最 三大因素決定板塊調整窗口期

今年白酒板塊後發製人，超越醫藥、醫療保健和食品等疫情實質利好板塊，和新能源汽車媲美，成為今年A股大類板塊中漲幅第一的品種。水漲船高，投資者擔心的是這次上漲，是否透支了兩三年預期，估值泡沫過高？

整體板塊市盈率看，白酒的PE已創出2009年以來的新高，目前估值水平在60.03附近。而2009年初，整個板塊市盈率也隻有26.51。經過十多年的發展，白酒板塊估值大起大落，相比當前的60多倍PE，兩大階段高點是2010年底的55.60和2010年初的52.97，隨後白酒板塊估值一路下殺至2014年初的8.6倍。


釀酒指數2012年7月階段見頂，這次長達近兩年的白酒板塊熊市（PE峰值與指數峰值不一），與當時整體大盤熊市，限製三公消費和塑化劑事件有關。可以看出，整個白酒板塊估值下跌了80%（從55.6到8.6）。通達信的釀酒指數中，也是從2012年的1350.12高點一路下滑至2014年的631.60點。備注：整個白酒行業2011年和2012年業績較好，也造成了釀酒指數在2012年股價繼續創出新高，而市盈率高點在2010年。


複盤白酒板塊從2012年至2014年的熊市走勢後，再來說說讓白酒板塊整體走熊的三大因素：

第一，市場大環境，熊市無論是對於白酒板塊，還是絕大多數板塊都是估值殺的過程。上證指數從2009年7月就已步入熊市，2012年時熊味更加十足，而白酒板塊在絕大多數板塊都已進入熊市後，也拖下水進入熊市周期。


第二，三公消費打壓。紅頭文件出台，極易造成整個行業出現供過於求，影響白酒銷量。目前，白酒行業經過轉型，從三公消費轉向日用消費。可以看出，白酒指數最長的熊市是在政策麵冷風關口，若未來白酒板塊再迎大調整，也一定是可與“三公消費”同級別的利空信息。

第三，塑化劑事件。產品質量安全出現問題，無論是2008年的三聚氰胺事件，2011年的雙匯火腿腸事件，還是2018年的長生生物造假疫苗事件，對於個股和整個行業都有巨大衝擊。

白酒板塊2012年至2014年的最長熊市，是在三因素共振之下產生的。核心關鍵詞是：熊市、供需和質量。這就說明，第一，白酒板塊大調整一定是在熊市期，牛市看不到這個板塊調整。白酒板塊好於其他板塊的一大優勢是，它在牛市中拒絕大調整。並不像今年軟件服務、傳媒娛樂等板塊距離年內高點已有超30%的回撤。第二，當整個白酒產業出現明顯銷量下滑，實質性政策和利空事件影響公司經營業績後，方可看到較大級別調整。

白酒板塊市盈率雖高但其隻是提示項

由前文所述，當前白酒板塊市盈率很高，但何時大調整，一是市場熊市，二是白酒銷量實質性下滑，當前均不具備這兩大特點，這就說明白酒板塊更多是高位震蕩，並不可能像今年的互聯網等板塊出現較大級別的回撤。

另外，白酒板塊市盈率指標更多是風險提示因子，不是調整的決定因素。部分投資者可能覺得當前是否為白酒板塊的市盈率之巔峰？答案遠非如此。在2007年12月底，白酒板塊市盈率達到153.46。周統計數據看，2007年白酒板塊的平均市盈率為98.25，市盈率的中位數為94.09。從這三個數值來看，論當前的估值，有種“小巫見大巫”的感覺，這也說明2007年的牛市炒作實在太瘋，許多板塊的高市盈率估計幾十年都不會觸碰到。


在結構性牛市，在防範金融性危機，主打慢牛的大環境下，出現2007年、2015年瘋牛的概率較低，白酒板塊從當前60多估值調高到150可能性不大，那麽貴州茅台價格豈不快速跳漲至4700元。至於目前白酒板塊整體市盈率要衝擊到何種位置，恐怕由大盤何時階段見頂決定，但這個PE數值大概率小於150。

貴州茅台PK滬指：兩者的高點都在何處？

從2005年以來，上證指數經曆了998到6124，1949到5178牛市，也經曆過從2009年3478起的熊市，2018年又熊市一年從3587下跌至2019年初的2440點。這幾輪大級別的牛熊市，上證指數和貴州茅台比起來孰強孰弱？

我們從上證指數關鍵的曆史高點來看，2007年10月上證指數達到曆史巔峰6124點，而貴州茅台在2008年1月才階段見頂，前複權下對應97.38元。2009年8月，在經過1664點暴跌後反彈至3478戛然終止，而貴州茅台不僅突破了2008年的階段高點，直到2012年7月才創出151.48元的階段新高。至此，貴州茅台經曆了史上最長熊市，直至2014年1月下旬重回牛市。


接下來，第二輪A股大牛市於2015年6月以股災形式收場，本次茅台先於大盤調整，5月前複權下的高位是204.14元。但值得注意的是，這次股災對於多數個股是致命性的，而茅台在股災期間最大回撤隻是45%左右，茅台於2016年5月就收複了股災前所有失地。

離投資者最近的熊市是2018年初的3587.03點，貴州茅台在當時也有較大幅度調整，但茅台股價見階段底部是在6月12日，高點為760.94元，相比大盤更抗風險。


可以看出，這四次大牛市的階段高點，除了2015年6月外，貴州茅台都比上證指數“燦爛”，晚於大盤下跌。這也就是說，本輪大盤何時見頂，都不一定迎來貴州茅台的階段見頂，茅台抗風險性更強。

鑒於貴州茅台這一特點來看，若釀酒板塊出現大級別的調整，也就意味著上證指數出現明顯階段頂部特征，從而導致整個釀酒板塊也由牛轉熊。曆史數據來看，釀酒板塊牛長熊短，最長的熊周期也隻不過是2012年7月至2014年1月下旬，其步入熊市也是滯後與上證指數和多數板塊。