終於，險資來了：一紙通知震動VC/PE圈

 千呼萬喚，險資終於來了。

投資界（ID：pedaily2012）消息，昨日下午，銀保監會發布《中國銀保監會取消保險資金開展財務性股權投資行業限製》通知，並附《關於保險資金財務性股權投資有關事項的通知》，將險資進入股權投資行業的相關事宜進一步明確。



新規一出，再次在VC/PE圈激起漣漪。雖然此次新規主要是針對險資直投業務，但毅達資本合夥人卞旭東向投資界分析，險資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養直投團隊來完成投資任務，必然要借助股權投資機構的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長遠來看，新規對於VC/PE募資也會是利好。

不久前，本土創投大佬靳海濤分享了一個數據：2020年，保險資本出資已經超過了400億。他個人認為，中國VC、PE的資金力量三分之二應該是養老金，保險資金和家族財富(歐美如此)。但是眼下，中國主流長線資金還未真正入場。

終於，險資來了：

放開行業限製，但禁止投資十類企業

一紙通知再度攪動VC/PE圈。

11月13日下午，銀保監會發布了《關於保險資金財務性股權投資有關事項的通知》共10條，核心內容是取消保險資金財務性股權投資的行業限製，通過負麵清單+正麵引導機製，提升保險資金服務實體經濟能力。至此，VC/PE翹首以盼的險資，終於闊步邁入股權投資行業。

投資界粗略梳理，此次通知主要內容包括以下幾點：

一是明確財務性股權投資的概念，保險機構及其關聯方對所投資企業不構成控製或共同控製的，即為財務性股權投資。

二是取消財務性股權投資行業限於保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療等特定企業要求，允許保險機構自主選擇投資行業範圍，擴大保險資金股權投資選擇麵。

三是建立財務性股權投資負麵清單，禁止保險資金投資存在十類情形的企業，同時鼓勵保險資金開展市場化、法治化債轉股項目。

四是明確資金性質要求，允許保險機構運用自有資金和責任準備金開展財務性股權投資。

五是加強風險控製，要求保險機構承擔開展財務性股權投資的主體責任，完善股權投資管理製度，加強股權投資管理能力建設，審慎開展投資運作，不得利用股權投資開展內幕交易或利益輸送。

六是強化監督管理，規定保險機構開展財務性股權投資應當履行有關報告義務，違反規定開展投資的，中國銀保監會將依法采取監管措施或給予相應行政處罰。

值得注意的是，不可投資標的除了違約、涉嫌糾紛等事項外，還包括直接從事房地產開發建設，包括開發或者銷售商業住宅的企業。

此外，該通知還強調：保險機構投資金融機構股權，金融監管部門另有規定的從其規定。

整體而言，這是一個十分積極的信號。毅達資本合夥人卞旭東向投資界表示：險資直接股權投資之前一直僅限於投向保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療、汽車服務等企業的股權，放開行業限製之後，對於國家鼓勵發展的一些重點行業，如5G、芯片、智能製造等行業，有機會迎來險資的關注和投資。

而銀保監會在通知細則中進一步表明：截至2020年9月末，保險資金通過股權直接投資、股權投資計劃、股權投資基金等方式，投資企業股權規模2萬億元，占保險資金運用餘額的10%，成為金融業可提供股權性資本的主要機構投資者。

險資放開直投限製

從長遠來看，利好VC/PE機構募資

險資的一舉一動，牽動著無數創投機構。

早在2010年9月初，保監會下發《保險資金投資股權暫行辦法》，允許險資投資未上市企業股權首度開閘後，險資正式開始作為LP參與私募股權基金投資。不過，由於投資行業的限製很多，大量險資並未被充分運用到股權投資行業。

此次《通知》表明：取消財務性股權投資行業限於保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療等特定企業要求，允許保險機構自主選擇投資行業範圍，擴大保險資金股權投資選擇麵。

北京一家頭部VC機構IR向投資界表示：本次通知的關鍵是取消了保險資金對投資行業的限製，取消了原先保險資金財務性股權投資行業限於保險類企業、非保險類金融企業和與保險業務相關的養老、醫療等特定企業要求。

對方坦言，對於VC/PE來說，擴大了GP的募資渠道，尤其是原先投資標的不符合金融、養老、醫療等領域的機構。國家這麽多年來一直在倡導脫虛向實，鼓勵資金流向實體經濟，本次通知強調投資未上市股權行為，就是一個很好的風向標，表明國家在繼續倡導資金服務實體經濟，打開了保險資金這個口子。

不過，毅達資本合夥人卞旭東指出，此次新規主要是針對險資直投業務，險資參與VC/PE基金的門檻並未放寬。未來險資的直投業務會加速，甚至在一些項目上險資會和私募機構去競爭投資機會，但是對於頭部私募股權投資機構來說，可以發揮自身在產業投資方麵的專業優勢，與險資在直投和基金方麵加強合作，形成多贏局麵。

卞旭東補充說，雖然此次《通知》定向針對對險資的直投業務，並無涉及其對股權基金投資業務的規定，但是隨著險資對股權投資業務參與的越多越深入，其與市場上頭部投資機構、優質投資機構合作的機會也會越來越多。

險資巨大的可投資體量決定了其不可能完全通過自己培養直投團隊來完成投資任務，必然要借助股權投資機構的投資能力，通過合作基金等模式去釋放投資額度。所以長遠來看，新規對於VC/PE募資也會是利好。卞旭東進一步解釋。

險資對於股權投資行業的意義不言而喻。上述IR負責人分享了自身的募資體會：現在開始拿險資的錢了，陸續會有更多險資的LP，這會極大程度上的推進人民幣基金有限合夥人的市場化。之前人民幣基金的LP主要以各級政府引導基金為主，各級政府引導基金其實會對GP的返投等要求很高，整體市場化的進程相對落後於美元融資的市場，如果險資入場，將對人民幣基金LP的製度化起到一個巨大的推進作用。

不過，對方也提醒，我相信險資對於GP的選擇也有一套屬於自己的標準，長期來看，我覺得還是馬太效應，具有優秀投資能力的GP將獲得險資的持續垂青。

險資已經出資超過400億

創投大佬感慨，主流長線資金還未進場

創投市場渴望險資活水良久。

從兩年前開始，保險資金進入股權投資行業的利好政策接連不斷。中國銀保監會在2018年10月26日發布的《保險資金投資股權管理辦法（征求意見稿）》一文，首次提出修訂調整：取消保險資金開展股權投資的行業範圍限製。

今年7月15日，國務院常務會議指出，取消保險資金開展財務性股權投資行業限製，在區域性股權市場開展股權投資和創業投資份額轉讓試點。一時間，創投行業沸騰。

在此之前，由於投資行業受限製等諸多問題，險資進入股權投資一直十分謹慎。2019年保險公司的數據顯示，險資主要通過投資私募股權基金實現對外股權投資，但資金更多流向其關聯的保險係私募基金。險資合作的有限的外部GP，多有國資背景，或是市場化的頂級頭部機構，門檻很高。

不久前，在第二十屆中國股權投資年度論壇上，前海股權投資基金（有限合夥）首席執行合夥人、前海方舟資產管理有限公司董事長靳海濤分享了一個數據：2020年，保險資本出資已經超過了400億。

靳海濤直言，我個人認為，從中國特色的角度來考慮，中國VC、PE的資金力量三分之二應該是養老金，保險資金和家族財富(歐美如此)，三分之一應該是政府和國有企業的錢。如果形成這樣一個比例，我相信我們創業投資可能更健康，更順暢，更少被各種不利於市場發展的因素幹擾。同創偉業創始合夥人、董事長鄭偉鶴判斷，未來行業的發展趨勢之一是鼓勵更多的增量資金進入一級市場，其中就包括險資。

眼下，中國主流長線資金還未真正進場。東方富海董事長、創始合夥人陳瑋強調，要鼓勵銀行資金、商業保險、還有社保養老等長線資本進入這個領域，中國上市公司的平均創業年限是21年，但是我們基金都是五年期、七年期，十年期都非常少，所以不利於鼓勵創業投資扶持更早期的創業創新。

對此，深創投副總裁蔣玉才一針見血，他提醒，現在國家對於長線資本，包括保險資金、理財資金、社保基金等投入創投行業隻是允許而已，在政策支持、稅收優惠等根本性和製度性的措施未到位前，這些資本仍然缺乏將大量資金投入創投領域的動力。