螞蟻集團上市按下暫停鍵，多方角力迷霧重重

中國金融科技巨頭螞蟻集團原計劃“史上最大IPO”前夕，戲劇性和震蕩性訊息接踵而至令輿論嘩然，而螞蟻集團暫停上市事件勢必在多個層麵對股市產生重大影響。《紅周刊》記者注意到，持有30%螞蟻集團股權的阿裏巴巴集團今日股價暴跌8.14%，盤中最大跌幅近10%， 一夜之間市值蒸發4500億人民幣（約680億美元）。同日亦在港股上市的阿裏巴巴跳空低開，全日跌幅達到7.54%。

受到波及的還有此前A股被廣泛期待的螞蟻概念股，例如當日君正集團下跌9.28%、泛海控股下跌也達到5.63%等等。唯一泰然自若的似乎隻有5隻螞蟻戰略配售基金了，每周披露一次淨值的上述產品已經進入封閉建倉期，支付寶方麵對外公開回應稱不會受到影響。

暫停上市將導致螞蟻集團估值下調

螞蟻集團暫停上市將在多個層麵產生重大影響。

從上市的角度來說，投行人士認為，螞蟻集團此次被暫停上市，並非終止上市，其最終上市隻是時間問題。“暫緩，不是取消批文，也不是否決，所以上市隻是時間早晚問題。監管新規出爐，螞蟻方麵確實需要說清楚影響有多大，這符合注冊製精神。”資深投行人士王驥躍對《紅周刊》記者說到。其還進一步評論，“做大了也得守規矩，不能太得意忘形”。

除了最直接的螞蟻集團的上市進程被推遲這一表麵影響外，此前申購成功的投資者資金將被原路返回。螞蟻集團已經發布公告，將退還投資者資金。


而影響最大的恐怕還是估值的調整。螞蟻集團或不得不依據銀保監會最新頒布的《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》進行整改，並基於網絡小貸的業務新規重新披露招股說明書相關章節內容。

另外，如果依據上述《辦法》的規定和要求，意味著螞蟻集團此前的聯合貸款模式受到監管製約。根據此前螞蟻集團招股書，螞蟻集團旗下聯合貸款的業務98%通過表外業務，這意味著該項業務或被迫收縮。螞蟻集團此後也將被迫走上資本補充驅動規模增長的傳統舊路上，與此前金融機構的差異或許就會不甚明顯了。

在資本約束規模擴張的前提下，螞蟻集團的估值將被迫向傳統金融機構的估值適當靠攏。這或許意味著此前2.1萬億人民幣的估值不得不下調，並有可能喪失全球第一IPO的桂冠。

對此，北京雲一資產總經理葉樺表示：“主要盈利來源業務有重大政策變化，暫緩上市也是很正常的。預期螞蟻集團後續大概率會調整估值，改變募集資金用途滿足監管需求後重新上市。就估值而言，相較之前大概率會折價，因為短期內後續業務盈利能力，特別是ROE受此次監管政策影響會比較大”。

據知名博主“曹山石”在社交媒體引用的浙商證券研報顯示：螞蟻集團花唄、借唄業務的開展將受到《辦法》的較大影響；此外，螞蟻集團以及騰訊將有望獲得小貸業務跨省經營資質，並接受全國銀保監會直接監管；在《辦法》的約束下，螞蟻集團的經營或轉向純“助貸”模式，花唄、借唄的杠杆倍數將被迫下降，並且其相對於銀行的議價能力下降，費率也將會降低。

而也有某不願署名的金融行業人士對《紅周刊》記者表示，“現在市場上有傳言，未來螞蟻集團的估值可能不會再按照科技股來估值，而按照非銀企業來進行估值。但一家企業到底按照什麽來進行估值，其實應該取決於投資者的判斷。螞蟻集團是一家互聯網金融科技企業，它雖然有金融的屬性，但它首先是一家科技型企業”。

該人士還表示，“從交易角度來講，如果真的是給螞蟻集團按照非銀金融來進行估值實行IPO，則它的估值水平肯定要下降。那麽，如果以非銀金融的水平按照15到20倍的估值上市，對於二級市場反而是一個好消息，因為一級市場如果打新沒有成功，可以在二級市場按照低估值的水平買到。市場表現上，A股IPO之後有可能會迎來爆炒，而H股可能當天直接飆到很高的價格”。

對此，王驥躍表示，“估值可能會下調不少，但現在還沒法估。要看具體方案，以及要具體測算影響的大小，主要是增速會受到多大的影響。”

不過，也有觀點認為，新規對螞蟻集團的影響不會很大。深圳私享股權投資基金管理有限公司總經理陳建德接受《紅周刊》記者采訪時表示：“新規對於螞蟻集團的微貸業務影響不會很大，同時對於螞蟻集團長期發展的影響也不會很大。但是網上的一些非議對於螞蟻的估值短期內或許會有不利影響”，“正式將螞蟻集團完全納入監管，這對於螞蟻長期發展而言是一種利好，螞蟻集團也說將擁抱監管。對於長期看好螞蟻集團的投資者而言，如果螞蟻集團在上市後短期估值因此而下降，反而是比較好的買入機會”。

螞蟻集團上市進程一波三折、未完待續

螞蟻集團暫停上市之前的11月2日，中國四大監管機構中國人民銀行、中國銀保監會、中國證監會和國家外匯管理局共同約談該集團高管，具體包括螞蟻集團實際控製人馬雲、董事長井賢棟和總裁胡曉明等人。

11月3日晚間，上海證券交易所突然發布通知，正式宣布暫停螞蟻集團上市的決定。對此，上交所給出的理由是：“所處金融科技監管環境發生變化等重大事項導致公司不符合發行上市條件或者信息披露要求”。

上交所宣布暫停上市後，螞蟻集團隨後發布公告，暫緩在上海證券交易所A股上市計劃。受此影響，螞蟻集團決定於香港聯交所H股同步上市的計劃也將暫緩。螞蟻集團對外表示，“對由此給投資者帶來的麻煩，螞蟻集團深表歉意，將按照兩地交易所的相關規則，妥善處理好後續工作。”

螞蟻集團的母公司——阿裏巴巴則對外表示︰“我們會和螞蟻集團一起，積極地配合和擁抱監管，我們相信螞蟻的同學，有這個信心，也有這個能力把工作落實好。社會希望我們更好，我們也必須用一如既往的努力實現和超越社會的期望，這是我們的責任。”

而螞蟻集團原計劃於11月5日在香港上市，引來舉世關注，各類金融機構和散戶參與熱情高漲。據此前基於招股價格的估計，螞蟻集團總市值達到驚人的2.1萬億元人民幣（約合3140億美元），一度被稱可能創下“史上最大IPO”新紀錄。

但螞蟻集團暫停上市，折射了這家金融巨頭在創新與監管之間的博弈升級。不過，多數輿論分析認為，其暫停上市或與馬雲在上海外灘金融峰會上的講話有關。

馬雲在上海外灘的金融峰會上表示：“我們必須改掉金融的當鋪思想，在當下，我們必須用借助技術的能力，用大數據為基礎的信用體係來取代當鋪思想。這個信用體係不是建立在IT和熟人社會的基礎上，而是建立在大數據的基礎上，如此才能真正讓信用等於財富。”

馬雲口中所稱的“當鋪思想”是指傳統金融業務需要抵押物才能發放貸款，而數字金融則用大數據來進行信用評級後直接發放貸款，他還批評傳統金融是“當鋪思想”。馬雲還對“巴塞爾協議”提出了措辭犀利的批評，稱“巴塞爾協議”是老人俱樂部。

馬雲發言一周後，中國國務院金融穩定發展委員會召開專題會議指出，“當前金融科技與金融創新快速發展，必須處理好金融發展、金融穩定和金融安全的關係……要加強監管，依法將金融活動全麵納入監管，有效防範風險。”

與此同時，《金融時報》發表了資深學者周矍鑠的署名文章——《在金融科技發展中需要思考和厘清的幾個問題》。文章指出，“金融科技的快速發展和應用發揮了很多積極作用，促進擴大了金融覆蓋麵，提升了服務效率、降低了運營成本，但與此同時，我國也出現了一係列互聯網金融亂象，使投資者蒙受了巨大損失，也影響了金融和社會穩定。要做到因勢利導，又有效管控金融風險，促進我們金融業的長期穩定和可持續發展”。還進一步指出，螞蟻集團實質上“跨界開展非金融、金融、類金融和金融基礎設施等多種業務，成為了全世界混業程度最高的機構”。

11月2日上午，中國銀保監會召開黨委（擴大）會議，重申依法將金融活動全麵納入監管，對同類業務、同類主體一視同仁。

當日晚間，透露出馬雲被約談消息的同時，中國銀保監會、央行聯合發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》。該辦法對開展網絡小貸業務公司動用的杠杆率進行了嚴格限製，比如，通過非標準形式融資不得超過淨資產的1倍，通過標準化形式融資則不得超過4倍；再比如，在單筆聯合貸款中，開展網絡小貸業務的小貸公司的出資比例不得低於30%。

目前螞蟻旗下開展“花唄”和“借唄”業務的兩家子公司沒有達到這一要求。辦法施行後，螞蟻在監管壓力下要麽補充資本，要麽收縮信貸規模，以保證監管合規。

從結果來看，螞蟻集團的上市按下的是暫停鍵而非終止鍵，後續事態還將如何進一步發展，本刊記者對此將保持持續關注。