上市盛宴開啟 螞蟻總部片區房價一夜漲價百萬！

就在螞蟻集團要開啟商業史上最大的融資活動之前，它的創始人——馬雲卻事先進行了一場激進的“路演”。

上海外灘峰會上，他的“巴塞爾協議不適用”、“金融沒有係統”、“銀行是當鋪思想”等言論，猶如一張炮打傳統銀行業的“大字報”，引起了金融從業人士的強烈反彈。

但炮火的硝煙再大，也無法遮擋螞蟻的最大利潤來源——借貸業務，其所有資本金卻來自於大“當鋪”——銀行的事實。

同樣是販賣利差的資本中介，螞蟻集團為何能以百倍市盈率定價獲取2.1萬億的估值，而年利潤近3000億元的工商銀行隻配擁有個位數的市盈率？

同樣的現象也發生在另外一個巨無霸賽道房地產上。

貝殼以一二手房中介業務起家，以標準化帶動規模化的打法拿下700億美元市值，接近兩個萬科A，而地產圈的“招保萬金”總市值也不過6800億元。

賽道雖然各異，資本回報的本質卻殊途同歸。

一個值得分析的共性是，中介業務一旦被數字化改造和近乎壟斷，資本市場給予的估值會遠超預期。

但為何是螞蟻？

對於問題的答案，還是要回到願意掏出真金白銀的投資者身上去尋找。

金融的內核科技的估值？

有投資者質疑螞蟻的業務不過是結算、小貸、第三方財富銷售平台的結合體；也有投資者認可它是科技賦能、改變傳統資金中介的效率革新者。

一個冷峻的現實是，它本質是什麽不再那麽重要，它在哪個賽道和位置可能更加重要。

經過騰訊新聞《潛望》的訪談，不少大型機構投資者認為螞蟻集團的2.1萬億元的估值不算便宜。

不過，近幾年A股一個極其顯著的特征是龍頭從來就不便宜，隻要是對的就會更貴。

這種身位溢價帶來的高估值，其實早在不少行業發生，如果抱以撿煙蒂的投資思路，恐怕要錯過諸多大牛股。

對於螞蟻集團接近百倍PE的發行價而言，“實質上，是以它的寬闊賽道和龍頭的估值溢價給出的價格，而非完全依據財務利潤。”一位拿過幾屆金牛獎的私募基金經理向騰訊新聞《潛望》如此評價道。

認可者如另一位公募基金經理。

“即便是販賣利差，但這樣的賺錢模式就很差麽？”他反問道。

不可否認，人類千百年來的經濟活動證明了這確實是個好生意，而螞蟻以輕資產和低違約率的競爭優勢，在賽道上占據了領先身位。

“金融科技領域本身在A股就稀缺，更何況這還是絕對龍頭。”他說，這幾年的大白馬股就是不便宜。

“因為白馬股給出的業績確定性要高，越小的企業抵抗各種風險的能力就越低。”

如果要總結參與螞蟻IPO報價的公募機構觀點，他們都體現了一個有意思的投資現象，即一級市場的賽道投資方法論，被二級市場以超強的學習力複製了。

提及業績都認為不便宜，說到賽道卻又認可估值，投資的矛盾和複雜盡在於此。

說到底，投資不過是有人因業績不及預期而賣出，有人押注下一輪的估值抬升而買入。

對於螞蟻而言，目前不少機構投資者屬於後者。

早在2018年，一級市場給予螞蟻的估值就在萬億元左右，兩年時間，發行市值就超過兩萬億。

同樣的現象在寧德時代、滴滴出行、字節跳動、快手這樣的行業龍頭公司也在複製。

隨著優質資產的估值溢價不斷抬升以及全球寬鬆大周期仍未轉向，“A股出現萬億美元的公司並不會奇怪，也不會太漫長。”一位北京地區的公募基金經理判斷，要投中可能成為萬億美元的標的，方法其實不難。

“押注大賽道上的龍頭，顯然是個不會錯的策略。”

他會選擇押注螞蟻，當然也是分散押注。

一位私募總經理向騰訊新聞《潛望》表示，如果覺得賽道上的螞蟻估值過高，就買賽道上的工農中建就好。

因為，A股和H股的市場深度和容量完全能夠讓大家各取所需。

踐行低估值策略的，拿到了滿意的股息率；而價值投資者淨值曲線不斷曆史新高。

大家都有光明的未來。

巨無霸需要下一個增長點

當然，投資有且隻有一條規律：股價長期而言，是業績的稱重機。

不可否認，賽道空間固然是個股最高市值的天花板，而業績增速才是公司長期表現的決定因素。

以螞蟻2019年169.5億元的扣非後歸屬母公司淨利潤計算，投資者相應地給出了96.4倍的市盈率；2020年上半年，螞蟻的該項利潤達到了212.3億元，如果以400億元的年度口徑來估算，則動態市盈率在50倍左右。

“以靜態市盈率（2019全年淨利潤）肯定是比較貴，動態市盈率（2020H1淨利潤）還算合理。”一位南方大型公募基金經理表示，還需要時間驗證螞蟻的利潤增速能否跟上市盈率。

一位非銀分析師向騰訊新聞《潛望》分析，螞蟻在2020年H1，取得了扣非後利潤的1460%同比增速，顯然無法在2020年下半年持續。

在他看來，隨著疫情防控正常化，銀行的各類線下業務也將迅速恢複，螞蟻要想再取得翻十幾倍的同比增長，幾乎不可能。

“大雙位數的增長都不容易。”

在一位PE投資人看來，螞蟻2020年H1的營收700多億元，淨利潤就超過了200億元，能夠將其資本中介和金融渠道變現的流量應該都已用盡。

螞蟻集團迫切需要尋找下一個增長點，他認為會是和美團的線下同城之戰。“如果要打線下，燒錢不可避免，反映在財務上就是利潤顯然無法保持這樣的高增長。”

投資最終要以回報率和淨值走勢說話，公司最終要以利潤和市場份額打開新局麵。

上市的狂歡：之江房價兩月漲了一百萬

估值對於員工而言，意味著多年的等待，終於有了賬麵上的具體數字。再繼續等待三年的禁售期，賬麵上的數字就可以轉到銀行賬戶，變成更大的房子、更好的車子。

當然，大房子也可以來的更快。在解禁期到來之前，擁有股權激勵的螞蟻員工也可以用當鋪抵押的形式，提前支配賬麵財富。券商、銀行都可以為其提供股權質押的服務，騰訊新聞《潛望》了解，機構一般會以股價的6折左右，進行抵押融資。

根據螞蟻的招股書，截至2020年9月30日，經濟受益權（Share Economic Interest Rights, SERs）激勵計劃項下所對應發行人股份合計30.79億股，其中，授予螞蟻集團的員工及顧問的比例約為65%。按照已確定的68.80元/股的發行價計算，螞蟻員工的股權激勵總額高達近1377億元。

盡管手中分到的股票受限於入職時間節點以及職級高低，但高達65%的受惠比例，意味著超過一萬名員工分享了這場IPO盛宴。據騰訊新聞《潛望》了解，僅僅2019年入職的P8級員工，一般會一次性授予8000sers，折合45000股，按照68.80元/股的發行價計算為309.6萬元。

最終有多少錢能夠進入自己的銀行賬戶，取決於套現時的股價，以及所適應的繳稅檔位。根據多位螞蟻人士透露，一般來說繳稅是看兩個條件，第一即授予股權時的估值，第二即授予將分幾年完成，如果落入最高的區間則繳稅最高需要45%。例如，如果授予時估值為400萬元，分4年4筆到賬，則每年為100萬元，超出個稅製度所規定的年收入96萬元檔，需要負擔45%稅率。

不過為了給員工更好激勵，螞蟻集團將承擔個人繳稅部分的一半。

一位接近螞蟻的人士告訴騰訊新聞《潛望》，在螞蟻目前的總部辦公區杭州Z空間，大家一切照舊忙忙碌碌，但內心多有波瀾，私下裏也會偷偷討論在上市後如何處置手裏的股票。

買房或換房依然是剛需。一位鏈家中介告訴騰訊新聞《潛望》，在螞蟻宣布將全球總部落戶杭州之江片區之後，附近最為剛需的兩居室二手房價格，立馬從此前的套均400萬左右猛漲到500萬以上。近期開盤的新房也供不應求，中簽率低至個位數。

“螞蟻的總部建成預計還有4-5年時間，但目前的房價已經提前透支了未來的預期，基本是天花板了。”在成交一套價格為510萬元的89平兩居室二手房後，這位中介如此斷定。