大印鈔背後的殘酷現實：窮人爽一時，富人一直爽！

  先貼一張圖，是西方四大央行美聯儲、歐央行、日本央行和英格蘭銀行2008年初到現在的資產負債表增長情況。將2007年底的基數設置為100，就顯示了金融危機以來，主要西方國家印鈔規模增長的倍數。

▲圖源：聖路易斯聯儲網站（fredblog.stlouisfed.org）

在過去12年多的時間裏，美元印鈔量擴張了8倍，歐元印鈔量擴張了3.5倍，日元印鈔量擴張了5.7倍

由圖表也可以看出來，疫情全球爆發以來，美國的印鈔量飆升最為迅速，短短的3個月裏美聯儲的資產負債表規模額外擴張了80%。

01

央行印鈔，印的是什麽？

要知道，不管哪個國家的央行在印鈔的時候，特別是大規模印鈔的時候，都聲稱自己在救助整個經濟體係，要將全國乃至全世界從水深火熱的經濟衰退中拯救出來。為了國家、為了人民、為了經濟、為了市場、為了金融體係，簡直代表著上帝的光輝與正義。

但，真實情況到底是什麽呢？央行大印鈔，到底是有利於窮人還是富人？

首先我們必須要了解的，是現代央行印鈔的套路，這是一切討論的基礎。

當代信用貨幣體係之下，所謂的央行印鈔，並不是大家想到的直接開動印鈔機，轟隆隆的一陣響就出來了一堆鈔票要知道，現代社會絕大部分錢都是賬戶裏的數字而已。



對於西方國家來說，央行如果印鈔，其實就是到市場上買入各種各樣的證券資產。比方說，政府債券（國債）、企業債券然後，以此作為抵押，憑空創造出來數字化的錢，送給了相應的賣出者，就完成了印鈔。

買入的證券，形成了央行的資產端，而央行憑空所創造的數字化央行的錢，則形成了央行的負債端這就是央行資產負債表的含義。

02

央行印錢，誰是受益人？

明白了現代央行是怎麽把錢印出來的問題之後，要分析這次疫情之下美聯儲的大印鈔，到底對誰有利，那就要分析中央銀行資產端的變化。

央行在市場上購入資產（印鈔），相當於抬高了這些資產的價格，那麽，這些資產本身是誰發行的，又是誰持有的，他們就是央行大印鈔的最大受益人。

在這裏，我們以全球美元的央媽美聯儲為例來進行討論。

2008年之前，美聯儲資產端90%左右都是美國國債，其中包括長期國債、短期國債等，此外還包含有極少量的黃金資產、SDR資產等。

2008年金融危機爆發之後，美聯儲開始大量購入MBS（房地產抵押債券）和聯邦機構債券，到2014年3輪QE結束的時候，美聯儲的4.5萬億美元總資產中，各種期限的國債的占比下降到了60%左右，而MBS+機構債則占了約40%。

剔除美聯儲幾十年基本不操作的黃金和SDR資產，美聯儲公開市場賬戶2004-2020年的資產情況見下圖。



本輪COVID-19疫情爆發以來，美聯儲再次親自上陣大手筆購入國債和MBS：

從2020年2月26日到4月1日，30多天內，美聯儲資產購買量（印鈔量）就達到了3萬億美元，是2008年之前美國200年總印鈔量的7.5倍，導致其資產規模從4.15萬億暴漲至7.17萬億美元。

在這裏，我們對比美聯儲2019年8月28日縮表停止、2020年2月26日疫情爆發前夕及2020年6月10日美聯儲資產的類別構成，具體見下麵的表格，主要類別我都進行了翻譯。



目前，美聯儲7.17萬億美元總資產構成中，國債為4.15萬億，MBS為1.84萬億，兩者合計就有6萬億美元。其他占比較大的項，還有0.3萬億的分期支付、0.17萬億的回購協議、0.1萬億的貸款、還有為其他央行提供的流動性互換0.44萬億。

從2月26日到現在，變動情況在百億美元以上的資產有：

國債購買了1.7萬億，MBS購買了4617億，央行貨幣互換增加了4445億，分期支付貸款1830億，其他還包括企業貸款982億、商業票據130億、回購240億、其他資產136億

這次疫情下的美聯儲大印鈔，這些資產的發行方是最主要的直接受益者。

過去3個月，新購買了1.7萬億美元的國債，發行國債的美國聯邦政府無疑占了最大的便宜，一方麵其再次發行國債的融資成本降低了，而國債價格的上漲也意味著美國政府付出同樣的利息，可以融入更多的資金。

聯邦政府得到資金之後，是完成轉移支付而已。

根據美國聯邦政府3月底公布的2萬億美元的經濟救助計劃，2500億美元用於給美國公民發放現金，3500億美元將用於給小企業提供貸款，2500億美元為因疫情失業民眾提供福利，5000億美元用於給受疫情影響嚴重企業、行業提供幫助，1300億美元提供給醫院，其餘將提供給各州政府用於應對疫情衝擊。

鑒於州政府的錢，同樣是用於民眾和企業福利，算下來，美聯儲購買國債的錢，基本是一半轉移給了企業，一半轉移給了普通人。

普通的美國公民和企業，才是美聯儲印鈔購買國債的最大贏家，享受全世界的印鈔稅！

03

印鈔購入住房抵押貸款，利好房產

與中國的住房抵押貸款基本由銀行機構持有不同，美國的住房抵押貸款基本上都被證券化，而美國有資格用居民住房和商業地產貸款大量發行MBS的機構有3家：

1、政府國民抵押協會（GNMA），房地美；

2、聯邦住宅貸款抵押公司（FHLMC），吉利美；

3、聯邦國民抵押協會（FNMA），房利美。

這三家將住房抵押貸款變成MBS之後，轉手就賣給了那些追求穩定收益的投資者。

過去3個月，美聯儲印鈔購入4600億美元的MBS，這意味著抬高了市場上MBS的價格，也意味著降低了MBS的風險，還意味著美國普通的背負有住房貸款的居民，未來要分期支付的金額會減少一些。

因為MBS再次得到美聯儲的背書，而房地美、房利美、吉利美這三家發行MBS的機構，將會有更多業務可做，豬肉經過他倒手一下，豬油肯定要沾一些。

但歸根結底，購買MBS充當央行資產，這是在補貼美國的房地產行業，相當於中國的降低房貸利率，對普通購房者有利，對房地產從業者有利。

美聯儲增加資產的第三個大項，是央行貨幣互換4445億美元，這是美國幫助盟友應對疫情的額外美元，因為是貨幣互換，所以稱不上占便宜，如果非要說占便宜的話，隻能說美聯儲也讓自己的盟友們參與到美元的鑄幣稅分享中。

第四項是分期支付資產1800億美元，這個主要是普通人的各種分期支付，因為美聯儲購買這些資產之前，已經宣布分期支付疫情期間可以暫時停止，而且日後償付的時候，也有1年左右好像不用支付利息，這相當於直接返利給那些分期支付的消費者最主要的，我估計可能是學生貸款和汽車購買支付。

美聯儲購入這些資產印鈔，相當於針對學生貸款和大額分期支付進行補貼。



其他如商業票據資產和貸款資產什麽的，雖然額度看起來比較小，但因為涉及具體企業，這其實相當於補助特定的企業了，而且1300億美元的總額度也稱不上小。

除了發行方，美聯儲從誰手中購買這些資產可能更關鍵，這也是直接受益者。

從資產發行方的角度分析，對於美國普通人、企業甚至包括其盟友來說，美聯儲真的是救苦救難的觀音菩薩，但這基本上是雨露均沾，算是分享美國的鑄幣稅給全體民眾和企業。

然而，如果從美聯儲購買之前的資產持有方來看，那就是政府和央行聯手，補貼金融機構了。

美國國債絕大部分被美國的對衝基金、機構投資者所持有，在美聯儲的持續購買之下，這些債券收益率紛紛暴跌，這相當於債券價格大漲，以10年期的國債為例，收益率一度跌至0.5%以下的曆史新低。



美聯儲以曆史高價收購這些債券資產，讓原來以相對便宜的價格從美國政府拍賣中買到這些債券的金融機構，好好的賺了一筆，相當於美國政府和美聯儲聯手，在把這些債券倒了一手之後，讓金融機構這個中間商，多賺了一層差價。

要知道，這些金融機構及其負責人，恰恰都是最有錢、最富裕的金融精英，有美聯儲給他們白白送錢，最後這些錢輾轉還是會進入到這些最富裕人群的口袋裏。

MBS也同樣是投資機構和投資人持有，美聯儲相當於直接給了他們賺差價的機會。

至於貸款和商業票據，如果受到疫情影響，這些票據有可能不能按時支付，或者貸款出現壞賬和延期，本來應該由金融機構來承擔這些損失和風險，但美聯儲買入了，就變成了無風險的資產，這也相當於幫助這些風險資產的投資者套利。

04

印鈔讓富人更有錢

除了直接受益的債券資產，還有間接受益的股市和房地產。

當美聯儲購買大大抬高債券的價格之後，因為債券的收益率已經被大幅度壓低，相當於回本周期變得更久，這會讓股市和房地產的回報顯得非常誘人。所以，美聯儲的瘋狂購買，間接來說，必將在長期推高包括股市、房地產在內的所有風險資產的價格。

簡單來說，如此瘋狂的印鈔本身，在實體經濟的通脹起不來的情況下，足以抬高所有風險資產的價格水位。

在美國政府轉移支付的雨露均沾中，普通美國人得到的是以現金為主的一筆臨時性收入，這主要是救一時之急。然而，接下來，當社會上憑空的多出來幾萬億美元開始在社會上流通，在以後的時間裏，會讓整個社會的大類資產價格（債券、股票和房地產）飆升。

3月份以來的美股暴漲，其實已經反映了這種邏輯。

當股票和房地產價格上漲的時候，又是誰擁有大量的股票、大量的房產？

當然是富人！

所以，就美聯儲疫情之下的大印鈔利益來看，短期是美國的富人和窮人都得利了，都分享了美元的全球鑄幣稅，但長期來看，終究還是富人更得利。因為富人擁有的資產更多，所以他們可以得到更多廉價信貸，從而購買更多資產，而資產價格的上漲，最終會進一步的拉大窮人和富人之間的貧富差距。

現在，你要問央行大印鈔到底是對窮人有利還是富人有利，我用一句話給你總結：

窮人花錢一時爽，富人資產上天堂。