市場情緒仍會反複 A股謹慎操作

海外恐慌情緒持續蔓延，美股自前期高位跌幅已達30%，受此拖累A股也出現了較大幅度的下跌。截至3月18日，本周上證50、滬深300、中證500分別下跌了6.18%、6.65%、6.19%。當前市場走勢持續地挑戰人們的心理極限，預計在新冠肺炎疫情出現明顯好轉之前，市場情緒仍會有所反複。

　　前期漲幅較大的科技股調整明顯，杠杆資金開始由增加轉為減少，但整體上股性仍比權重股活躍。雖然股價走勢表現得十分悲觀，但是三個股指期貨貼水幅度並未急劇加大，表明市場資金對遠期A股的行情相對仍較為樂觀。

　　從CBOE波動率指數來看，當前全球資本市場的恐慌程度已經達到了2008年金融危機的水平。自2月24日道瓊斯指數開始趨勢性下跌以來，VIX已從當日的25%持續上升到18日的76.45%，最高到達了85.47%。在2008年金融危機的時候，這一恐慌指數基本維持在64%左右的水平，最高達到89.53%。這次疫情引發的資產迅速拋售和恐慌指數上升是超出市場預期的。

　　為應對經濟下行，特朗普宣布美國進入緊急狀態，並表示將會購買大量石油用於儲備，美聯儲15日大幅下調聯邦基金利率100BP至目標區間至0—0.25%，同時宣布7000億美元量化寬鬆計劃。13日盤後我國央行宣布將對符合條件的銀行實施定向降準，釋放長期資金5500億元。

　　然而這些政策出台後，市場並未得到明顯提振。市場認為美聯儲後續能夠使用的工具已經較為有限，且這些政策能否真正解決疫情問題和市場麵臨的流動性問題還有待驗證。

　　受海外流動性影響，北上資金近期持續流出A股。3月11日至3月18日的6個交易日期間，外資每天淨流出，總計達558.07億元，並且2020年外資已從淨流入轉為淨流出狀態。

　　另外，富時羅素原計劃將於3月20日收盤後將A股納入因子從目前的15%提升至25%，預計總共將帶來約40億美元的被動增量資金。但3月17日富時羅素臨時公告稱，A股最新一批納入指數將分成兩步實施，第一批納入規模的四分之一在2020年3月實施，剩餘四分之三將與2020年6月指數評估一道實施。這一決議可以看出外資在放緩流入A股的進程，這裏有疫情的因素，也有外資當前麵臨流動性風險的因素。

　　對於股指期貨，我們認為，後期A股表現將取決於經濟數據和上市公司業績情況。受疫情影響，一季度經濟麵臨較大的下行壓力，同時二季度依然存在海外疫情二次輸入的風險。近期指數波動較大，多空博弈激烈，技術麵偏空，短期建議觀望，中長期可以增加配置。

　　從波動率當前所處的水平來說，期權存在很好的做空波動率機會。當月期權合約僅剩兩個交易日，但當前各個行權價格的看跌期權隱含波動率基本維持在40%以上，看漲期權隱含波動率維持在30%以上，期權定價較高，出現類似的機會較為難得。隨著合約到期，期權價格有望迅速下降，即使後續市場情緒會有反複，期權價格受隱含波動率的影響也將減弱。

　　結合當前A股走勢，預計國內股市相對海外更為堅挺，大幅下跌的可能性較小，但經濟下行壓力也限製了反彈高度，建議投資者可以構建賣出寬跨式深度虛值期權策略，到期獲利的勝率和效率均較高。