A股牛市有向縱深發展可能

海外日趨嚴峻的疫情形勢加大A股期現貨指數波動幅度，但超預期的政策力度有助於A股期現貨指數中長線延續漲勢。

　　自上周以來，A股期現貨指數波動明顯加大，前期單邊上漲的節奏被打亂，滬深兩市日成交額維持在萬億元以上，顯示市場分歧明顯加大。後市來看，海外疫情依然嚴峻，短期外圍因素加大A股期現貨指數波動，中長期來看，資金麵寬鬆背景下，上漲趨勢未變。

　　海外疫情加大股指短期波動幅度

　　目前國內新冠肺炎疫情防控形勢逐漸好轉，除湖北外，多個省市已經連續多日無新增確診病例。目前國內已經由疫情防控為主轉為疫情防控和複工複產並重。雖然疫情對於宏觀經濟產生巨大影響，但未來並不悲觀，節後第一個交易日A股暴跌，隨後連續上漲，反映出投資者對於戰勝疫情的信心和對中國經濟的信心。

　　海外疫情則非常嚴峻，截至北京時間3月4日12時，韓國、意大利、伊朗和日本確診病例均超過1000例，其中韓國超過5000例，且新增確診病例仍以較快的速度增長。針對嚴峻的疫情形勢，以美聯儲為代表的各國央行采取緊急措施應對疫情導致的經濟下行壓力。北京時間3月3日23時，美聯儲緊急降息50個基點。美聯儲緊急降息體現在兩個方麵：一是沒有等到3月中旬的議息會議；二是降息幅度達50個基點，而不是通常的25個基點。除了美聯儲以外，近期澳大利亞、阿聯酋和馬來西亞等央行也宣布降息。另外，歐洲央行行長表示，隨時準備在必要時根據潛在風險采取適當和有針對性的措施。

　　從各國政府的態度及相關措施來看，海外疫情形勢非常嚴峻，對全球經濟增長產生較大不利影響，從而導致全球資本市場波動加劇，進而加大A股期現貨指數波動。

　　政策因素主導中長線行情走勢

　　毋庸置疑，新冠肺炎疫情至少對今年一季度經濟造成較大不利影響，經濟下行壓力進一步加大。2月中國製造業PMI降至35.7%，甚至低於2008年全球金融危機後的水平，顯示疫情對於經濟的短期影響較大，預計隨後公布的2月外貿、投資和消費等數據也將大幅下滑。



　　與此同時，嚴峻的經濟形勢也將促使政策加大實施力度。2月12日的中央政治局常委會會議強調“加大宏觀政策調節力度，要更好發揮積極的財政政策作用，要保持穩健的貨幣政策靈活適度”。

　　我們認為，今年積極的財政政策將主要體現在以下三點：

　　一是進一步減稅降費。減稅降費是最近幾年我國降低企業成本、應對經濟下行壓力的重要措施。3月3日的國務院常務會議再度強調“加大減稅降費力度，在一定期限內繼續實施大宗商品倉儲用地城鎮土地使用稅減半征收政策”。

　　二是提高赤字率。2018和2019年我國財政赤字率分別為2.6%和2.8%，預計今年會達到3.0%。

　　三是擴大以5G、新能源、工業互聯網、軌道交通等為重點的基建投資，同時促進我國產業結構進一步轉型。受金融去杠杆、房地產調控等因素影響，過去幾年，雖然經濟下行壓力較大，但市場寄予厚望的基建投資增速一直未能有效擴大。疫情之下，房地產調控預計難以明顯放鬆，但特殊時期適度加杠杆可期，將助力基建投資明顯提速。

　　貨幣政策方麵，美聯儲緊急降息50個基點，預示疫情之下全球貨幣政策寬鬆力度將超預期。通脹壓力下，我國跟隨降息的概率不大，但會通過公開市場操作、降準、寬信用等方式，引導市場利率進一步下行，降低企業融資成本。



　　首先，央行將繼續通過公開市場操作引導市場利率下行。去年11月份以來，央行已經分別兩次下調逆回購利率、MLF利率和LPR。

　　其次，繼續降準。最近幾年，央行雖然已經多次定向或者全麵降準，但當前商業銀行的存款準備金率依然有較大下降空間。

　　最後，社融和信貸將明顯擴張。1月份社融和新增信貸分別高達5.07萬億元和3.49萬億元，遠超預期，顯示信貸擴張已經開始發力。

　　積極的財政政策和穩健的貨幣政策有助於經濟恢複，助力企業尤其是中小企業渡過難關。貨幣政策的進一步發力將導致市場利率下行，利好股票市場，資金推動下行情有望向縱深發展。

　　結論

　　海外疫情的蔓延無疑將導致全球資本市場波動加劇，導致A股期現貨指數波動加大，但我國疫情已經基本得到控製，疫情因素不再主導A股期現貨市場走勢。中長線來看，疫情下的政策尤其是貨幣政策將主導行情走勢，資金推動下，A股期現貨指數漲勢不改。