姚餘棟：避免疫情短期影響長期化致大量失業

一場突如其來的疫情，正在讓許多中小企業經曆著生存的曆練與考驗。

新年伊始，新冠肺炎疫情暴發，緊張的防控工作全麵開啟。疫情之外，中小企業的生存和發展也增加了新的挑戰，特別是餐飲、酒店、旅遊、實體零售業，其經營現狀引起了社會廣泛關注。

2月3日，習近平總書記主持召開中共中央政治局常務委員會會議，明確要求要切實維護正常經濟社會秩序。在加強疫情防控的同時，努力保持生產生活平穩有序。

由此，一場經濟界的“抗疫”之戰已經打響。新京報聚焦疫情對經濟運行帶來的衝擊和影響，邀請頂級學者和各行各業資深人士，為疫情中的中國經濟獻計獻策，以期推動市場恢複、經濟發展。今天我們推出“大家問策”第六期：姚餘棟：避免疫情短期影響長期化致大量失業，需支持政策。

姚餘棟觀點：

1 為應對疫情衝擊，央行將繼續保持市場流動性合理充裕，根據複工的進度和實體經濟狀況合理調整貨幣政策的節奏和力度，為金融機構精準投放流動性，將寬貨幣引導到寬信用，避免流動性淤積於銀行體係，有效支持實體經濟。

2 避免疫情短期影響長期化並導致大量失業問題的關鍵在於對受衝擊較大行業有針對性的支持政策，以幫助其渡過難關。

3 疫情隻會暫時壓製需求，不會改變消費是我國經濟中長期發展壓艙石的定位。

4 2020年，各種內外環境的不確定性因素有所上升，資本市場會有所分化，較難繼續出現風險資產與避險資產普漲的局麵，市場的波動也會增大。



疫情對於經濟發展產生了不可避免的影響，目前有關部門出台了多項扶持中小企業的財政、金融政策。未來，貨幣政策應把握哪些重點？服務業還需要哪些支持政策？新京報記者采訪了大成基金副總經理兼首席經濟學家、中國人民銀行金融研究所前所長姚餘棟，他表示，後續貨幣政策操作的重心或將從短期流動性投放轉向加大對實體企業的中長期信貸支持。針對中小企業的扶持，應加大對短期貸款和票據融資的支持。

“此次疫情的衝擊，將長期改變的行業可能有在線教育、生物製藥和保險行業。”他表示，展望2020年，資本市場會有所分化，較難繼續出現風險資產與避險資產普漲的局麵，資產配置上，建議關注低估值高股息價值龍頭。

貨幣政策重心或從短期流動性投放轉向加大對實體企業的中長期信貸支持

新京報：相比於非典時期，當前疫情發展情況對經濟的影響具有哪些特點？

姚餘棟：我們知道，新冠病毒傳染性強，為做好防疫工作，我們下決心采取了史無前例的社會網格化管理措施應對。從目前疫情發展情況來看，這種強有力的阻斷措施有效控製了疫情的傳播，但是對經濟發展也產生了不可避免的影響，這種措施在非典時期也是沒有的。直接影響上看，疫情對第三產業服務業衝擊較大，餐飲住宿、旅遊、批發零售、影視、交通運輸等行業受到直接衝擊，間接影響來看，節後複工節奏放緩，疫情對第二產業的間接影響開始逐步體現。考慮到節後返程可能帶來疫情二次傳播的影響，以及相較於非典時期，在移動互聯網高度發展的今天，消費者在聚集性服務業消費方麵可能恢複較慢，由此疫情對經濟的影響可能較長，類似於“長尾效應”。

新京報：目前貨幣政策應把握哪些重點？

姚餘棟：2020年是全麵建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，疫情衝擊下，經濟增長應是貨幣政策更為重要的目標。支持企業複工和恢複經濟增長將是一段時間內央行工作的重心。央行2月3日開展1.2萬億逆回購操作，且下調逆回購利率10bp，短期流動性的投放和價格降低意在穩定金融市場信心，3000億專項再貸款的設立則意在支持開展防疫工作。後續貨幣政策操作的重心或將從短期流動性投放轉向加大對實體企業的中長期信貸支持。

為應對疫情衝擊，央行將繼續保持市場流動性合理充裕，根據複工的進度和實體經濟狀況合理調整貨幣政策的節奏和力度，為金融機構精準投放流動性，將寬貨幣引導到寬信用，避免流動性淤積於銀行體係，有效支持實體經濟。此外，3月1日存量貸款利率換錨工作即將開啟，為深化利率傳導機製改革，降低社會融資成本，央行和銀保監會一方麵需要通過MPA考核對銀行加以約束，另一方麵也需要為降低銀行負債端成本提供政策引導和支持。

新京報：後續降準降息空間有多大？什麽時點適合實施？

姚餘棟：截至2月17日，1年期國債收益率1.94%，較疫情爆發前下降了約30bp。逆回購和MLF利率均較上月下調10bp，預期2月LPR也將下調10bp。參考1年期國債收益率，政策利率和LPR後續仍然存在下降空間。降息節奏方麵，一方麵需要關注實際複工和經濟狀況，另一方麵也與後續存量貸款利率換錨進度相關，央行將根據實際情況靈活調整。降準方麵，央行此前表示當前存款準備金率較為適度，下降空間有限，故而全麵降準空間較為有限，預期近期將會通過定向降準向金融機構釋放長期資金，引導金融機構加大對實體經濟的支持力度。

中小企業缺的是短期流動性資金，應加大對短期貸款和票據融資的支持

新京報：哪些行業和企業需要政策重點關注? 財政政策上哪些最重要？

姚餘棟：此次疫情衝擊，影響較大的當屬服務業，相比2003年SARS期間的服務業占比僅為40%，2019年服務業增加值占國內生產總值比重達到54%。第三產業受疫情影響最大的行業主要包括：交運、倉儲和郵政業，住宿和餐飲業，金融業，其他行業（租賃和商務服務業，教育，文化、體育和娛樂業等），基本上都具有一定出行和聚眾屬性。

目前國內嗷嗷待哺的創業創新型的中小企業有300萬家，避免疫情短期影響長期化並導致大量失業問題的關鍵在於對受衝擊較大行業有針對性的支持政策，以幫助其渡過難關。財政政策最為直接的就是針對這些行業針對性的減稅政策。2月7日以來各地方紛紛出台了促進中小企業穩定發展的支持政策，由於中小企業為就業市場提供了80%的就業崗位，為緩解就業壓力，預期後續關於中小微企業的支持政策將會增加覆蓋麵、加大政策力度，為中小微企業提供大規模臨時性救助，臨時減免6個月稅費，通過財政貼息、TMLF降息加量等方式加大對中小企業的信貸支持。

目前中小企業缺的是短期流動性資金，應加大對短期貸款和票據融資的支持。票據融資餘額約為7萬億，票據融資的企業中,中小微企業占比超過六成。應加快推進標準化票據和票據ETF發展，為中小企業提供更多的融資渠道。

疫情隻是壓製需求，前期推遲的消費在疫情緩解後會有補償性的修複

新京報：央行日前表示，疫情緩解以後中國經濟將迅速企穩，並且隨著前期推遲的消費和投資釋放，經濟會出現補償性恢複。你怎麽看？

姚餘棟：我個人完全認同央行的判斷。今年是決勝小康社會的關鍵年份，對全年實現的GDP增速是有一定的要求的。疫情緩解後，政策方麵穩增長措施一定會進一步加碼，工業生產方麵可能會進一步加快，來彌補疫情期間的生產停滯，國內經濟增速有望迅速企穩。此外，前期推遲的消費在疫情緩解後一定會有個補償性的修複。舉個例子，近期攜程從旅客搜索量方麵分析發現，五一假期的搜索量是比較高的，高於去年。考慮五一期間可能疫情控製的差不多了，旅遊出行完全就可能出現“報複性”增長。另外，疫情期間積壓的商品房以及汽車銷售預計在疫情結束後都會有補償性的恢複。我國有全世界規模最大的中產消費群體，內生的消費需求潛力是很大的，疫情隻會暫時壓製需求，不會改變消費是我國經濟中長期發展壓艙石的定位。

新京報：如何看待近期出現的“宅經濟”等新型商業模式？

姚餘棟：“宅經濟”是疫情衝擊下的產物，工作上進行遠程辦公，飲食依靠生鮮配送，在線教育興起，手機遊戲產業也出現火爆。這些可能都是短期現象，更應該關注疫情可能對這些行業帶來的長期影響，如新的商業模式和消費者習慣的改變。2003年SARS期間，阿裏、京東等國內電子商務的萌芽從非典時期開始撒下，並逐漸成為人們生活的一部分。此次疫情的衝擊，將長期改變的行業可能有在線教育、生物製藥和保險行業。

新京報：請分享一下對2020年資本市場的整體展望？在資產配置方麵你有何建議？

姚餘棟：展望2020年，各種內外環境的不確定性因素有所上升，資本市場會有所分化，較難繼續出現風險資產與避險資產普漲的局麵，市場的波動也會增大。在經濟增速放緩及風險偏好仍然謹慎的環境下，基本麵因素仍將是2020年A股最主要的驅動力量。具有強壁壘、高質量的優質龍頭企業在風險上升的不確定環境中業績影響相對較小，並將在市場出清過程中受益於市場集中度的提升。

在資產配置方麵建議做好資產的均衡配置，並積極把握權益市場中基本麵良好的質優龍頭的配置機會。在配置方向上建議關注低估值高股息價值龍頭，以及以醫療與科技板塊為代表的成長龍頭。從節後的表現看，醫療及科技板塊受疫情影響較小，且延續年前的高景氣度，節後表現亮眼，醫療信息化、生物技術、在線教育 、遠程辦公、雲計算等得到市場的持續關注。疊加2020年5G建設推動，以及人口老齡化下人們對於健康醫療訴求的不斷提升，以醫療及科技板塊為代表的成長龍頭將更能顯現出其長期配置價值。