亞馬遜股價2150美元，分析師為何還說便宜？

現在是做長線投資者的好時機。目前，美國經濟正處於有記錄以來持續時間最長的經濟擴張時期，股市正經曆近11年的牛市。在這段時間裏，有幾次牛市差點放棄，但處於曆史低位的貸款利率幫助將成長型股票推到了風口浪尖。



可以說，電子商務巨頭亞馬遜(Amazon)是本輪股市長期上漲的最大受益者之一。自2009年3月股市觸底以來，截至2月13日周四，亞馬遜股價上漲了近3,500%，每股漲至2,150美元。

問題是，每股2150美元的價格對亞馬遜來說仍然是非常劃算的。雖然從表麵上看，這可能聽起來過於樂觀，甚至近乎瘋狂，但我相信，到2023年，亞馬遜的銷售額可能會達到5000美元。這樣一個價格點對亞馬遜的估值將接近2.5萬億美元，使其成為全球市值最高的上市公司。

亞馬遜被高估了?

在我深入探討亞馬遜在未來4年內每股5000美元的估值不僅能看到、而且還能得到支持的原因之前，讓我先回顧一下可能會使其估值遠低於聽起來一定像是異想天開的估值的一些論據。

亞馬遜運營模式的一個比較明顯的問題是，它高度依賴零售。根據該公司最近公布的全年業績，其2,805億美元的淨銷售額中有2,455億美元來自電子商務業務，其餘部分來自亞馬遜網絡服務(AWS)雲服務。據電子商務網站eMarketer在2019年6月發布的一份報告估計，亞馬遜號稱擁有美國電子商務市場38%的份額，但零售是一個具有內在競爭力和低利潤率的行業。在2019年2455億美元的銷售額中，隻有53.4億美元的營業收入。

亞馬遜還報告稱，2019年所有主要類別的增長率都在下降。與去年同期相比，北美地區的淨銷售額增幅從33%降至21%，而國際市場的淨銷售額增幅僅從21%降至13%。增長更快的AWS的銷售增長也從2018年的47%放緩至2019年的37%。

不過，對亞馬遜最不利的可能是該公司的估值。盡管標準普爾500指數(S&P 500)的預期市盈率很高，但亞馬遜似乎仍是價值投資者的噩夢，其估值是華爾街普遍預期2021年每股收益(EPS)的53倍，是今年普遍預期每股收益的75倍。從根本上說，這看起來像是一家估值充分的公司，然後又有一些。然而，這種想法與事實相去甚遠。

這就是為什麽亞馬遜在不到四年的時間裏就能達到5000美元的目標

可以說，亞馬遜最令人興奮的方麵是該公司快速增長的雲業務。盡管AWS的銷售增長較上年有所放緩(這是可以預料的，因為企業雲領域的競爭加劇)，但AWS在公司總銷售額中的份額仍在增長(2019年為12.5%，2018年為11%)。

AWS對亞馬遜重要性的提升之所以意義重大，有一個重要原因:AWS產生的利潤率比亞馬遜從電子商務中產生的利潤率高出數光年。在非AWS淨營收2455億美元、營業收入53.4億美元之後，亞馬遜2019年AWS淨銷售額為350億美元，營業收入為92億美元。雖然AWS的利潤率同比下降了2個多百分點，但這與亞馬遜為AWS重新投資新產品有關，與核心產品的疲軟無關。簡而言之，隨著AWS在總收入中所占的比例越來越大，亞馬遜的運營現金流將出現大幅擴張。

其次，雖然電子商務是一個利潤相對較低的行業，但我不認為華爾街已經充分反映了亞馬遜Prime會員的重要性。亞馬遜(Amazon)最近在Prime上增加了一係列額外的優惠，包括最令人垂涎的單日運費優惠，Prime在全球的會員人數已飆升至1.5億。請注意，就在21個月前，亞馬遜剛剛宣布其黃金會員人數突破1億大關。雖然提供一天的送貨服務等額外服務的成本並不小，但從品牌忠誠度和在其生態係統內的花費來看，即使是一兩年的回報也可能是巨大的。

但是華爾街和投資者可能忽略的主要因素是公司每股運營現金流的迅速增長。像亞馬遜這樣的公司，選擇將其大部分資金進行再投資，然後將其資金投入到許多非傳統企業中（例如，購買Whole Foods Market），則不應根據與我們擁有像可口可樂這樣的成熟公司 。相反，對於亞馬遜這樣的公司而言，價格對現金流是更準確的價值衡量指標。

在過去10年裏，亞馬遜的估值平均是其年度每股營運現金流的28.6倍，2010年走出大衰退時為23.5倍，2013年升至37倍的高點。截至2月13日，亞馬遜的估值是其2019年每股現金流的28.1倍，這或多或少與該公司10年來的平均水平相符。

然而，隨著利潤率更高的AWS在總銷售額中所占的份額越來越大，新的Prime計劃預計將帶來國內外的健康增長，華爾街預計，到2023年，該公司的每股現金流將從2019年的76.42美元增至192.01美元，增長一倍以上。按照2月13日的收盤價計算，亞馬遜的股價是華爾街普遍預期的2023每股現金流的11.2倍。如果華爾街和投資者繼續遵循亞馬遜過去10年28.6倍的溢價現金流曆史比率，那麽亞馬遜的股價就是5491美元。

亞馬遜的5000美元聽起來很瘋狂，但如果你仔細看看該公司即將進行的現金流擴張，這是一個非常現實的價格目標，可以在不到四年的時間內實現。