中國11月經濟初顯回暖跡象 但明年挑戰仍不可小覷

最新數據顯示中國經濟在年底初露企穩向好跡象，11月工業和消費增速均優於預期，雙雙創下五個月高位，投資則持穩。分析人士認為，中國經濟增速下滑態勢暫緩，隨著中美談判取得階段性成果、國內穩增長政策持續落地，內外環境改善將有助於經濟在四季度止住加速放緩的腳步。

不過他們也指出，盡管經濟下行壓力暫緩，但明年各種挑戰和不確定性猶存，基建和製造業投資仍處於低位，房地產投資雖有韌性但明年下行之勢恐難以避免，需要政策繼續發力，發揮基建托底作用，釋放微觀活力。

11月經濟數據顯示經濟企穩回升態勢繼續被確認，供需層麵都出現改善，隨著全球經濟趨於平穩以及國內穩增長政策持續，未來需求將繼續保持改善態勢。西南證券宏觀分析師楊業偉和張偉在點評報告中稱。

他們並指出，房地產繼續強韌，基建隨著地方專項債集中發行將小幅改善，而終端需求改善和價格回升將驅動製造業投資回升。

海通證券宏觀團隊的薑超和於博則提到，從12月以來的中觀高頻數據看，地產、汽車銷售增速一升一降，發電耗煤、粗鋼產量增速雙雙回升，指向終端需求緩中趨穩、工業生產繼續改善。而中美第一階段貿易協議的達成，也意味著中美貿易從摩擦走向緩和，中美經濟從脫鉤回到融合。

他們稱，中央經濟工作會議定調明年是小康社會和十三五規劃收官之年，要保持經濟運行在合理區間，預計在內外環境改善的背景下，明年的經濟增長有望穩定在6%以上區間。

中國國家統計局周一公布，11月規模以上工業增加值同比增長6.2%，遠高於路透調查預估中值的5%；社會消費品零售總額同比增8%，亦高於路透調查預估中值的7.6%。兩項數據均為今年6月以來的最高。

前11月固定資產投資則同比增長5.2%，與路透調查預估中值一致；期內民間固定資產投資同比增長4.5%，略高於前值4.4%。



從四季度的情況來看，11月份主要指標出現了一些積極變化，我們覺得實現全年預期增長目標應該是有基礎、有條件的。統計局新聞發言人付淩暉在新聞會回答路透提問時表示，但也確實要看到，當前國際環境還是比較複雜，經濟運行當中還存在著下行壓力。

他指出，中國經濟已從過去高投入和高消耗為特征的增長轉變為以提高質量和效益為特征的發展階段，這意味著經濟增速不會像過去那樣高。

按照高質量發展的要求，如果就業是比較充分的，物價是保持穩定的，居民收入是持續增加的，生態環境是在改善的，發展的質量和效益是在提高的，經濟增速高一點或者低一點，隻要符合發展階段的要求，我覺得都是可以接受的。

付淩暉並表示，中美雙方目前在第一階段的經貿協議文本上達成一致，降低了市場的不確定性，對於增強市場信心、促進經貿發展，無論是對於中國來講，還是對美國來講，以至於對世界來講都是有積極意義的。在世界經貿增長放緩的大背景下，雙方在相互尊重、平等互利的基礎上持續推進磋商，逐步分階段取消甚至全部取消加征關稅，為世界經濟增長貢獻更多力量。

**經濟回暖能否延續？**

11月經濟數據大幅好轉，意味著四季度經濟有望企穩，但向好之勢能否在明年延續，分析人士觀點略有差異。一些認為工業和消費11月超預期改善更多得益於季節性因素，而基建和製造業投資至今低迷、房地產投資增速趨降令人擔憂；但另一些分析師強調隨著專項債明年下達，基建會發揮托底作用，中美談判取得階段性進展為外需回暖提供較好環境。

交通銀行金融研究中心研究員劉學智表示，11月數據亮點在工業生產明顯回升，表明當前生產加快，增長動能得到恢複。工業生產表現與發電耗煤、鋼鐵水泥價格等高頻數據、超預期的PMI回升相匹配，預計經濟增速下行態勢在四季度能得到緩解，全年增速6.1%左右，明年經濟下行幅度會趨緩一點，約在6%的水平。

民生銀行研究院研究員王靜文認為，部分基礎設施項目最低資本金比例調降、年末財政支出加快等因素對基建投資拉動存在滯後，基建投資資金瓶頸猶存，累計增速連續兩月放緩。不過，基建投資環比增速的小幅反彈表明政策支持正在逐漸發力，後續回暖可期。

中海晟融首席經濟學家張一指出，總體經濟仍然疲弱，需要在需求端發力。投資增速維持在5%左右的水平，社零增速雖有所反彈，但考慮反彈力度有限、去年同期基數較低以及汽車銷售仍為負增長等因素，反彈的持續性值得懷疑。

投資方麵，他稱，製造業投資和基建投資仍然低迷，前者的反彈取決於出口、消費以及對未來經濟的信心，從目前態勢看，製造業投資實現反彈尚需一段時間；基建則依賴於宏觀政策的發力，預計在2020年以後才能真正看到。

他並指出，如果考慮到調控政策的滯後影響以及銷售下降等因素的影響，明年的某一時刻，房地產投資增速將出現下滑態勢，對此應有充分的預期。

統計局數據顯示，前11個月基建、製造業和房地產投資分別增長4%、2.5%和10.2%。稍早公布的房價數據顯示，中國房價整體漲勢繼續放緩，70個大中城市房價指數同比和環比漲幅分別創下近一年半和近兩年最小，房價下跌城市增至21個。



針對國內經濟下行壓力，國內需要調動地方積極性，適度加大新基建投資、補齊短板，提升政策效率。光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示，貨幣政策需要配合積極財政政策，進一步疏通貨幣政策傳導，降低實體經濟融資成本，激發微觀主體活力。

中海晟融的張一則指出，央行周一進行了MLF（中期借貸便利）的操作，多釋放流動性140億元，但利率維持不變。未來一段時期，中美第一階段文本協議的達成一定程度上消除了市場的不確定性，央行也將進入政策觀望期。春節之前，很難看到貨幣政策大的操作。

中美上周五宣布達成第一階段貿易協議，美方降低對中國商品的部分關稅，以換取中方增購美國農產品等商品。這項協議將使美國對華貿易在兩年內增加2,000億美元，使美國對中國的貿易逆差下降。

上周四閉幕的中央經濟工作會議為2020年經濟工作作出具體部署。會議指出，中國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有改變，但國內經濟下行壓力加大，要實現明年預期目標，要堅持穩字當頭，堅持宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。會議提出要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。