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理解英偉達的5萬億美元市值，泡沫崩潰更為具體了，2026年就是轉折點

它這個預期真是非常嚇人。最關鍵是未來5個季度（2025Q4—2026Q4）已鎖定約5000億美元訂單，主要交付Blackwell與即將量產的Rubin。這並不是很長時間，如果兌現，2026年利潤將有不可思議的2500億美元！而2024年利潤是743億，兩年就翻了這麽多倍，那來個20倍PE，搞到5萬億美元市值表麵上能說得通。但實際問題很大。

這5000億美元不是大風刮來的，是別的美股大公司花錢。如果我們不看GPU這些東西，實際就是美國大公司把現金儲備交給英偉達。這些公司能不能一直持續，每年都掏4000億美元給英偉達？這個問題很好回答：不可能。接下來很可能會是“忽然賣不動+大幅降價”，大概率在18～24個月內發生。幾個原因。

一個是微軟、穀歌、亞馬遜、META這些公司2025-2026年正是支出增長大搞數據中心的關鍵時期，就來“無腦搶卡”了。但這些公司也不傻，有長期計劃，不會甘心天價買卡，會轉向“算力性價比”思維。現在業界趨勢已經明確了，訓練要高端卡，推理卡就是中低端的，還有自研的ASIC專門滿足推理需求的。高端訓練卡還是英偉達優勢，但是推理卡、ASIC肯定要被分跑掉大筆生意。

穀歌靠TPU，不需要英偉達GPU也幹得不錯，已經開始對外賣了。亞馬遜的Trainium/Inferentia、微軟的Maia，到2026年這些自研芯片會開始大規模替代英偉達中低端卡。

從產能方麵，台積電CoWoS開始放量，2024年是4萬片每月，2026年將擴至9萬片。一半增量分配給AMD、AWS、博通等。隻要這幾家競爭對手找到推理、ASIC芯片的應用場景，製造應該能跟上。英偉達的GPU價格很難維持，隻不過現在還隻是預期，2026年才開始大規模真正競爭。另外中國市場不買了，國產替代路線明確。

一個關鍵經濟學概念是“過剩”，英偉達大賺錢是因為短缺加價。從IT業曆史來看，持續短缺是不可思議的，最終必然會過剩。芯片生產要時間放量，但一旦上量了，持續生產能力非常厲害。而過剩的時間點，明確就是2026年！2026年需求是650～700萬顆GPU，但業界可以交付800萬顆以上，過剩必然發生。實際業界已經預期2026年下半年GPU開始降價。很簡單的經濟學道理，生產多了就會過剩降價。

根據業界安排，其實已經可以大致判斷英偉達會發生的事，先是2026年業績瘋狂大增，但是股價上不去了。因為競爭對手的GPU真的出來了，各種產品從推理開始搶生意，2026年下半年英偉達GPU開始降價。2027年英偉達營收、利潤指標斷崖下跌，忽然失去成長性，估值大幅震蕩。