【VEST-FY】
2025-09-16
美股空頭幻想曲：從 Nasdaq-100 週線圖看長多與人性偏誤
在投資市場裡，有一個耐人尋味的現象：越是長期走高的資產，越容易吸引空頭畫出一個又一個「會跌到這裡」的箭頭。看著 Nasdaq-100 的長週期走勢圖，我們會發現，這種「下探幻想」幾乎從未間斷。
然而，現實卻常常不同。真正發生的狀況，多半不是價格筆直墜落回到過去低點，而是市場用時間去消化估值，讓指數在一次次的震盪與修正後，重新站上更高的台階。
這樣的現象，揭示的不隻是技術線圖的形態，更是投資人心理的縮影。下麵，我們就從統計與邏輯角度，把這些「會跌到這裡」的箭頭拆解，看看其中隱含的規律與偏誤。
1) 圖表告訴我們什麼？
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長期趨勢：自 2009 年以來，Nasdaq-100 呈現抬高低點的多頭通道，即使 2022 年經歷明顯回撤，之後仍創新高。
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反覆的「下探想像」：圖上多個紅色箭頭，對應的都是當下市場情緒悲觀時，人們直覺預期「會回到過去某個低位」。然而，實際多次止跌於更高的位置。
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2025 年猜想：黃色箭頭標出「2025-12-25 之後還要跌很久」的空頭敘事。這類時間點式的預言在歷史上命中率極低，更合理的做法是用情境與條件描述。
2) 用數據給直覺校正
長週期裡，Nasdaq-100 的大回撤確實存在，但它們各有脈絡：
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2000–2002 科網泡沫：指數最大回撤約 -80%。估值泡沫+盈利支撐薄弱。
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2008 金融危機：約 -50%。係統性去槓桿。
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2018 Q4 區域性緊縮：約 -20% 至 -24%。
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2020 疫情衝擊：約 -30%，但很快 V 形。
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2022 升息週期+估值壓縮：約 -35% 至 -40%。
關鍵不是「還會不會再跌一次」，而是：每次大回撤之後，盈利能力更強/權重更優的公司重組了指數，帶著指數走出新高。這是長期指數投資的機製優勢。
3) 為什麼「會到這裡」常常到不了？
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近因偏誤：把眼前壞消息無限外推，忽略產業/政策的調整反應。
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框架錯置：用單一事件（某年低點）當錨定，忽略指數成分與盈利結構已更新。
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時間錯配：短線波動與長期趨勢混用，做出不對稱的槓桿押注。
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損失厭惡：下跌時對風險過度敏感，上漲時又過度追高，最後強化了看空敘事。
4) 長期結構性支撐（為何空頭敘事屢屢失效）
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成分股重編與自然選擇：落後者被剔除，盈利、現金流與研發能力靠前的公司提高權重。
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AI/雲/半導體資本開支循環：大型科技與雲端供應鏈形成「訂單—產能—生態」的正反饋，提供真實收益/現金流支撐，而非純估值故事。
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回購與資本回饋：利潤轉化為回購/股息，提高每股盈利，對長期走勢有「地心引力」。
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通膨回落與實質利率路徑：當利率由緊轉穩，估值壓縮的逆風可由盈利成長與時間消化。
5) 但風險也很真實（需要「條件觸發」的熊市框架）
若要出現圖中黃色長陰的劇本，通常要同時滿足若幹條件：
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盈利層麵：大型權重股的一致性預期連續下修，且指引轉弱幅度擴散到供應鏈。
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流動性：信用利差明顯擴大、美元持續走強、全球流動性抽緊。
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估值/過熱：AI 資本開支證明為過度超前，投資回收期顯著拉長。
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技術麵：週線級別跌破關鍵均線（如 100 週均線）後的反彈無法站回，同時高低點結構轉為下降趨勢。
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事件風險：地緣/監管/黑天鵝導致風險偏好急凍。
沒有這些條件疊加，單憑「感覺很高了」去做空指數，統計期望值依舊偏負。
6) 以情境取代預言：直至 2025 年底的三條路徑
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基準情境（機率最高）：盈利持續增長但放緩，估值在區間內震盪，指數以時間換空間，回撤幅度多在 -10% 至 -20% 的範圍，之後再創波段高點。
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樂觀情境：AI 產出效率超預期、雲與邊緣算力需求持續擴表，利率下行配合；創新高後以階梯式盤升。
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悲觀情境：利潤與資本開支同時下修、信用利差擴大+美元走強，技術麵走壞；此時才有機會出現結構性熊市，但一樣要看前述「條件」是否被滿足。
7) 策略建議（不做預言，做預案）
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避免長期做空指數：在長期上升的資產上逆勢槓桿做空，容錯空間極小。
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把回撤變成規則：用客觀規則麵對波動，例如
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回撤 -10% 分批加倉，-20% 再加一檔；若跌破 100 週均線且反彈無力，暫停加倉、觀察 4–8 週。
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嚴禁因情緒「ALL-IN/ALL-OUT」。
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對沖而非賭方向：需要降風險，用看跌期權/護城河較弱的個股對沖，而不是裸空指數。
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盯三個監控麵板：盈利預期（EPS/Guidance）、信用利差（HY OAS）、週線結構（高低點與關鍵均線）。
總結
從你給的長週期走勢圖，我們看到的不是「永遠不會下跌」；而是在一個長期升趨勢裡，空頭敘事總是畫得很合理，卻經常輸在條件與時間。用數據與條件框架替代主觀預言，才是麵向 2025 的正確姿勢：不預測下一根 K 線，預設多種劇本與應對規則。
（註：本文為市場研究與教育用途，非投資建議。）
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