比特幣影子股MSTR飆漲背後的玄機
MicroStrategy曾淪為2000年互聯網泡沫中的典型犧牲者，股價從300美元暴跌至0.42美元。2020年，公司創始人作出一個改變命運的決定，將公司轉型為加密貨幣投資平台：All in比特幣，並稱比特幣是“世界上最有價值的資產”。
隨著比特幣的複蘇，MicroStrategy已重回巔峰，成為“比特幣影子股”。今年，MicroStrategy市值一度飆升至近700億美元，股價一年上漲6倍，過去五年漲了近20倍。目前股價暫報328美元。
一直以來，MicroStrategy不斷通過股權、債權融資大手筆買進比特幣，並通過比特幣升值實現“暴富”，這也是公司股價飆漲的核心原因。而MicroStrategy造富神話的背後離不開其獨特的股權融資方式——ATM ( At-the-market offerings )。
ATM即按市價發行/增發，是指上市公司通過指定的經紀商以現行市場價格，逐步將新發行的股票或他們已經擁有的股票出售到二級交易市場中。
最近，MicroStrategy作出一個大膽的計劃，決定加碼融資為“比特幣購買狂潮”收集彈藥。這項計劃名為“21/21計劃”，即在未來三年通過210億美元的股權和210億美元的債券籌集420億美元。按當前價格計算，這意味著公司將購買近60萬個比特幣，約占比特幣總供應量的3%。
這項計劃中的210億美元融資便是通過ATM股權融資方式完成，目前已經籌集了超過35億美元。而ATM機製有何特點，能否助力MicroStrategy再創高峰？
股價飆漲背後的ATM機製
MicroStrategy是美股上市公司中持有比特幣最多的企業，股價也與比特幣深度綁定。一開始用現金流買，後來通過ATM等融資方式籌集資金加杠杆買，這番操作下，MicroStrategy的股價漲幅甚至比比特幣更猛。
MicroStrategy通過所謂的“按市價發行（ATM）”的方式雇傭銀行來銷售股票，允許公司在不提交額外監管文件的情況下出售股票。這一模式給所有投資者平等機會參與購買股票，不偏袒機構投資者，符合加密貨幣去中心化的精神。
ATM模式也能夠靈活籌資，避免了傳統融資出現的大幅折價發行，特別適合MicroStrategy這類高波動性股票。與此同時，MicroStrategy的高交易流量使得大規模股票出售成為可能，其股票市值相對於比特幣持有量有2.8倍溢價，創造了融資中的套利機會。
MicroStrategy通過ATM模式籌集資金，利用股票和比特幣市場的高波動性來最大化其比特幣持有量，同時保持對公司股價的高估值。然而，這一策略的成功高度依賴於比特幣價格的持續上漲，因此市場波動帶來的潛在風險也不容忽視。
英國《金融時報》分析了ATM股權融資機製的特點，具體來看：
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ATM股票發行/增發的靈活性
ATM股票發行允許公司逐步將新股票推向市場，而不是通過傳統的方式一次性大規模發行。這種靈活性尤其適合像MicroStrategy這樣股價波動較大的公司，因為它能夠在價格高峰時機靈活地籌資，避免大規模增發導致的大幅折價發行問題。
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符合加密貨幣去中心化的精神
“人人皆可參與”，ATM發行給所有投資者平等機會參與購買股票，不偏袒機構投資者。這種最小化中介幹預的模式與加密貨幣所提倡的去中心化理念相契合。此外，ATM的使用省去了管理層為了籌資而與基金經理開會或參加路演的時間和精力。
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適用於資本密集型行業
ATM模式在資本密集型行業廣受歡迎，例如房地產投資信托、生命科學和能源行業。MicroStrategy利用ATM籌資，展示了這一工具的多功能性。
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高流動性支持ATM操作
MicroStrategy的股票流動性很高，這使得其能夠通過ATM方式在不對股價造成過大壓力的情況下出售大量股票。公司可以根據市場情況逐步出售股份，甚至在基金經理提出報價時賣出大額股票，但管理層對此擁有完全的決定權。
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ATM提供套利機會
由於高杠杆的資產負債表，MicroStrategy股票市值相對於其持有的比特幣價值存在2.8倍的溢價。通過ATM出售股票所獲得的資金可以購買更多的比特幣。這意味著，發行更多股票實際上增加了每股所代表的比特幣數量，從而實現套利效應。
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比特幣價格下跌時風險顯現
雖然當前ATM操作因比特幣的上漲而受益，但文章提到了兩大潛在風險：一是如果比特幣價格下跌，股票相對於淨資產（比特幣）價值的溢價可能縮小甚至變為折價；二是持續的股票發行可能會逐漸侵蝕溢價，導致股價下跌至比特幣的實際價值。
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