英偉達：身處“藍海”還是“難海”？

2024年03月22日 19:04 美股研究社

英偉達對硬件的依賴可能會產生潛在的漏洞。

作者 | Envision Research

編譯 | 華爾街大事件

作為人工智能和高性能計算領域的市場領導者，英偉達（NASDAQ：NVDA）在GTC上展示的公告和進步可能會對依賴這些技術的各個行業產生連鎖反應。其新的GPU（圖形處理單元）可能對其財務狀況以及整個芯片市場產生重大影響。近年來，英偉達的利潤增長主要是由數據中心業務推動的，客戶繼續青睞其用於生成式人工智能和其他高性能應用的產品。英偉達近年來的進步很大程度上是由數據中心對高性能芯片的需求推動的。但分析師的觀點是，英偉達對硬件（即芯片）的依賴可能會產生潛在的漏洞，而其持續努力構建其軟件生態係統（如NIM和NeMo）是解決這些漏洞的關鍵。芯片行業的演變讓我相信，硬件最終將麵臨商品化，無論它在黃金時期顯得多麽先進。具體到芯片行業，現在競爭非常激烈，很多公司都在不斷創新。相比之下，軟件提供了更好的價值主張。它更具可擴展性，提供更好的經常性收入，並且從長遠來看享有更好的利潤率。認識到這些考慮因素，我預計英偉達對其軟件生態係統提供的更新將產生更深遠、更持久的影響。特別是它的微服務英偉達NIM集成了它過去幾年做的所有軟件。它有可能將中間商（例如軟件公司）從其價值鏈中剔除，使傳統企業能夠直接、簡單地部署在英偉達硬件上運行的專有行業模型。

GTC的另一個非線性增長驅動力涉及英偉達的GR00T項目，該項目專注於通用機器人技術。誠然，通用機器人技術目前仍然是一個未來願景，然而，從GTC中，我看到英偉達製定了一個相當具體的計劃，並取得了一些令人鼓舞的成果。我從CEO黃仁勳的主題演講中了解到，英偉達目前在這方麵正在構建三個平台：IAI、Omniverse和ISAAC。這三個平台都與機器人行業高度相關，在我看來是相輔相成的。具體來說，英偉達IAI配備了DGX係列產品來模擬物理世界，Omniverse配備了RTX和OVX係列產品來驅動數字孿生的計算係統，ISAAC配備了AGX係列來驅動人工智能機器人。這些努力在我看來也產生了一些令人鼓舞的成果。例如，英偉達過去與比亞迪公司有著良好的合作，將其Omniverse技術部署在比亞迪的汽車、工廠以及汽車自動駕駛領域。基於英偉達的三個平台，我可以設想將這些部署擴展到倉庫機器人、虛擬訓練場和更高水平的AI駕駛。

在積極的一麵之後，現在讓我換個角度，關注下行風險。作為非線性和未來催化劑，其軟件生態係統和機器人都麵臨不確定性，可能不適合許多投資者的風險狀況。思科(49.975, 0.10, 0.19%)係統公司的故事就是一個很好的例子。2000年代的思科與今天的英偉達有許多相似之處。從下麵的第一張圖表中可以看出，在互聯網泡沫高峰期，思科的市盈率約為36倍，非常接近英偉達今天的市盈率。就這一點而言，標準普爾500指數的市盈率大部分時間都低於3倍。

除了相似的估值倍數之外，今天的英偉達與2000年代的思科之間的相似之處還有很多。兩者都處於重大技術浪潮之中。英偉達和思科都處於重大技術變革的前沿，並被視為淘金熱中的鏟子供應商。思科的主導地位出現在互聯網泡沫時期，當時互聯網迅速擴張，其路由器和交換機是必不可少的基礎設施。如今，英偉達是人工智能革命的領導者，其GPU推動了各個領域的進步。這種與熱門趨勢的聯係激發了投資者的興奮，並將他們的估值推高至泡沫狀態。正如俗話所說，其餘的都是曆史了。如今，思科的市值仍僅為互聯網泡沫時期峰值的1/3左右。

當然，今天的英偉達和2000年的思科是有區別的。它們的差異給英偉達投資增加了一些關鍵的上行風險。最重要的區別在於它們的商業模式成熟度不同。2000年代的思科嚴重依賴硬件銷售，這是一種更成熟的商業模式，很快就變成了商品。如今，英偉達擁有更強大的軟件組件及其CUDA平台和開發工具。這可以創造經常性收入流，並有可能提供比硬件銷售更高的穩定性。就下行風險而言，除了英偉達軟件平台、GR00T項目的不確定性以及估值過高之外，還有一些其他風險值得一提。其中一些風險是芯片行業常見的，例如競爭、周期性和對美國經濟的敏感性。總而言之，我的總體結論是英偉達並不適合所有賬戶，尤其不適合更保守的投資者。雙方都存在較大的不確定性。從好的方麵來看，人工智能令人興奮的進步、NIM和NeMo等軟件平台以及GR00T項目都創造了非線性增長機會。然而，也有很大的缺點。所有這些未來的機會都還處於萌芽階段。目前英偉達公司的估值比率表明，其股價已經融入了過多的樂觀情緒。