以前我一直對butterfly策略不敢興趣，覺得收益/風險比不高。最近用了幾次在ER bet上，發現效果還挺不錯的。 整理一下思路，分享到版上，有興趣同學可以一起探討。
以Call butterfly為例，你需要買入1手行權價為A的call, 賣出2手行權價為B的call，再買入1手行權價為C的call, 其中 A - B = B - C，也就是蝴蝶的2個翅膀是等寬的。這個組合建倉時要有支出，最大可能虧損就是這個支出，而最大可能收益是A、B行權價之差。
一般教科書都會建議 short leg 行權價B取接近當前股價，也就是平值，A和C分別實值和虛值。 但用在ER bet時，由於我們預計股價在ER後是要大幅變動的，所以，我們應當選取相當虛值的A、B、C。我們想要表達的市場觀點是股價會越過A， 接近B。這時 long leg A虛值變實值，漲幅會很大，而short leg B剛好接近虛值，從而無價值到期，完成它的使命（我們賣出2倍的B是希望獲得權利金，從而降低整個組合的成本）。 long leg C是個保護腿，防止黑天鵝事件（即股價漲上天，2倍的short leg會大幅虧損，加入long leg C後就能限製住最大虧損）。
由於ABC在開倉時都是OTM的，所以整體組合會相當便宜，而它的最大可能收益是A和B之差 （過期時股價正好達到B時實現，當然，現實中我們不可能等到最後一刻，股價也不可能正好在B，能達到寬度的80%就應該很開心了），收益/風險比達到10倍是可能的。
以coin為例， 周四我做了個ABC分別為180, 190, 200的call butterfly，價格是0.64，而最大理論價格是10（=190-180，但很難達到，在到期前short腿都有時間價值，close時要買回）。今天早上，以6的價格close。 190是“蒙”的， 我預計ER後股價可能會在140-190之間，所以在call方向做了180-190-200的組合。當然也不是全蒙，在期權鏈上可以看到190的volume和open interest都很大，可能是smart money也在賭這個點。
這種組合一般不需要設止損，除非是很堅信股價沒可能越過A，所有call會全部無價值到期，這時可以在到期前趁A還有時間價值趕快close掉。股價在A和B之間時，設止盈是個很糾結的事，是落袋為安還是讓利潤奔跑，看自己性格了。我一般不會等到最後一刻（所以，也因此損失了不少利潤）。
發幾個截圖，供參考，一個是coin call 180-190-200, 64 open, 600 close。一個是roku put 78-73-68， 50 open， 200 close （這個例子中，我就是close早了，如果多持有一會，哪怕持有到期，還有至少350的價值）。
當然，我承認這是幸存者偏差，因為我還做了幾個別的，要麽做錯方向了，要麽漲跌幅預估不準，基本就是打水漂了。不過這周整體ER play還是正的。 如果有TA、FA高手能對ER後方向和大致區間做出比較好的估計，期權是應該能放大盈利的。
有人也許會說，如果能看準方向，像黑兄弟那樣單向買入call/put不就行了？上不封頂。 的確是的，不過那不符合我的交易理念。 :)
