北京時間8月29日，拚多多發布了2023Q2業績報告，營收及淨利潤均超出市場預期。營收錄得522.8億元（人民幣，下同），同比增長66.3%，一致預期為20.8%。Non-GAAP歸母淨利潤為152.69億元，同比增長41.7%，一致預期為0.8%。
核心觀點
性價比戰略穩固競爭優勢，營收超預期增長
Q2拚多多實現總收入522.81億元，同比增長66.3%。其中營銷服務收入錄得 379.33 億元，同比增長50.7%，一致預期為27.4%；傭金收入錄得143.48億元，同比增長130.8%，一致預期為79.2%。Q2實物商品的網上零售額恢複情況不及市場預期，相對之下，拚多多的營收增長表現超出了整體市場及其他同行。考慮到現行消費環境仍處於複蘇階段，並且業內多數企業都轉向性價比策略，拚多多依然保持了高速的增長，實屬不易。市場份額的持續增加與規模效應優勢進一步鞏固，緩解了市場對行業競爭加劇導致營收放緩的擔憂。
細分看，營銷服務方麵，消費需求複蘇驅動商家廣告投放積極性提升，商家品牌化升級、商家質量提升與品牌商家數量快速增長提升商家付費能力共同拉動營銷服務收入超預期增長。交易服務高增主要受益於平台成交額的強勁增長以及海外Temu業務快速擴張帶來的增量收入。
控費能力優越，新業務與海外業務擴展尚未侵蝕盈利能力
拚多多二季度銷售費用/管理費用/研發費用分別為175.42/5.96/27.34億元，同比+54.6%/-27.8%/+4.7%。銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為33.6%/1.1%/5.2%，同比-2.5%/-1.5%/-3.1%。Non-GAAP淨利潤遠超彭博一致預期，對應淨利率29.21%，同比下降14.79%。營銷費用方麵，相比同行業對618的大手筆補貼投入，拚多多更加保守與穩健，營銷費用環比增長近13億元。同時基於收入端的高速增長，費用率仍同比改善；集團經營效率使得研發和管理費用支出遠低市場預期，人效進一步提高，營收同比增長66%，人力及行政開支下降28%。優秀的控費能力大幅緩解Temu全球擴張持續對公司利潤拖累的擔憂。
現金充裕且造血能力強、資產狀況保持穩健
現金流情況不斷改善。隨著盈利情況改善與商家對平台的依賴度提升，經營性活動現金流持續改善，二季度經營性活動現金為234億元，同比增長20%；投資性活動現金流為115億元，同環比分別減少34%與50%，均有所收窄；自由現金流為118億元，同比增長10%。由此看出，拚多多自身造血能力不斷優化，且投資管理謹慎、履行了高質量發展的戰略。資產情況比較穩健。負債端，公司尚無有息負債，僅有160億元可轉換債券；此外，公司對商家具備較強議價實力，進而通過應付賬款籌集大量無息借款。資產端，公司為輕資產模式，流動資產占資產總額比例高達88%且以現金與短期投資為主，短期投資也主要集中於金融機構的定期存款和理財產品，流動性較強，反映出公司投資風格保守穩健、可變現能力強。
投資建議
按照當前市值與盈利能力，保守假設下公司估值為13x。若主站能維持高質量發展、海外拓展進展順利，EPS與估值仍然有上升空間；但公司目前沒有切實股東回報計劃，未有足夠的安全邊際。
風險提示
宏觀經濟風險；行業競爭加劇；國際業務發展進度不及預期。
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