美東時間8月10日盤前，Alibaba將發布2024財年Q1財報 （截止2023年6月）。
核心觀點
1. 中國商業有望受益於整體零售大盤的同比增長
本季度中國商業業務有望受到國內消費複蘇的推動，2023年4-6月全國社會消費品零售總額同比增長18%/13%/3.1%，多項促銷活動的落地有利於促進GMV實現反彈。然而，行業競爭日趨白熱化，聚焦低價競爭可能導致Alibaba電商業務增速弱於整體大盤，同時影響貨幣化率提升。
2. 國際商務本季度有望繼續增速提升
隨著收入擴張，多項負麵因素有所緩解，預計本季度國際業務的虧損將繼續收窄。速賣通方麵，歐洲VAT增值稅影響消除，新功能AE Choice取得良好反響，正逐步擴大試點。Trendyol方麵，土耳其匯率趨於穩定，3月起地震對Trendyol的負麵影響逐漸消失，開始拓展阿塞拜疆新市場；Lazada 所在東南亞地區核心競爭對手Shopee發展策略轉向，從注重收入到注重利潤轉變，短期內競爭格局有所趨緩。
3. 雲業務預計仍承壓，降價策略尚需時間體現
受宏觀影響，企業在雲計算方麵的支出較謹慎。二季度企業客戶削減和優化雲用量的趨勢沒有明顯回暖，雲計算的低迷可能持續。
雲業務的降價策略尚需時間體現。非互聯網客戶收入將繼續提升，頭部客戶流失影響逐漸消除。今年4月，Alibaba Cloud啟動史上最大規模降價。在激烈的市場競爭中，價格降低短期或導致新訂單業務創收能力下降，中長期有利於擴大用戶規模和搶占市場份額。AI的快速發展有望帶來雲的增量需求，截至7月已有超過30萬企業申請測試通義千問，有望驅動雲業務未來增長。
投資建議
目前彭博給出的2024財年Q1一致預期是營業收入為2230億元，同比增長8.5%；調整後EBITA為379億元，同比增長10.2%。我們認為本季度Alibaba的營收和利潤有望實現反彈，增量主要來自於去年同期國內電商的低基數、國際電商業務的減虧，整體營收增速預計將與市場預期一致。
對於Alibaba來說，市場對於降本增效帶來的利潤增長敏感性已經逐漸下降，更期待實質性的營收增長。當前製約股價的因素主要為消費整體複蘇力度較弱、電商競爭格局的白熱化、以及雲計算業務的疲軟和競爭激烈。截止目前，以上因素尚未得到有效改善，回購帶來的股東回報存在不確定性，市場擔憂情緒仍在，業績前景尚不明朗，對於估值的壓製短期難以解除。
投資策略方麵，雲業務、菜鳥業務、盒馬等多項業務披露分拆上市進展，有望形成股價催化劑。同時，螞蟻集團處罰落地標誌著平台經濟風險出清，未來若有政策利好落地，有望提升短期估值，建議投資者密切關注事件驅動帶來的短期交易機會。
風險提示
消費複蘇不及預期；行業競爭加劇；雲計算低迷超預期；地緣政治風險
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