出乎你預料的65萬億看不見的債務

2022年12月5日彭博社分析師保羅·戴維易斯發表評論文章《出乎你預料的65萬億看不見的債務》。

為什麽是看不見的債務？保羅所說的這65萬億是外匯調期和遠期合同。為什麽這是看不見的債務？因為這不在公司的資產-債務平衡表裏。調期合同，按照會計慣例，在資產-債務表裏邊是零，隻有當匯率出現波動以後，調期合同才會把市場差價寫到賬上。比如說一個公司簽了一個調期合同，用本幣買1百萬美元，過三個月在賣出在1百萬美元，整個合同的價值就是零。但是，三個月後這個公司就有1百萬美元的履行合約的實質的“還債”，這就是保羅說的看不見的債務。

如果說，公司貸款買一個1百萬的美元資產，那麽公司資產-債務平衡表裏就有一個1百萬的資產和1百萬的債務。這是簿內看得見的債務。如果公司用調期買這個資產，而調期合同是完全抵押的合同，即這個買來的資產必須作為調期的抵押，因此，這個資產還不能算作公司的資產，因此不在公司資產-債務平衡表上。這就是臭名昭著的簿外資產-債務。公司能夠以一個調期續一個調期不斷續下去而實質經營這個資產。

保羅講的這個看不見的債務，就是調期和遠期的應付款。這個債務有多大？根據國際結算銀行記賬，65萬億比美國債市資產總值還要多二倍半，是全球總金融資產的14%。

上市公司必須公開財務，首席執行官的薪金和獎金往往以市場股票價格為依據，市場股票價格當然是根據股民評估公司財務得來的市場預期。簿外資產是公司做賬提高股價重要手段之一。自2009年至2018年美聯儲基本是零利率政策，2018年小幅升息，新冠來了2020又降息，2022年為了抑製通脹，則一路加息升升不息。在長期的零利率政策下，由於借錢容易且便宜，公司的簿外資產不斷增加。但是，隨著美聯儲加息，美元對其它貨幣走強，調期和遠期的市場差價值就會越來越大。市場差價值是調期和遠期合同交易結算值的很小的一個分數，即高杠杆。美國升值造成全球流動性緊縮，造成借美元成本越來越高且不容易借到，這樣一來，那些簿外資產就難以繼續用調期來維持，就可能被用作抵押賤賣。去收購這些賤賣的資產，就是抄底。

2022年利率追著通脹不斷加息，由於地緣政治對供應鏈的幹擾，烏克蘭戰爭沒有看到結束的跡象，通脹也看不到平息的勢頭，加息的壓力依然存在。調期這種衍生金融產品是高杠杆產品。2008金融海嘯就是高杠杆出問題了，一發不可收拾。繼續加息就會使得很多商家必須賣出簿外資產，從而可能引發經濟蕭條。