近期油價的劇烈震蕩，讓市場再次想起一個令人不安的曆史參照——1970年代的滯脹時代。
據追風交易台消息，3月9日，德意誌銀行研究主管Jim Reid在最新研報中直言，當前全球能源市場的走勢，與上世紀70年代第二次石油危機前的宏觀軌跡存在“驚人相似”。
不過，德銀強調當前經濟結構已發生質變，抗通脹韌性遠超當年，不會輕易陷入70年代那種通脹失控後“工資-價格螺旋”導致的滯脹噩夢。該行說道：
“顯然，曆史是否重演完全取決於這場衝突的持續時間。”
Reid在報告中通過圖表指出，全球宏觀經濟似乎正在重複曆史路徑。
在1973年第一次石油危機衝擊全球經濟後，通脹曾經曆短暫回落。然而，這種平靜僅僅維持了4-5年，受地緣政治裂痕觸發，更猛烈的“第二波衝擊”便在1978-1979年如期而至。
1978年，伊朗國內政治動蕩加劇，石油行業罷工頻繁，能源供應開始斷裂。1979年初伊朗爆發革命，彼時伊朗產油量占全球約7%，其產量從每日550-600萬桶驟降至100-150萬桶。盡管對全球供應的淨損失僅為4-5%，但恐慌心理帶動油價在1979至1980年間從15美元/桶飆升至38美元/桶，漲幅高達150%。
令人警惕的是，這種時間節奏在今天再次“同步”。觀察今天，距離2021-2022年的第一輪全球大通脹爆發，恰好也過去了4-5年。
與此同時，伊朗，再次成為了兩次危機中共同的地緣風暴眼。
如果說周期規律是“形似”，那麽油價拉升的斜率則是“神似”之外的警鍾。
德銀強調，本輪油價的上漲速度已明顯蓋過當年。在過去6天內，油價一度暴漲約44%，極端高點漲幅甚至達到65%。
作為對比，1979年油價飆升期間，最劇烈的單月漲幅分別是4月（+13%）、5月（+12%）和6月（+22%）。
也就是說，當前油價上漲的速度明顯更快。
雖然目前油價已回落至85美元附近，但這絕非偶然。Reid直言：
“最引人注目的相似之處是衝擊的順序，在兩個十年中，伊朗都處於第二次衝擊的中心，並且都發生在第一次衝擊的大約4到5年後。”
這種節奏上的驚人重合，讓市場開始警惕：我們是否正處於曆史循環的關口？
對於擔憂“滯脹噩夢”重演的投資者，德銀給出了定心丸。當前的宏觀基本麵與70年代存在關鍵差異。
首先，當前的通脹預期錨定良好。在70年代末，通脹預期失控，第二次石油衝擊點燃了“工資-價格螺旋”，迫使央行采取激進的貨幣緊縮政策。而今天，即使經曆了2022-23年的通脹飆升，長期通脹預期依然異常穩定。
其次，經濟結構已發生改變。當今經濟的能源密集度大幅降低，勞動力市場的工會化程度和工資指數化程度也遠低於過去，這大大降低了重演70年代工資-價格螺旋的風險。此外，在70年代衝擊發生前，通脹就已經遠高於目標，央行的操作空間更為受限。
盡管曆史陰影籠罩，但當前金融市場的定價邏輯似乎還不算悲觀。
市場並沒有完全定價“長期供應中斷”的風險。Reid提到，目前布倫特原油12個月期貨價格依然維持在75美元/桶左右。這反映出投資者普遍認為當前衝突屬於“短期地緣摩擦”。
然而，誰也不知道未來會發生什麽。
德銀總結道：“顯然，曆史是否重演完全取決於這場衝突的持續時間。遺憾的是，70年代的圖表無法告訴我們答案。但曆史經驗明確暗示，一旦物理供應脫鉤演變為持續危機，通脹壓力將直接考驗各國的貨幣緊縮底線。”
