當婚姻遇到觸礁時，我們或許能走進谘詢室，冷靜下來，嚐試解決那些棘手的問題；但，在投資領域，一切都變得沒那麽可行，身心通常不協調，大腦時常不聽指揮；最可怕的是，這一切無法通過言語來表達，外人更難以體會你內心的水深火熱。
對此，我們可以看看那些久經沙場的卓越投資者們，看看他們是怎麽應對股票的賣出與持有？從他們的思想和行動中吸收養分，進而服務於自身的投資。
關於什麽時候繼續持有股票，什麽時候需要賣出？巴菲特和芒格分別在1999年與2009年的股東大會上，做了相關的分享。
1. 賣出？還是持有？怎麽判斷？
關於資產，首先要考慮的是自己對它的態度是什麽？巴菲特是這樣認為的：
沃倫·巴菲特：對於全資擁有的企業，我們的態度是：一旦買入，便是永久持有。隻有兩種情況例外：一是它們注定會無休止地虧損下去，二是麵臨重大的勞資問題。除此之外，我們絕不會僅僅因為有人出高價——哪怕價格遠超其內在價值——就賣掉手中的企業。
就像，對婚姻的態度會影響你的擇偶一樣，你對資產（如股票等）的態度也會影響你的行為。
假若，你把自己當作未來幸福家庭的建設者，那麽你會去尋找與你有類似意願的對象；咱們把這樣的過程稱為謹慎的篩選。
同樣，如果想要的是永久的持有（前提是資產值得），那麽你一定會非常認真的做選擇，你會從風險、收益、成本等各方麵作對比；一旦，仔細地做了選擇，也就不會輕言放棄。
類似於，遇到了好的婚姻合夥人，我們都不會那麽輕易的中途下車，反而期望路途永遠沒有終點。這或許就是巴菲特所說的相伴漫長的歲月：
沃倫·巴菲特：“這是我們的一個怪癖，我們也希望合夥人能了解這一點。我們確信，這種態度有助於我們在未來收購更多的企業，這也是我們所向往的經營之道。
至於股票投資，我們雖然也會賣出，但相比大多數人，我們更不願意輕言離場。如果我們做出了正確的買入決策，我們希望能相伴很長一段歲月。”
當然了，凡是都有例外，就像年輕時思想不夠成熟，智慧沒達到一定境界，做出錯誤的選擇也是無可厚非的事情。一旦，出現錯誤的信號，也就是賣出的時候：
沃倫·巴菲特：“如果我們對管理層失去了信心，或者不再相信企業競爭優勢的持久性，又或者我們意識到自己當初看走了眼，我們就會賣出。
反之，如果你真的擁有一家擁有傑出管理層的偉大企業——重點在於‘偉大企業’這一部分——那麽當你拿不準的時候，最好的策略就是繼續持有。當然，這並非不可違背的鐵律。”
在巴菲特看來，當他選擇賣出資產時，至少有三個方麵的原因：
1）對管理層失去信心
2）企業正喪失持久的競爭優勢
3）看走眼，判斷失誤
首先，投資者對管理失去信心，有很多複雜的原因；例如，管理層沒有能力經營好企業（營業利潤持續下滑）、資本配置能力差（資本回報率低）、或中飽私囊隻為自身謀利（上市就套現）等等…
正如，“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭則各有各的不幸”，我們無法羅列出所有糟糕管理層的“畫像”，但我們可能相對清楚好的管理層是什麽樣。
你絲毫不會懷疑現任英偉達的管理層，因為黃仁勳為英偉達拚命工作的模樣，比任何“牛馬”還像“牛馬”，畢竟沒有誰比他對英偉達的感情更深厚。
同樣，你也不會認為現在台積電的管理很差，因為他們是如此的專注，每年賺回來的錢，始終有部分會用於最先進的“工藝製程”研發，就是為了保持技術的領先優勢。
因此，就像巴菲特所說的那樣，去關注那些偉大的企業，你會積累關於“什麽是卓越的管理層”的“審美”，進而也就相對容易感知到哪些管理層有問題。
其次，企業的優勢是否正在喪失；這點在判斷上同樣有難處，但是呢，對於哪些受顛覆性技術影響的行業，你還是略有感知的，並且市場還是會給你傳遞這樣的信息，關鍵是如何區分是信號還是噪音。比如巴菲特曾經以報紙行業為例：
沃倫·巴菲特：“報紙行業就是一個典型的案例。1970 年，當查理和我審視報紙行業時，我們覺得它擁有幾乎堅不可摧的特許經營權。
如今我們依然認為它是一門不錯的生意，但我們認為 2002 年的特許經營權已無法與 1970 年同日而語；同樣，2002 年電視台的特許經營權也無法與 1965 年相提並論；這些信念的改變是循序漸進的，但這大體上就是我們現在賣出股票的原因。
當然，如果我們遇上了一個極度廉價的市場，在買入了大量股票之後，我們可能會賣掉一些‘便宜’的，去買那些‘更便宜’的，但這並非當下的情形。”
2003年，互聯網的崛起，顛覆了傳統的廣告行業，盡管在當時的行情下，傳統廣告如報紙、電視等依舊如日中天，甚至近期“現金流”還很強勁；但是從5年後去看，傳統領域的現金流會持續萎縮，而互聯網行業（尤其是穀歌）會迅速崛起，並吞噬掉該領域的市場。
當然，這並非“後視鏡”，對於真正經營企業的人來說，他們對這種危險的嗅覺是相當敏銳的。彼得·蒂爾就曾在他的著作《從0到1》中，對傳統企業和科技企業的現金流做過類似的分析：
再次，判斷失誤，造成的錯誤決策；每個人的判斷力和判斷標準並不一樣，這種隻能靠慢慢的積累。比如，個人對重工業行業完全不懂，若哪天腦子犯軸，不小心買了，那我應該迅速賣掉，畢竟它不在我的能力範圍內。
同樣，巴菲特也有自己的判斷偏好，他不太喜歡政治風險不確定的地方，例如，2022年，他曾買過台積電，但是很快又賣掉了，他對此的回應是：
沃倫·巴菲特：“台積電是世界上管理最優秀且最重要的公司之一。我認為十年或二十年後你仍會這麽說。但，我不喜歡它的地理位置，這一點我已經重新評估過。“
2. 哪樣的操作並不合適？
當標的發生改變或有更優質的選擇時，我們需要賣出；但，很多時候，問題往往處在哪些非必要的操作之上，比如頻繁的買賣，巴菲特還列舉了他朋友的例子：
沃倫·巴菲特：“我有一些朋友，時不時會覺得伯克希爾的股價漲得有點過頭了，便想著先賣掉，等股價跌下來再買回去。但這其實很難做到，你必須連續做對兩次決定——你得賣得對，還得在後麵買得對，而且中間通常還得交一筆稅。
如果你進入了一家偉大的企業，通常最好的做法就是堅守到底。可口可樂和吉列都曾經曆過令人失望的時期，業績既低於它們自己在十二到十八個月前的預期，也低於我們的預期。
但這在所難免，我們旗下的一些全資子公司偶爾也會遇到這種情況。當然，有時它們的表現也會超出我們的預期。
事物的本質並不是一切都會沿著一條漂亮、筆直、平滑的上升線……這是一個競爭的世界。競爭對手的正確決策、你自己的失誤、以及世界環境的變化——所有這些因素都可能打斷原本的增長軌跡。“
查理·芒格：“總的來說，對於那些你真正鍾愛的公司，試圖長期在裏麵頻繁進出、隨市起舞，對大多數投資者而言並非明智之舉。對於我們最優質的持倉，我們非常樂意安坐不動。”
市麵上有這樣一句流行語：“買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處。”這是一句“半正確”的廢話，對於好的標的，投資者當然想要很早入局，但關鍵是大部分人都沒有這個勇氣。比如，2020年及之前的英偉達，有多少人會想要去買這麽一家公司呢？
同樣，又有多少人能夠心甘情願的在高處逃頂，誰不想價格在漲高一點呢？誰不期待投資回報率更好一些呢？ 因此，這句話看似正確，但是實際上有些背離我們的本性。
有時候，在投資市場中耍一點小聰明反而會了壞了紀律。你以為隻“抄底”，或僅“逃頂”，但，實際上“抄底”和“逃頂”是同一枚硬幣的正反麵，意思是很少有一個人隻做一個動作。
換言之，如果長期習慣“抄底”；那麽，“逃頂”對此人而言也是一件很自然的事情。就像，人的代謝係統一樣，不可能隻“輸入”不“輸出”是吧。
然而，正如巴菲特所說，頻繁的操作需要你同時把“抄底”和“逃頂”做正確；這樣成功的概率實在太低，甚至比一般人去澳門還低。
所以，就像芒格所說的那樣，更優的選擇是，謹慎的選擇好得標的後，長期持有。這樣，無論好時節、壞時節，你都在場，最終賺到了整個生命周期的錢。
這其實很像咱們會羨慕別人取得了成功；卻沒有看到，人家無論是“高光”或是“低穀”都一直在場，好的、壞的都忍受過；那最終有收獲，就是他應該的。
總結，作為投資者，對於手中的標的，是該賣出還是持有，一是要看對資產的初心，是想要一直持有還是中途下車？不同的觀念會影響人的行為。
其次，如果中途標的發生了重大的變化，比如公司的基本麵不太行，或者有了更好的選擇，那麽賣出將是正確的選擇。
再次，假若資產本身很優質，又是你精心挑選，且“質量”一直很好，那麽長期持有更有利於整體的投資回報。而，頻繁的“抄底”和“逃頂”，不僅在實踐上成功的概率極低，也會破壞投資的紀律，讓人變成另外一個物種。
