英偉達（Nvidia Corporation, NVDA）公布了穩健的 2026 財年第三季度業績，超出了市場預期。營收超出預期 3.48%，達到 570.1 億美元。此外，調整後每股收益（EPS）達到 1.30 美元，比分析師預期高出 3.46%。
自分析師上次在 2025 年 11 月底進行分析以來，英偉達的股價僅上漲了 3.7%—— 但這確實跑贏了大盤 2.62% 的回報率。這些溫和的漲幅反映了圍繞 AI 支出的廣泛擔憂，以及 2025 年 11 月和 12 月成為頭條新聞的關於 AI 泡沫 “破裂” 的擔憂。
即便如此，有幾個因素表明英偉達將在 2026 年走高。
英偉達2026財年
第三季度財報表現如何？
在最近一個季度，英偉達的營收增長了 26%，達到約 570 億美元，這主要得益於數據中心部門貢獻了 512 億美元的收入。說到這裏，數據中心的收入同比增長了 66%，這告訴我們需求依然強勁。
話雖如此，考慮到圍繞 AI 支出的種種擔憂，該部門的第四季度數據將告訴我們很多關於未來 12 個月市場軌跡的信息。
與此同時，該季度的毛利潤增長了 60%，達到 418 億美元，但毛利率實際上下降了 1.2 個百分點，至 73.4%，這是有充分理由的。英偉達過去主要銷售單個芯片，但現在銷售的是完整的係統。
例如，當客戶購買 Blackwell NVL72 係統時，他們得到的是 72 個 GPU 以及運行它所需的所有基本設備，如冷卻係統、網絡解決方案等等，所有這些都打包在一起。事實上，這些額外的係統和解決方案包含的部件利潤低於其核心芯片。
分析師對利潤率下降並不太擔心。對於一家軟件公司來說，超過 73% 的毛利率被認為是極好的，更不用說一家以硬件為主的公司了。
英偉達的運營表現也令人印象深刻。事實上，營業收入同比增長 65%，達到 360 億美元。此外，淨利潤也增長了 65%，達到 319 億美元，即每股 1.31 美元（基本）。
至於資產負債表，英偉達的現金及現金等價物增長了 40%，達到 606 億美元，債務極少。如果我們看大局，該公司的總資產達到 1611 億美元，而總負債僅為 423 億美元。有了這些數據，你就知道英偉達的資產負債表相當健康。
在現金流方麵，英偉達的經營現金流增長了 40%，達到 665 億美元，而自由現金流增長了 36%，達到 617 億美元，與去年同期相比。這告訴我們，英偉達現在在將銷售轉化為實際資金方麵效率更高。
對於下一季度，管理層預計營收在 650 億美元左右，上下浮動幾個百分點。即使在低端，這仍然是持續強勁的勢頭。此外，毛利率預計將在 74.8% 左右。如果實現，這將意味著利潤率企穩，而且隨著英偉達在生產這些大規模係統方麵變得更加高效，我們甚至可能在接下來的幾個季度看到更高的利潤率。
英偉達的估值
看起來如何
在本文發布時，英偉達的交易價格約為每股 188 美元。在過去六個月裏，該股上漲了約 10%，而一年期回報率約為 42%。雖然相當溫和，但當你回顧五年時，你會看到近 1300% 的漲幅。
現在，英偉達的貴嗎？嗯，它目前的預期市盈率（GAAP）約為 40 倍。這意味著投資者為英偉達每 1 美元的年化收益支付約 40 美元，比行業平均水平高出約 26%。
26% 的溢價可能不會引起太多關注，但英偉達的預期市淨率（Price-to-Book）高達 29 倍，比行業中位數高出約 500%。這意味著投資者為英偉達每 1 美元的賬麵價值支付約 29 美元。當然，與傳統科技公司相比，這些估值看起來很貴，但英偉達肯定不是傳統科技公司。
認為這些估值對某些公司來說可能看起來很荒謬，但對於一家在 AI 市場占據主導地位的公司來說並非如此。事實上，它處於互聯網主流化以來最大的技術革命的中心。甚至有行業報告稱英偉達占據了 90% 的 AI 市場，這些競爭優勢值得溢價估值。
此外，當一家公司主導市場時，傳統指標無法完全反映全貌。例如，英偉達的 CUDA 軟件平台已成為行業標準，世界各地的開發人員都知道如何為英偉達芯片編寫代碼，這就產生了巨大的轉換成本。因此，即使競爭對手開發出稍微好一點的芯片，客戶也不會輕易切換，因為他們的程序是為英偉達構建的。
關鍵是，這些隻是無法包含在那些讓許多投資者夜不能寐的傳統估值中的部分因素。
最重要的是，英偉達發布的芯片每一個新版本都呈指數級增長。我們有了 Hopper GPU，然後是 Blackwell，現在，Rubin 將於 2026 年下半年推出。每一代都在性能上實現了飛躍，這使得舊型號和替代品的吸引力降低。此外，它讓競爭對手不斷追趕，並推動了升級周期的飛輪效應。
回到公司本身，分析師認為對於長期投資者 —— 那些擁有五年以上投資視野的人來說，今天的價格在當前水平是合理的。盡管長期前景相當穩固，但分析師仍預計近期會有波動，因為市場會對 AI 支出消息做出反應。
英偉達2026年的潛在
增長動力是什麽？
盡管 2025 年底的市場情緒並不那麽樂觀，但分析師看到有幾個因素將推動英偉達今年走高。最直接的是中國市場重新開放。
限製解除後，來自中國科技公司的 H200 芯片訂單超過 200 萬片，每片約 2.7 萬美元。據報道，首批約 8 萬片的出貨量將於 2026 年 2 月中旬抵達。
再說一次，英偉達在最近一個季度的淨利潤為 319 億美元，所以如果一切順利，中國市場很容易就能增加整整一個季度的利潤。但當然，這是一個相當樂觀的情景。
2026年下半年Rubin平台發布
英偉達的另一個潛在增長動力是其 Rubin 平台。該公司在 2026 年 1 月 5 日的 CES 上宣布了這一平台，該平台似乎是一項重大的技術升級，應該能讓英偉達保持領先於競爭對手。
英偉達聲稱，與 Blackwell 相比，Rubin 將運行 AI 模型的成本降低了 10 倍。該平台訓練 AI 模型所需的 GPU 數量也減少了 4 倍 —— 這對客戶來說都是好消息。如果你在運行 AI 服務，你的計算賬單可能會下降 90%。這是巨大的。如果你在 AI 基礎設施上花費數十億美元，即使是 15% 的效率節省也意味著數億美元。
事實上，超大規模數據中心已經承諾使用 Rubin。微軟（MSFT）、Alphabet（GOOGL/GOOG）、亞馬遜（AMZN）和甲骨文（ORCL）等科技巨頭將在 2026 年下半年部署 Rubin。與此同時，Anthropic（ANTHRO）、Meta（META）、OpenAI（OPENAI）等 AI 公司公布了利用 Rubin 係統訓練下一代 AI 模型的計劃。
現在，如果 Rubin 將推理成本降低 10 倍，分析師認為這將以兩種方式發揮作用。要麽英偉達銷售的芯片減少，因為客戶現在需要的硬件更少，要麽隨著 AI 對許多應用來說變得更實惠，市場顯著擴大。考慮到傑文斯悖論（Jevons' paradox），分析師認為第二種情況更有可能。某樣東西效率越高，使用的就越多。
如果到 2028 年，Rubin 占據了高性能芯片 60% 到 70% 的市場份額，該平台可能產生 1500 到 2000 億美元的毛利潤。考慮到目前 73% 的利潤率和扣除運營成本後，這將轉化為 1200 到 1600 億美元的淨利潤 —— 同樣是到 2028 年。也就是說，實際數字將始終取決於英偉達是否能始終保持這種勢頭。
英偉達2026年的潛在
風險是什麽？
當然英偉達的業務也存在風險。事實上，分析師注意到了不少，但分析師隻會關注最直接的一個。事實上，德意誌銀行（DB）表示，預計 OpenAI 在 2024 年至 2029 年期間可能會消耗 1430 億美元 —— 然後才能實現盈利。
現在，OpenAI 宣布將在 2026 年下半年上市。如果當這種情況發生時，將清楚地看到該公司的經濟狀況，如果那些數字看起來很糟糕，它可能會引發整個行業對 AI 估值的廣泛重新評估。如果德意誌銀行是對的，可以期待另一輪 AI 股票拋售，這最終將影響英偉達。
此外，高盛（GS）預測，最大的雲公司將在 2026 年在 AI 基礎設施上花費 5270 億美元，這比 2025 年的約 4000 億美元有顯著增加。這些公司正是購買數百萬 GPU 的超大規模數據中心。根據高盛的分析，這些投資需要產生超過 1 萬億美元的年利潤才能證明支出是合理的，但 2026 年的估計顯示這些公司隻能賺取約 4500 億美元。這是一個巨大的缺口。
這就造成了一個 “氣穴”（air pocket）。公司不斷花費數十億美元，期望 AI 應用最終會有回報，但實際收入卻滯後。分析師的意思是，以前見過這種模式 ——19 世紀 70 年代的鐵路繁榮、互聯網泡沫、2000 年代的電信建設。每次，都有某種東西證明了巨額投資的合理性，但每次，行業都過度擴張，並在實際價值實現之前經曆了痛苦的調整。
在泡沫破裂的情況下，英偉達可能會遭受重創。投資者可能會以低於預期收益 20 倍的價格估值該公司，而不是目前的 40 倍。再加上盈利增長放緩，股價可能會進一步下跌 —— 即使該公司在運營上執行得很好。
結語
盡管存在地緣政治和 AI 泡沫的風險，分析師對英偉達仍然持積極態度。實際上，分析師通過一隻基金持有而且沒有出售的計劃。
畢竟，英偉達主導著可能成為未來十年最重要的技術。而且，管理層一直執行得很好，產品發布讓競爭對手落後，英偉達的 CUDA 生態係統充當了一個幾乎無法穿透的競爭護城河。
