超日倪開祿：最新跑路者?

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● 公司債存巨大風險　● 應收賬款藏“暗雷”　● 電站過剩拖累行業

本報記者 史燕君 宋璿 發自上海

又一家光伏企業的債務危機浮出水麵。12月27日，微博實名認證為“上海市工業綜合開發區有限公司”的人士稱，超日太陽能創始人兼董事長倪開祿失蹤，極可能已離開中國，留下數十億債務和超過1000名以上的員工，本地多家企業因借貸和擔保受到牽連。

超日太陽能是創業板上市公司，該公司已於12月20日停牌，當時給出的停牌原因是有重大消息披露，至今仍未複牌。不過，隨即超日太陽能董秘辦便出來辟謠稱，倪開祿確實身在國外，但並不是跑路，而是出國催債收債。

昨日，《國際金融報》記者趕至超日太陽能位於奉賢區南橋鎮江海經濟園區內的上海總部了解情況，但當記者趕至現場時已經是下班時間。其工作人員告訴記者，目前廠區生產並未出現異常，而倪開祿確實已經好幾天沒有來公司了，其他情況並不了解。

雖然不能確認倪開祿是否真的“跑路”，但超日太陽能的財務危機卻已浮出水麵。值得注意的是，目前，倪開祿所持股權的99.9%都已被質押用於融資，而第二股東倪娜將手中所持有股份也已經全部抵押。

股權幾近全抵押

今年以來，超日太陽能共計發布了19份股權質押公告，涉及中融信托、廈門國際信托、五礦信托、山東信托、蘇州信托、中國進出口銀行等7家公司和一位個人。

根據超日太陽能11月14日最新發布的股權質押公告，截至當日，倪開祿持有該公司有限售條件流通股中處於質押狀態的股份累積數為3.15億股， 占總股本8.44億股的37.35%。而倪開祿手中一共也隻持有超日太陽能37.38%的股份，這意味著，倪開祿所持股權的99.9%都已被質押用於融 資。此外，作為超日太陽能第二大股東、倪開祿的女兒倪娜也在一年多時間內多次將手中股權質押給多家信托公司，用以申請銀行貸款。

根據公開資料，倪開祿在各家信托公司股權質押率不到四折，從A股市場的走勢來看，超日太陽能的股價從今年年初的8.19元（複權價）下跌至如今 的5.09元，這意味著如果公司股價進一步下跌，超日太陽能的股價很有可能已經低於各家信托公司的預警價格，而倪氏父女已經沒有股份再進一步追加。

因此，未來一段時間，超日太陽能的風波將延續至7家信托公司發行的信托產品。此外，公司還發行了企業債——11超日債，總額高達10億元，並且和多家企業有借貸或擔保關係。

中金公司認為，超日太陽能2011年虧損，2012年半年報繼續虧損，若年內不能扭虧，其公司債有喪失回購資質、暫停上市甚至終止上市的流動性和估值風險。

應收賬款藏“暗雷”

值得注意的是，超日太陽能的應收賬款也在快速攀升。

其2012第三季度財報顯示，超日太陽能第三季度應收賬款為7.56億元。而公司第三季度營業收入為10.36億元，當期應收賬款占營業收入的 比重達到72.97％。截至2012年第三季度末，公司應收賬款餘額為33.42億元，比期初增長了51%，應收賬款占總資產的42.3%。

“從第三季度報告看，雖然其實現了基本盈虧平衡，但經營性現金流缺口很大，估計潛虧的可能性很大，而且不是小數目。”正略鈞策管理谘詢合夥人程 峰在接受《國際金融報》記者采訪時表示。他認為，導致這個現象有兩個原因：一是大環境不好，組件產能過剩，導致營收和毛利率下降；二是超日太陽能投資電站 占用現金流。

而超日太陽能本身則將主要原因歸結為電站投資。“主要係本期的銷售客戶基本集中在光伏電站建設商，回款時間較以往的傳統零售客戶延長，經營活動現金流入減少。”

記者了解到，在行業低迷、產能過剩、貿易戰頻發的背景下，很多中上遊光伏企業尤其是組件企業開始向光伏終端電站發展，寄希望通過光伏終端電站消化自己日積嚴重的庫存。

而這也是超日太陽能選擇的方式。倪開祿在接受采訪時表示，隨著光伏產業經營狀況的每況愈下，尋求新的利潤增長點及改變困局成為企業的當務之急，未來投資電站將成常態。

但是以建設電站和定向銷售為主的銷售模式雖然保障了公司跟蹤期內營業收入的穩定增長，但公司應收賬款規模也大幅增長，給公司帶來較大的資金運營壓力。

數據顯示，國內16家光伏設備及電池、組件生產行業上市公司的應收賬款總額則從2011年前三季度的280億元左右，提升到了今年前三季度的350億元以上。

電站投資“二次危機”

程峰認為，隨著光伏企業投資電站的熱潮湧起，“光伏電站過剩”或將成為光伏行業的二次危機。“靠‘投資電站拉動組件’來救光伏行業是不可能的，道理很簡單，那就是無法消化組件產能。”

而中國資源綜合利用協會可再生能源專委會秘書長李俊峰在接受《國際金融報》記者采訪時也認為，靠投資電站來盤活企業是不可能的。他用了一個很形象的比喻——“就好比包子鋪生產包子，賣給自己，最終的結果隻能是撐死。”

“電站建設是一項長達幾十年的投資，且一個項目的耗資就非常巨大，這不是一個光伏企業幾十億的資產能夠承受的，如果一味投入，隻能加劇本已很緊張的資金鏈更快速地斷裂。”李俊峰說。

一位不願具名的國內上市光伏企業管理人員在接受《國際金融報》記者采訪時表示，在國外市場緊閉，國內救市政策頻出的背景下，很多光伏企業把國內 市場當成了投資重點，而電站就是主要對象，一方麵可以拉動組建銷售，另一方麵，也可以作為投資，畢竟電站的利潤率還是比較可觀的，一般在8%-10%。

但是，上述企業人士也坦言，因為過度競爭及一係列不確定因素的存在，電站建設所謂“8%－10%的利潤率”也可能成為虛幻數字。

“雖然利潤高，政府在建設電站方麵也有補貼，但是賬期實在太長了。”上述企業人士說，我們今年拿到的就是2010年的款項。

“而且光伏電站規劃投資巨大，很考驗公司的資金實力。建設一個裝機容量20MW的光伏電站，總投資在2億元級別。目前建設光伏電站的成本大概是 10元/瓦，一年大概能發2000萬度電，粗略估算，差不多需要10年時間收回成本，但這沒計算融資成本。”上述企業人士表示，沒有很強的資金實力，而大 量拿電站項目的企業，會加速死亡。