借新還舊 地方債造“中國次貸危機”

一墨 撰寫 2017-01-25 01:26:56

多維新聞

當前，中國的債務問題受到全世界關注。中國的債務到底高不高？是否存在爆發危機的條件？近期，摩根大通的經濟學家說，中國過去一年增加的債務比歐美日加起來還要多出來1/4（中國過去1年債務增加4.5萬億美元，美歐日相加債務增加了3.6萬億美元），2015年底，中國的債務總額達到26.6萬億美元，是國家經濟總量的2.5倍多，約合200萬億人民幣。目前中國正處於近年曆史上最大的借貸狂潮之中。

對於中國的天量債務，世界普遍擔心會發生中國版的“次貸危機”，這一定時炸彈爆發的時間點會集中在2017年，成為引爆全麵金融危機的導火索。近期，《地方債兩年置換8萬億 16省市地方債務餘額下降》在大陸主流媒體傳播，在某種程度上，算是官方對於中國發生債務危機的某種回應。雖然地方債並不是總債務的一部分，但卻是最薄弱的一環，稍有不慎，就會斷裂，導致地方財政和銀行的熄火。

盡管中國2016年的經濟增速重回第一，但還有很多本質問題需要馬上解決（圖源：Reuters/VCG）

次貸的本質

2016年地方債繼續放量發行，規模約6.05萬億（約0.88萬億美元），較2015年同比增長約60%。加上2015年3.8萬億（約0.55萬億美元）地方債，兩年地方債發行規模逼近10萬億（約1.45萬億美元），包括將近2萬億（約0.29萬億美元）新增債券和8萬億（約1.16萬億美元）存量置換債券。

其實債務置換，就是以借新還舊的方式置換高息貸款。經中國國務院批準，近期財政部已下達了地方存量債務1萬億元置換債券額度，允許地方把一部分到期高成本債務轉換成地方政府債券。

簡單理解為地方政府借城投的殼子，向銀行融資1個億，到期還不上來，怎麽辦？地方政府可以發行債券，向社會募集資金，成功將銀行的債務風險轉化到債券投資人身上，地方政府和銀行金蟬脫殼，成為最大贏家，債券投資人成為最大的風險承擔者。

而大的債務投資人又將財政收入低、本息支付能力差的地方政府債券進行包裝，通過理財、基金等形式，讓個人購買，再一次實現了風險和轉移。

整體來看，這一套模式和美國的次貸危機別無二致，隻是華爾街做得更精巧而已。所以，借新還舊的還債模式，也隻是延緩債務微機的到來，但是一旦來了，可能會更加凶猛，不可收拾。

中國該怎麽辦？

2016年11月19日，人大國發院發布的《2016-2017中國宏觀經濟分析與預測》顯示，2017年，中國宏觀經濟將麵臨七大困境，其中，中國的債務危機已到臨界點，有釋放空間，但核心在防範政府及政府背景的企業債務風險。

其實，對地方政府的債務情況，政府了如指掌，這也是《地方政府性債務風險應急處置預案的通知》印發的原因之一，內容明確：若發生債務風險事件，中央實行不救助原則，並對有關責任人追究問責。這一通知的發布，基本宣告了債務中的另一個堰塞湖—地方政府債臨界點的到來，在爆破之前，中央政府明確表示不會給高度舉債的地方政府兜底，民間一直爭論的話題終於塵埃落定。如果把以上幾條關於債務的消息聯係起來看，債務危機不排除有忽然迸發的可能，放棄對地方債務的背書，是當前沒有辦法的辦法。

在過去的10年間，中國債務占GDP的總額已經從150%飆升到了260%，況且中國經濟增速在去年已經降到四分之一世紀以來最低點。中國目前總體債務已經處於一個臨界點，總債務水平254.9%已遠遠高於墨西哥比索危機前77.7%和泰國在亞洲金融微機前的188.8%，也略高於金融微機前美國的238.5%，並接近西班牙金融與經濟微機前262.1%。

從債務視角看，中國目前穩增長的路徑依然是“債務-投資”驅動模式，這決定了2017年中國總體債務仍將攀升，考慮到債務期限結構，2017年或是需要警惕的“明斯基”時點（即資產價值崩潰的時刻）。中國債務危機一旦爆發，便會引發貨幣貶值－資本外逃－利率上升－房地產暴跌，從而引發經濟危機。

(一墨 撰寫)

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