金融危機的一些認識

2008是讓人驚心動魄的一年。除去政府債卷，其他的任何形式的投資都大幅下降：股票，房產，公司債卷，發展國家債卷，基礎商品，等等。現在經常有人講: 史無前例。 其實，盡管形式不同，雷同的泡沫在過去有過無數次。可惜絕大多數人隻有自己經曆的短期記憶，而不能學習曆史中得到長期經驗和教訓。不久前有人問GMO的Jeremy Grantham “大家能從這次經濟危機中學到什麽？” 他說：“從短期來看，我們能學到很多；從中期來看，我們可能能學到一些；從長期來看，我們絕對什麽也學不到。”聰明的人從自己的經驗和錯誤中學習和總結，絕頂聰明的從別人和曆史中學習和總結。那麽，這次金融危機究竟是如何來的呢？

 

其一，政府多年的財政政策失誤。從90年代開始的低利率策略導致虛假的財富積累。對於普通消費者，股票的上漲，房子的增值，退休賬戶的積累讓消費者感到富裕，從而降低儲蓄增強消費。與此同時，常年低利率，導致借錢很便宜。因為借錢便宜，消費者更加買房，買車，買船，等等。低利率和強勁的需求導致房地產迅速的升值。於是升值的房地產吸引一大批炒作者，導致房地產的泡沫形成。

 

對於公司，同樣因為借錢很便宜，公司從銀行借錢或發行債卷發展。最為明顯的是垃圾債卷（High Yield Bond），私募基金的LBO （Leverage Buy Out）發行的leverage loan 和商業房地產。這一切導致所謂的信貸泡沫的形成。

 

在這段時期，不管是公司還是個人都在應用經濟杠杆（leverage）。以便迅速致富。

 

第二，因為常年來的低風險導致政府的去管理化（deregulation）。取消Glass-Steagall Act，容許商業銀行和投資銀行和並；取消，隻能在價格上漲的時候賣空股票的規定；等等。去管理化方便公司和個人承擔更多的風險。七，八十年過去後，連政府都忘了當年為什麽製定這些規定。

 

第三，貪婪的華爾街。不負責任的20，30倍杠杆化；通過債卷化（Securitization）將不流動資金流動化；為多收費，發明很多新的，複雜的，交易方法：比如CDS (credit default swap) ，CDS平方，結構性產品（Structured Products），等等。很多衍生物，尤其是CDS，的交易量比其相對的資產還多，還大，以至於到現在大家還是搞不清到底有多少財富是虛的。Lehman Brother 的倒閉，隻怕有很多CDS都是空的。

 

目前，各類公司都想去杠杆化（deleverage）, 把能賣的都賣了，以便還錢。所以各類投資均大幅下降。這趨勢隻怕還要持續一段。對於有資金的，這是一個50年才有的好機會。不得不佩服Warrant Buffet，能在06，07股市大漲時按住大筆現金，而現在大筆收購。