巴菲特投資學大全集

四、巴菲特應對大牛市的啟

　　中國股民常常在牛市的時候頭腦發熱，瘋狂追捧市場，而最後的結果卻是被牢牢套住，損失慘重。那麽，麵對牛市的時候，到底應當如何正確應對呢？

　　巴菲特的牛市策略1968 年，美國股票的交易達到了瘋狂的地步，日平均成交量達到了1300 萬股，比1967 年的最高紀錄還要多30％。股票交易所被大量的買賣單據忙得喘不過氣來，這在它的曆史上是破天荒第一次。而且如此這般持續了許多天。在1968 年12 月，道· 瓊斯指數爬升到990 點，1969 年又升到1000 點以上。

　　在1969 年5 月，巴菲特擔心自己陷入對苦難不幸的哀歎，同時也擔心所得的贏利付之東流，他最終拿定了主意，作了一件非同尋常的決定，宣布解散他的私募基金。

　　當市場正在牛市的高潮中時，他卻宣布退出：“我無法適應這種市場環境，同時我也不希望試圖去參加一種我不理解的遊戲而使自己像樣的業績遭到損害。

　　事實證明巴菲特的決定是無比明智的。到1970 年5 月，股票交易所的平均每一種股票都比1969 年初下降50％。

　　巴菲特第二次碰到大牛市，他的選擇是賣出大部分股票。

　　1972 年，美國股市又是一個大牛市，股價大幅上漲。當時幾乎所有投資基金都集中投資到一群市值規模大的、企業聲名顯赫的成長股上，如施樂、柯達、寶麗來、雅芳和得克薩斯儀器等，它們被稱為“漂亮50 股”，平均市盈率上漲到天文數字般的80 倍。

　　由於股價太高，巴菲特無法買到股價合理的股票，非常苦惱。1972 年時，伯克希爾公司證券組合資產規模有1 億多美元，巴菲特卻大量拋出股票，隻保留了16% 的資金投資於股票，把84% 的資金都投資於債券。

　　1973 年，“漂亮50 股”的股價大幅下跌，道· 瓊斯指數也不斷回落，市場搖搖欲墜。那些1969 年上市的公司眼睜睜地看著自己的股票市值跌了一半。

　　1974 年10 月初，道· 瓊斯指數從1000 點狂跌到580 點，美國幾乎每隻股票的市盈率都是個位數，這在華爾街非常少見，沒有人想再繼續持有股票，每個人都在拋售股票。

　　在市場一片悲觀聲中巴菲特卻高聲歡呼。他在接受《福布斯》的記者訪問時說：

　　“我覺得我就像一個非常好色的小夥子來到了女兒國。投資的時候到了。

　　巴菲特上一次碰到大牛市是1999 年，標準普爾500 指數上漲21%，而巴菲特卻虧損20% ，不但輸給了市場，而且輸得非常慘，相差41%，這是巴菲特40 多年間業績最差的一年。

　　從1995 年到1999 年美國股市上漲近150%，是一個前所未有的大牛市。最重要的推動力是網絡和高科技股票的猛漲。而巴菲特卻拒絕投資高科技股票，繼續堅決持有可口可樂、美國運通、吉列等傳統行業公司股票，結果在1999 年牛市達到最高峰時大敗給市場。

　　但巴菲特不為所動：“1999 年我們的股票投資組合幾乎沒有什麽變動。這一年有幾家我們重倉擁有的公司經營業績十分令人失望，盡管如此，我們仍然相信這些公司擁有十分出眾的競爭優勢，而且這種優勢能夠長期持續保持，而這種特質是取得長期良好投資業績的保證。偶爾有些時候我和芒格相信，我們可以分辨出一家公司到底有沒有長期持續的競爭優勢。但在大多數情況下，我們根本無法，起碼是無法百分之百斷定。這正是為什麽我們從來不投資高科技公司股票的原因。盡管我們也同意高科技公司所提供的產品與服務將會改變整個社會這種普遍觀點。但在投資中我們根本無法解決的一個問題是，我們沒有能力判斷出，在高科技行業中，到底是哪些公司擁有真正長期可持續的競爭優勢。

　　在1999 年度大會上，股東們紛紛指責巴菲特，幾乎所有的報刊傳媒都說股神巴菲特的投資策略過時了，但巴菲特仍然不為所動。

　　其實巴菲特早在伯克希爾1986 年，報中就清楚地表達了他對大牛市的看法：“還有什麽比參與一場牛市更令人振奮的，在牛市中公司股東得到的回報變得與公司本身緩慢增長的業績完全脫節。然而，不幸的是，股票價格絕對不可能無限期地超出公司本身的價值。實際上由於股票持有者頻繁地買進賣出以及他們承擔的投資管理成本，在很長一段時期內他們總體的投資回報必定低於他們所擁有的上市公司的業績。如果美國公司總體上實現約12% 的年淨資產收益，那麽投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數學定律黯淡無光，但卻不能廢除它們。

　　結果證明，股神巴菲特是正確的。

　　2000

　　2003 年，三年美國股市大跌9．1%、11．9%、22．1%，累計跌幅超過一半，而同期巴菲特業績卻上漲30% 以上。

　　人們不得不佩服巴菲特的長遠眼光，也不得不承認長期而言價值投資策略能夠戰勝市場。

　　因為大牛市不可能一直持續，過高的股價最終必然回歸於價值。

　　要知道如何正確應對大牛市，請牢記巴菲特與眾不同的投資信條：“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。

　　巴菲特投資四原則巴菲特的四大投資決策原則，是巴菲特投資思想的核心構成。尤其是當你麵對市場上令你眼花繚亂的上千隻股票時，四大投資決策原則可以讓你化繁為簡，迅速找到你想要的投資對象或題材。當然，前提是你必須掌握了前麵所講述的巴菲特的分析手段。

　　企業原則：關注企業本身的三個基本特性：

　　特征1 ：該企業是否簡單且易於了解？

　　特征2 ：該企業過去的經營狀況是否穩定？

　　特征3 ：該企業長期發展的遠景是否被看好？

　　巴菲特認為，投資人在財務上的成功和他對自己所做的投資的了解程度成正比。

　　巴菲特也隻在他了解的範圍內選擇企業，他對所投資的企業一直有高度的了解。投資人並不需要做對很多事情，重要的是不犯大的過錯。在巴菲特的經驗裏，以一些平凡的方法就能夠得到平均以上的投資成果。

　　管理原則：高級主管必須展現出來的三個重要特質：

　　特質1 ：管理階層是否理性？

　　特質2 ：整個管理階層對股東是否坦白？

　　特質3 ：管理階層是否能夠對抗“法人機構的盲從行為”？

　　管理人員把自己看成是公司負責人，不會忘了公司最主要的目標——增加股東持股的價值，同時他們會為了進一步達成這個目標作出理性的決定。巴菲特對於那些能看重自己的責任，完整而翔實地向股東公開所有營運狀況，而不盲目追隨別人的管理人才，抱著極為敬佩的態度。

　　分配公司的資本是最重要的經營行為，因為一段時間之後，資本的分配將決定股東股權的價值。根據巴菲特的觀點，決定如何處理公司的盈餘（轉投資或者是分股利給股東）是一個非常重要的思考課題。巴菲特極為看重那些完整且翔實報告公司營運狀況的管理人，尤其尊敬那些不會隱瞞公司營運狀況的管理者。

　　財務原則：公司必須依循的四項重要財務政策：

　　第一條是將注意力集中在股東權益報酬率，而不是每股收益上。

　　第二條是計算“股東收益”，得出正確的價值。

　　第三條是尋求擁有高利潤的公司。

　　第四條是公司每保留1 元錢的盈餘，都要確實轉換成1 元錢的市場價值。

　　這些原則並不複雜，但隻有少數企業能夠真正做到，投資者需要做的就是認真細致地將它們找出來。

　　巴菲特認為，好的企業應該能夠不靠舉債就可以賺取不錯的股東權益報酬率。對於那些必須借由相當程度的負債才能達成良好股東權益報酬率的公司，應該抱持懷疑的態度。巴菲特提出警告：會計上的每股盈餘隻是評估企業經濟價值的起點，絕不是終點；並非所有的盈餘都代表相同的意義。

　　市場原則：相關的兩個成本指導方針：

　　第一個方針是企業的內在價值如何。

　　第二個方針是是否可以在企業的股價遠低於其內在價值時，買進該企業的股票。

　　投資人應該衡量兩項因素：這家公司是否有好的內在價值，以及現在是否為購買的好時機。如果企業簡單且能了解並擁有穩定的盈餘，巴菲特就能夠以適度的確定性來決定未來的現金流量，接著就是應由貼現率將其折現（巴菲特使用的貼現率，是美國政府的長期債券利率）。巴菲特拒絕購買那些具有負債問題的公司，將注意力集中在盈餘穩定且可預測的公司上。他將確定性看得很重。他認為，何為風險？風險來自於你不知道自己在做什麽。

　　巴菲特強調做到這些還不能保證成功。如何才能保證成功呢？首先，須以合理的價格購買，同時公司必須符合他對企業的期望。巴菲特指出，如果犯錯則是因為下麵三個因素出了問題：所支付的價格；所參與的經營管理；企業未來的經濟狀況。

　　他指出，錯誤最常發生在第三個因素上。不但要辨認出可以賺得高於平均收益的公司，還可以在價格遠低於其實質價值時購買這些企業。隻要企業的股東權益報酬率充滿希望並令人滿意，或管理者能勝任其職務而且誠實，同時市場價格也沒有高估此企業，那麽應該很高興地長期持有該股票。

　　投資人和企業家應該以同樣的方法來觀察一家公司，因為他們實際上想要的東西是相同的，企業家希望買下整個公司，而投資人希望購買公司部分的股票。如果你問一個企業家，當他購買一家公司的時候，他所想要的是什麽，答案經常是：這家企業能產生多少現金？公司的價值和它的現金產生能力之間有直接的關聯，理論上，企業家與投資人為了要獲利，應該要注意到相同的變量。

　　巴菲特相信使用短期價格來判斷一家公司的成功與否是愚蠢的，取而代之他要公司向他報告因經濟實力成長所獲得的價值。一年他隻固定檢查一次以下幾個變量：初始的股東權益報酬率；營運毛利、負債水平與資本支出的變化；該公司現金產生能力。