巴菲特投資學大全集

四、破解巴菲特集中投資的奧

　　長期以來，在投資界存在兩種截然不同的分歧：多元化投資與集中投資。

　　多元化投資者主張為了安全起見，應當把雞蛋分置於不同的籃子裏，這樣即使一個籃子裏的雞蛋被打碎了，也不至於帶來太大的損失。而集中投資者則主張將所有的雞蛋放在一個籃子裏，然後好好地盯著你的籃子，不要讓雞蛋打碎。集中投資者認為，如果將雞蛋分置於不同的籃子中，你勢必會對其中的一部分照顧不周，這樣就很容易發生意外，與其如此，還不如全力以赴地照顧自己裝滿了蛋的籃子。

　　與這兩種投資策略相對應的，是兩種截然不同的工作方式。就像我們常常在好萊塢電影裏看到的那樣，那些股票經紀人隨時處在高度緊張的狀態裏，他們管理著由上百隻股票組成的投資組合，每一隻股票的波動都牽扯著他們的神經。他們瘋狂地記錄，同時對著數部電話大喊大叫，眼睛隨時盯著電腦屏幕上不斷變化的數字，稍有風吹草動，便迫不及待地敲擊鍵盤。。而他們的偶像——巴菲特的生活與工作則顯得悠閑得多，他絕不是工作狂，相反，他有大把的時間可自由支配。他從不關注股價的短期變化，所以他可以從容地為自己做早餐，躺在地板上與自己的哲學家朋友電話閑聊。此外，他總是一副氣定神閑的模樣，講話輕聲細語。與其說他是一種投資家，倒不如說他更像是一位思想者與哲人。巴菲特這種頗具傳奇色彩的成功與經曆，不僅源於其天生的自信，更多的是來源於他那非同尋常的集中投資模式。

　　什麽是集中投資沃倫· 巴菲特一直將自己的投資方略歸納為集中投資，那麽什麽是集中投資，巴菲特又是如何在實踐中運用它的呢？

　　這是一種有別於活躍派資產投資組合，但又能擊敗指數基金的戰略。英國經濟學家凱恩斯的思想構成巴菲特集中投資的雛形。費舍爾是著名的集中投資家，他對巴菲特的影響在於，他堅信當遇到可望而不可即的極好機會時，唯一理智的做法是大舉投資。

　　半個多世紀以來，集中投資這種方法不但科學合理而且長期被我們這行所忽略，它與人們想象的多數經驗豐富的投資者的做法大相徑庭。曆經20 世紀90 年代的新經濟風潮衰退後，人們才又重新認識集中投資為何物。

　　集中投資看似一個極為尋常的想法，但看似尋常最奇崛，它根植於一套複雜的彼此相關聯的概念之上。如果我們將這個想法“舉起來迎著光”，仔細觀察它的方方麵麵就會發現，它的深度、內涵以及堅實的思想基礎，都蘊藏於清亮的表麵之下。

　　集中投資的精髓可以簡要地概括為：選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中產生高於平均收益的股，將你的大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持股，穩中取勝。

　　集中投資者必須掌握的最複雜的原理是選股模式。

　　事實上，集中投資是一種極為簡單的策略，不過即使如此，人們對它的認識仍然存在許多誤區，需要我們澄清一些彼此相關的概念，以更好地挖掘它的深度、內涵及思想基礎。隻有這一係列的問題，我們才能將集中投資這一策略看得明白而透徹。

　　一般說來，關於集中投資最為簡潔明了的定義為：選擇少數幾種能夠在長期的市場波動中產生高於平均收益的股票，將你手裏的資本分成幾份資金投向它們，一旦選定，則不論股市的短期價格如何波動，都堅持持股，穩中取勝。這是一種極為簡單、有效的策略，建立在對所選股票透徹的了解之上。一旦你決定運用並堅持這種策略，將使你得以遠離由於股價每日升跌所帶來的困擾。不過，做集中投資者並不像看上去的那樣美好，由於一旦失誤可能帶來的巨大損失，使得大多數人明知這是一種絕佳的策略，卻不敢輕易去嚐試。

　　從進入投資行業以來，巴菲特一直對那些令人眼花繚亂的投資組合嗤之以鼻。他從不做過多的投資，如果一時沒有選到合適的股票，他便一直等待下去。他說，身為一個獨立的投資者的最大優勢便是，他可以站在本壘永久地等候一個好球，如果他想讓球精確地到達他的肚臍眼上兩英寸而不是其他地方的話，為了達到這一目的，他就可以一直站在那兒等，直到球有一天直直地打過來了。巴菲特建議那些總是頻繁操作買進賣出股票的投資者，給自己的投資數量做個限定值，比如你可以限定自己在一年內隻買賣一至兩次，或者更少，這樣你可以在選擇股票的時候更加理性與謹慎。

　　集中投資的最大益處在於投資者能夠對即將購買的股票進行全麵的了解。與其將你的錢分成若幹小份頻繁操作，不如集中力量做幾個大的投資行為。正如巴菲特所說的那樣，生活中你沒有必要要求自己凡事皆對，隻要你不做太多的錯事就好了。

　　有人將多元化組合投資與集中投資分別喻為“狐狸策略”與“刺蝟策略”，因為傳說中狐狸被認為知道許多小事，而刺蝟雖然隻知道一件大事，但非常管用。巴菲特似乎就是那個知道大事的刺蝟，他對股價每日的波動、股票的短期收益漠不關心，但他知道如何把握某隻股票的最佳時機。

　　在巴菲特8 歲時，曾以每股38 美元的價格買下3 股城市建設公司的優先股，他的姐姐也以同樣的價格買了3 股。不久之後，股價下跌至27 美元，他的姐姐每天都在向他嘮叨這件事，讓巴菲特非常厭煩。後來當股價回升至40 美元時，為了擺脫令人頭痛的嘮叨，巴菲特將自己和姐姐手中的股票一起賣掉了。在扣除傭金之後，他從中獲利5

　　美元，可是很快股價從40 美元一路飆升至200 美元，令巴菲特心痛不已，他決心要永遠記住這次教訓。

　　在後來的職業生涯裏，巴菲特果然從中汲取教訓，他與他的客戶之間從來沒有太多的聯係，他認為這種關係有利於自己完全依照自己的意願來實施投資策略。他說，依照對集中投資的偏好，他曾將手中40% 的資金投資在美國運通公司，而如果這一情況被客戶知道的話，他們肯定會非常擔心。他們會向你提出一些問題，或是郵寄他們所能搜集到的所有材料讓你看。如果你運氣好的話，可能隻是被浪費了一點時間，如果你運氣差的話，你的投資計劃與步驟可能就此被打亂。巴菲特說，這就好比一個外科醫生在實施大手術時，卻一邊工作一邊與病人閑聊一樣危險。

　　許多投資者可能都對集中投資感興趣，除了這一策略表麵上的含義之外，還有許多重要的問題被提及。如何從成千上萬隻價格不斷變化的股票中選擇適合投資的股票？在集中投資的策略裏，到底應該持有幾種股票才算“集中”？每種股票的持股時間到底應該為多久？我是不是真的該運用這種策略？

　　對每一個善於學習的人來說，頭腦裏充滿疑問是再正常不過的。不過，要回答這些看似簡單的問題卻不是一件容易的事，就連巴菲特本人也沒有一個標準答案。而且在這個充滿變化的時代裏，誰敢說自己掌握到駕馭市場變化的不二法門。我們所能做的，隻是通過對大師的研究，使我們了解到那些行之有效的方法及其奏效的原因，並從市場的變化中找到一套適合自己的投資方式。以上這些問題我將在後麵的章節中去尋找答案。

　　解讀“少而精”的投資方略多年來，巴菲特形成了一套他自己選擇可投資公司的戰略。他對公司的選擇是基於一個普通常識：如果一家公司經營有方，管理者智慧超群，它的內在價值將會逐步顯示在它的股值上。巴菲特的大部分精力都用於分析潛在企業的經濟狀況以及評估它的管理狀況而不是用於跟蹤股價。巴菲特使用的分析過程包括用一整套的投資原理或基本原則去檢驗每一個投資機會。我們可以將這些原則視為一種工具帶。每一個單獨的原理就是一個分析工具，將這些工具合並使用，就為我們區分哪些公司可以為我們帶來最高的經濟回報提供了方法。

　　巴菲特的基本原則將會帶你走進那些好的公司從而使你合情合理地進行集中證券投資。你將會選擇長期業績超群且管理層穩定的公司。這些公司在過去的穩定中求勝，在將來也定會產生高額業績。這就是集中投資的核心：將你的投資集中在產生高於平均業績的概率最高的幾家公司上。

　　一次，一位記者在請巴菲特對普通投資者提出一點忠告時，巴菲特說了這樣一番話：“如果你對投資知道得非常有限，那種傳統意義上的多元化投資對你就毫無意義了。

　　你不妨將精力放在了解企業的經營狀況上，並從中選出了5 到10 家價格合理且具有長期競爭優勢的公司。

　　傳統的投資理論出於風險的規避需要，主張多元化投資，投資者手裏一般握有一些超出他們理解能力的股票，有時甚至在對某隻股票一無所知的情況下買入。

　　這些人應當好好地考慮一下巴菲特的建議，買5 到10 隻，甚至更少的股票，並且將注意力集中在它們上麵。巴菲特認為，投資股票的數量絕不要超過15 家，這是一個上限，超過這個數量，就不能算是集中投資了。

　　少而精一直是巴菲特的選股原則。如果投資者手裏握著幾十種股票，他不可能將每一隻股票都了解得透徹，而這是非常危險的。

　　著名的英國經濟學家凱恩斯曾說：“那種通過撒網來降低投資風險的想法是錯誤的，因為你對這些公司知之甚至少，更別說有特別的信心了。。我們每個人的知識和經驗都是有限的，就我本人而言，在某一個特定的時間裏，能夠有信心投資的企業也不過兩三家。

　　凱恩斯的這番見解，一直被認為是集中投資的雛形，他向我們傳達出了這樣一種資訊，在個人有限的知識與經驗之下，與其多而廣地選股，不如選擇少數幾種你了解並對它們十分有信心的股票。

　　凱恩斯的理論對巴菲特可謂是影響深遠，使他對“少而精”的選股策略深信不疑。

　　此外，另一位名叫菲利普· 費舍爾的傑出的投資谘詢家也曾說過：“我知道我對公司越了解，我的收益就越好。

　　許多投資者，甚至包括那些專業的投資谘詢家，他們從未意識到，購買那些自己根本不了解的公司的股票比你沒有被告多元化的投資要危險得多。費舍爾一生都堅持自己的這種思想，他在晚年曾表達過大致相同的見解：“最優秀的股票是非常難以尋覓的，如果這是容易的事，豈不是人人都可以輕鬆地擁有它們？但我知道我的目標是尋找最好的股票，不然我就寧願不買。

　　不論是凱恩斯還是費舍爾，他們都向我們傳達了這樣一個同樣的信息，即少意味著多。

　　巴菲特非常善於從這些偉大的投資家身上汲取營養並靈活運用，從進入投資界開始，他便堅持“少而精”、“寧缺毋濫”的選股思想。

　　對集中投資者的忠告巴菲特賴以戰勝市場取得突出業績的法寶便是集中投資。他認為自己的投資方略並無絲毫的神秘性與特別之處，也並未超出一般認真從事投資業的人的理解範圍。不過，雖然做個集中投資者遠沒有取得MBA 文憑那麽麻煩，但它仍需你花時間來好好學習一番。

　　對於那些對集中投資充滿好奇並躍躍欲試的投資者，巴菲特曾提出下列的忠告：

　　（1）將股票看成是企業所有權的一部分，而且要一直堅持這一觀點，否則你千萬不要踏入股市。

　　（2）認真。仔細地研究你所擁有股票的企業，包括企業的競爭對手在內。擁有一家企業的股票，意味著你對本企業以及它所在的行業相當精通。

　　（3）不要試圖在短期操作中運用集中投資，你至少願意在某隻股票上花5 年或者是更長的時間。在實行集中投資戰略時，長期的投資能體現出企業真實的價值，並增加投資的安全性。

　　（4）切記永遠不要舉債來進行集中投資。債務所帶來的壓力會使你變得脆弱，缺乏承受市場考驗和被動的承受力。在一般情況下，那些不靠舉債進行投資的集中投資者將能更輕鬆地達到目標。而對那些舉債進行投資的人而言，一旦銀行突然要求提前還款，將給他們帶來巨大的損失。

　　（5）集中投資者需要有正確的心態和性格，不能做到這一點，你最好嚐試其他的投資方式。

　　大多數普通投資者熱衷於探聽各種小道消息和內幕，但卻沒有耐心去讀一下那些透過正規管道發布的企業的年度報告。巴菲特奉勸投資者，與其花大把的時間與股友或經紀人談論市場形勢，還不如花上半個鍾頭認真閱讀一下你擁有的股票的公司發布的最新資料。

　　集中投資策略被巴菲特發揮到了最佳，而且比起那些令人眼花繚亂的投資組合來，它更容易為普通投資者所效仿。但時至今日，它所被應用的範圍依然沒有多元化投資組合廣泛。許多人不禁納悶，在這個全世界最擅長模仿和跟風的行業裏，華爾街對集中投資者所取得的巨大成就似乎並沒有表現出其應有的重視。

　　有人說，抄襲是最隆重的讚美，集中投資沒有被華爾街大量抄襲和複製，在某種程度上說明了它所受到的冷遇。為什麽人們會拒絕這種被許多投資家實施並取得了不同凡響的成績的觀點呢？有人認為這是一種慣性使然，就像人類了解的任何一次進步都絕不可能是一帆風順的，隻有推翻了舊的、流行的模式，新的模式才能真正建立起來。

　　在科學史上有許多後來被證明是錯誤與不完善的學說都曾經在幾個世紀裏為人們所廣泛認可，如哥白尼的日心說，當某種觀念占上風的時候，很少有人會對他的正確性提出質疑。隻有越來越多的人開始質疑舊觀念時，新觀念才能在舊觀念的危機中一步步為人們所接受。許多人認為，傳統的多元化投資策略與集中投資策略在目前正處於這種較量中，雖然前者仍為大多數經紀人所采用，但同時也有越來越多的人開始關注集中投資者取得的巨大成功以及這種策略的優越性，這意味著有越來越多的人在不久的將來會實施這一投資策略。

　　巴菲特和他所倡導的集中投資策略被認為是如此不同尋常，甚至有人說他是一個違反常規的投資者。巴菲特對此不以為然，他說：“我一直認為違反常規這個詞十分有趣，因為我覺得哥倫布就是一個違背常規的人，至少在一段時間內人們是這樣看他的。

　　人們習慣於將他們不熟悉的人或事簡單地指斥為違背常規，而不是去重新檢驗他們的理論。”看來，巴菲特並不認為自己有什麽違背常規之處，他認為自己的策略是再普通不過的，任何人隻要願意學習，就能和他做得一樣出色。

　　多年來，由於巴菲特在投資行業裏所取得的令世人矚目的成就，許多人認為他的成功是獨一無二、無法效仿的。甚至有人用著名古典大猩猩模擬法來比喻巴菲特的成功：

　　如果你將足夠多的大猩猩放在一間屋子裏，從統計學的角度講，其中有一隻一定會發生“巴菲特現象”。這種模擬實際上並不能說明任何問題，雖然這個世界上隻有一個叫沃倫· 巴菲特的世界首富，但憑借集中投資取得巨大成功的人卻不少，較早的如凱恩斯、費舍爾，與巴菲特同時代的如他的同事查理· 芒格，這些人都是傑出的集中投資者。

　　雖然集中投資策略被越來越多的人認可，但這並不意味著多元化投資組合會就此終結。讓大多數投資者放棄他們早已習慣的思考及行為模式是相當不易的，另外，由於目前學術界對集中投資的研究力度不夠，讓那些以講授多元化投資組合而著稱的教授放棄原有的觀點在情感上也很難做到。所以，盡管集中投資策略已經顯露出巨大的生命力，但距其成為主流的投資理念尚有一長段路要走。不過，對於那些對集中投資尚心有疑慮的人而言，巴菲特及其追隨者所取得的巨大成就，將會是一股很強的動力，將他們推向傳統投資觀念的麵前，以新的理念進行投資。

　　不過，投資是一項複雜而充滿了變量的事業，策略的成功說明了你具有比他人更容易實現目標的可能，而不是保證。身為一個集中投資者，並不意味著成功，隻能說明你離目標更近了一步。

　　§§第10章　拷貝巴菲特的思維方