大股東製衡機製

第三節實驗方案設計

　　借鑒實驗經濟學和行為金融學的做法，嚐試對大股東製衡機製進行實驗研究，以提供實驗證據。在絕對控股、相對控股和股權製衡三種控製權結構下，同時區分不存在外部監管約束和存在外部監管約束兩種情況，以三組參與實驗人員分別進行兩輪總計180期實驗（包括60期預備實驗），多次重複觀測大股東行為及其效應，以實驗證據解析大股東製衡機製形成與發揮作用的機理，驗證博弈分析的結論，並和實證研究相互輝映本實驗方案的設計靈感與思路主要來自唐躍軍和謝仍明（2005，2006a，2006b）所作的三篇實證研究。我們試圖在實證研究的基礎上進一步拓展，以實驗證據解析大股東製衡機製形成與發揮作用的機理。此外，應當指出並致謝的是，在公司總裁的選舉環節我們借鑒了ReinhardSelten2005年在南開大學舉辦實驗經濟學講座時所提到的想法。

　　6.3.1實驗的分類設計

　　本實驗分為三個單元，依次進行，參與人均可以在實驗中根據自己的能力獲得報酬，具體的報酬以獲得的點數和兌換率來計算，參與人報酬=參與人每輪實驗點數×兌換率=參與人每輪實驗點數×（1500/每輪實驗總點數）。每個單元將進行20期正式實驗（一期實驗耗時6分鍾左右），在此之前將有10期的預備實驗，以使參與人充分熟悉和理解實驗過程。實驗參與人主要通過的標準從南開大學商學院或經濟學院的研究生或高年級的本科生中選取Cadsbyetal。（1990），Cadsbyetal。（1993），Forsytheetal。（1997），Peterson（1996），Cadsbyetal。（1998），KaleandNoe（1997），CadsbyandMaynes（1998a，1998b），SchotterandWeigelt（1992），ChowandHaddad（1991）以及Gilletteetal。（1997）針對信息不對稱以及公司並購的實驗研究也采取了這種選擇標準。我們總計招募了15人CadsbyandMaynes（1998c）所作的實驗研究文獻綜述表明，每個單元的參與者人數根據不同的實驗要求變化較大，在實驗中每一個單元有5個參與者，這充分考慮上市公司的股權集中程度，以及對公司大股東的定義。隨機分成三組並隨機選擇不同的控製權結構。

　　6.3.2單期實驗結構說明

　　每個單元的實驗按照單期實驗結構不斷重複進行，具體的單期實驗結構如下：

　　1.總裁選舉流程和原則

　　每個大股東將從5位大股東中推選一位總裁候選人，每個大股東隻能提名一位大股東成為候選人，每個股東具有選舉權和被選舉權，同時可以拒絕被選舉，故該候選人可以是自己也可能為其他人。在候選人選舉之前參與人具有1分鍾的溝通時間，同時在選舉過程中，也可以自由溝通，但在參與人投票之後則無法更改投票結果。每個股東按照自己股權比例進行投票，每1%的股權為1票，所有票數必須投盡，同時每一個大股東可以將自己的票數進行任意分配另外從分配的角度上，參與人也有類似的權利，即每一個大股東可以在投票之前承諾在其當選公司總裁之後，將可以從私人收益中取出部分給予其支持者，但該承諾沒有法律意義，僅為一個口頭承諾，從法律上可以被理解為要約邀請。比如，GD1的持股比例為57%，即他擁有57個投票權，那麽他可以將該票數中一部分投給自己，一部分投給其他人。如果出現5個候選人，則隨機選擇三個候選人進入下一步如果出現5個候選人，在隨機選擇中必須保證第一大股東候選人地位，同時每次都保持4個或小於4個的候選人。若存在一個或多個得票相同，在其中隨機選擇一名進入下一個流程。

　　2.總裁權利界定

　　總裁選舉成功後，作為總裁的大股東獲得了收益分配的權利，當期收益由隨機函數該隨機函數右邊的k將被按照搖獎程序的形式給出，故稱為隨機函數，同時在下文可以發現，該函數並非最終的當期收益計量公式。Y=100×k給出，其中k為自然數，0＜k＜4，k由程序隨機給出，該收益函數僅適用於每輪實驗的首期，公司第2-20期的項目收益與公司累計的留存收益相關，具體的相關分析見下文。由此，總裁具備了收益分配的權利。同時，每位大股東將被告知每期收益數量，即關於收益的信息是對稱的。

　　3.公司收益函數

　　在本實驗的設計中，我們關注了公司留存收益和每期項目總收益的關係，其目的在測試大股東特別是總裁股東的短期行為，如果每期的留存收益越多，公司在以後期間的獲得的期間收益將因此上升，公司的每期利潤就更為豐富，可以分配的股利數量也就越多。由此，我們給出最終的收益確定公式，適用於每期實驗收益的計算（但不適用於每輪實驗的首期）：Y=100×k×（1+累計留存收益/累計總收益在本實驗中，所有的關於累計收益和累計留存均表示從實驗正式開始到當期所有項目收益的算術和以及所有期間留存收益的算術和。），其中k為自然數，0＜k＜4，k由程序隨機給出。

　　4.收益分配原則

　　總裁必須將公司收益分為現金股利、留存收益、私人收益三個部分，留存收益部分是必須存在，其比例為不少於每期總收益的10%；股利部分將按照各位股東的持股比例進行支付，持股比例越高，獲得該部分收益越多；而私人收益部分為總裁股東自身占有，即所謂的攫取收益，由總裁股東自由支配，總裁可以許諾將其部分或全部給其他股東唐躍軍和謝仍明（2005，2006a，2006b）基於經驗證據所作的關於“大股東製衡機製”的研究，著重討論了公司大股東之間可能存在的利益勾結與聯盟行為。但是其他股東無法對該部分直接進行幹預。總裁的收益為股利分配部分點數加上其私人收益部分點數；如果隻是一般股東，其收益為股利分配點數；同時注意到，無論是總裁股東還是一般股東，為達到某種目的，界於股東之間的點數給予和給付也被允許並被記錄到當期股東收益中，該部分支付和收入由個人支配，同時由局域網上電腦程序完成。

　　5.每期實驗結束界定

　　當總裁分配完所有的當期收益，並確保留存收益為每期總收益的10%以上情況下，可以宣布該期實驗結束，總裁職務及其相關的收益分配權利自動解除，實驗進入下一期。在每期實驗結束時，每個參與人（包括總裁大股東）都將獲得一次評價該次分配的機會，每一個股東可以有三個選擇，即選擇“滿意”、“不滿意”或“不發表態度”，三種評價結果都將被記錄該步驟的目的，在於測算本期實驗中的製衡力度，選擇“不滿意”的大股東個數及其持股比例之和將被應用到計算外部監管發生概率和下一期公司收益的模型中。

　　6.3.3外部監管的引入

　　1.存在外部監管時的收益

　　在存在外部監管的第二輪實驗中，第一期實驗收益確定的公式依然為：Y=100×k，其中k為1到3隨機整數，k由程序隨機給出；而第2-20期的收益確定公式則變為：Y=100×k×（1+累計留存收益/累計總收益-上期選擇不滿意股東持股比例之和/100），其中k為1到3的隨機整數，k由程序隨機給出。也就是說，大股東對於公司收益分配的評價將影響到下一期實驗的收益，這在某種程度上體現其他大股東對總裁股東的製衡與監督。

　　2.外部監管發生的概率界定

　　外部監管的引進主要是針對當期大股東的侵害行為，外部監管在本實驗中，以概率的形式出現，該概率為侵害程度a（表現為私人收益攫取的大小）和大股東製衡度b（表現為製衡比率）的增函數，也就是說，侵害程度越高，其他股東的製衡程度越大，外部監管發生的概率越大。外部監管發生的概率由以下函數之所以在函數中加入常數0.15，是因為a。每期留存收益需不低於10%，因而私人收益/當期總收益≤0.9；b。一般情況下，五位大股東中至少會有一人對收益分配的結果表示滿意，因此選擇“不滿意”的股東人數/5≤0.8，這使得一般情況下Pro≤0.85=0.5×0.9+0.5×0.8.決定：

　　Pro=f（a，b）該函數對a（表示侵害程度）和對b（表示大股東製衡度）的一階導數均大於0.=0.15+0.5×（私人收益/當期總收益）+0.5×（選擇“不滿意”的股東人數/5）

　　（IfPro≥1.0，thenPro=1.0；IfPro＜1.0，進入抽球程序）

　　由Pro=f（a，b）計算所得的概率，將被按照暗箱中抽出有色球的方法，決定該次監管是否發生，具體過程由一個隨機的概率抽取程序來解決，如果處於當期概率水平上，由暗箱抽取方法得出外部監管沒有發生，則越過該道程序，所有流程按照未引入外部監管的形式進行。如果外部監管發生，則按照以下方式分配收益。

　　3.監管發生時的情形

　　在上述的概率模型中，暗箱抽取程序按照概率模型提供的概率，確定該期外部監管是否發生，如果外部監管沒有發生，則進入下一期；如果外部監管發生，則按照以下原則處罰攫取私利的總裁大股東。首先，總裁大股東的侵害部分，即當期的私人收益部分將被剝奪，然後按照持股比例在其他大股東中進行支付，而總裁大股東本人將失去瓜分該部分收益的權利，其按照持股比例所應分得的部分進入公司的留存收益，因而如果發生監管，總裁大股東當期收益將隻剩下原先股利分配的部分。