縱橫股海

煤炭股投資策略與技巧

　　一、行業背景

　　2007年，由於煤炭價格的上升，煤炭股成為市場的關注焦點，煤炭價格持續上漲對煤炭類上市公司的股價也起到了明顯的支撐作用。

　　1.2007年全國煤炭市場概況。

　　2007年上半年，全國煤炭主產省動力煤、煉焦煤、化肥用煤平均出廠價格分別為309.4元/噸、587.8元/噸、543.5元/噸，分別比去年同期上漲5.13%、7.42%、7.52%。國內煤炭價格在8月份，繼續出現不同煤種的價格走勢分化趨勢，煉焦煤在8~9月上旬間，上漲3元/噸左右，並且煉焦煤仍然有進一步提價的趨勢。無煙動力煤在8~9月上旬間有小幅上漲；進入10月份以來，煤炭漲價的趨勢再次明確顯現，不僅是焦煤，動力煤價格也節節攀升。據太原煤炭交易市場提供的數據顯示，隨著煤炭消費高峰的到來，煤炭出礦價格、重點集散地以及主要消費地區的煤炭交易價格上漲明顯，大同地區優質動力煤價格又上漲了15元／噸，達到了295元／噸；在上海及寧波港發熱量為5500大卡／千克優質動力煤的提貨價格比前月上漲達20元左右，達到了580~590元／噸，而在煤炭交易更加活躍的廣州地區，該煤種價格更達到了610~620元／噸的曆史高位。

　　2.多品種煤炭價格上漲的原因。

　　（1）市場供求兩旺、小煤窯關閉、煤炭限產、煤炭生產成本增加、季節因素以及市場追漲心態等因素的影響，導致了煤價的繼續攀升。而且從當前煤炭生產供求情況分析，2008年與2007年狀況相似，煤炭價格仍將有上漲的趨勢。

　　（2）煤炭價格上漲受到了政府及市場的雙重作用，其中煤炭的供求兩旺是煤價上漲的主因，政府頒布的政策法規同時起到推波助瀾的作用。政策性增支因素帶來的成本上升並沒有迅速向下遊傳導，短期內不利於煤炭企業發展，長遠看來有利於加快淘汰落後產能和推進行業內部整合。

　　下遊煤炭消費行業的快速發展對於煤炭的需求旺盛。中國煤炭需求主要來自於電力、建材、冶金、化工四大行業，約占國內煤炭總需求的80％以上。國內四大耗煤行業在當前中國宏觀經濟高速增長的拉動下，經濟發展態勢良好，主要產品產量快速增長，生產量累計同比均保持著10％以上的高速增長率。相關下遊行業的快速增長，特別是火力發電量的增長，在很大程度上支撐著國內煤炭市場需求的快速增長。2007年1~8月份，由於火力發電、冶金、建材、焦炭等行業仍然保持了較快水平的增長，同比增幅都在15%以上，遠高於同期煤炭產量的增幅，因而對於煤炭的價格走勢產生了一定的推動作用。

　　（3）小煤窯關閉也是影響煤價的重要因素之一，因而有關關閉小煤窯的進展情況值得密切關注。國家安全生產監督管理總局提出，2007年底要關閉10000處小煤礦。截至2007年6月初，全國已關閉小煤礦8671處。隨著小煤礦被關閉數量的增加，全國違規生產或者非法生產的煤炭產量將越來越小，這在一定程度上將會減少煤炭的供給。小煤礦關閉工作的不斷推進，將會對煤炭市場價格的高位攀升產生積極作用。

　　（4）焦炭行業步入景氣周期的跡象非常明顯，在價格連續上漲的同時，焦炭產能擴張勢頭較猛。在可預見的1~2年內，鋼鐵行業仍將保持高速發展，這直接推動對焦炭的需求。在焦炭供給方麵，由於獨立煉焦企業在2005年、2006年均舉步維艱，行業處在虧損邊緣，2005~2006年新投產的焦炭產能較少，加之國務院已經發布《節能減排綜合性工作方案》，提出“十一五”期間我國將淘汰4.3米以下小焦爐產能8000萬噸，焦炭供給仍將維持一定的偏緊度。

　　3.上市公司正積極收購資產或延伸煤炭產業鏈以獲得發展空間，這也為煤炭股帶來一定的投資機會。

　　在關注煤炭投資優勢的同時，也不能忽視市場中的一些不利因素。從2007年四季度和2008年一季度的市場分析看，煤炭類股票的投資風險主要來自於以下五個方麵：

　　（1）國家推出抑製經濟發展過熱的強硬措施。

　　（2）煤炭產能的潛在過剩。

　　（3）H股中煤炭業巨頭的回歸將打破現有資金配置結構。

　　（4）煤炭股估值已高，國內煤炭行業2007~2008年度的平均市盈率水平已經達到50.90倍和41.40倍，遠遠高於香港市場37.20倍和30.37倍的平均市盈率水平，以及國外市場19.60倍和14.65倍的平均市盈率水平。港股直通車正式實行後，不排除有部分資金會選擇香港市場的煤炭類上市公司。

　　（5）隨著行業整合力度加大，一些購並方案在計劃和實施中，可能會有延遲和誤差，因而會給公司的業績造成不確定的影響。

　　對於這些風險，投資者必須保持清醒的頭腦去認識和重視。

　　二、投資策略

　　2007年四季度到2008年一季度行業平均煤價上漲約10%，預計未來2~3年每年上漲12%；相對噸煤生產成本每年11%的上漲，行業的噸煤利潤每年將有12%增長的貢獻，而煤炭產量預計未來仍將保持每年12%左右的增長。因此，煤炭行業利潤在2008年將保持35%~36%的增長。這說明煤炭類股票仍然有較大投資機會。在投資煤炭股時，建議投資者關注以下幾個方麵：

　　1.注意選擇煤炭類上市公司中市盈率水平較低的公司。

　　例如，四川聖達、金牛能源、蘭花科創、山西焦化等。其中，具有相對估值優勢的蘭花科創值得投資者重點關注。

　　2.關注機製靈活的企業。

　　例如，神火股份。由於產業鏈的延伸，能夠保持較高的增長。

　　3.關注煤電運一體化的上市公司。

　　例如，回歸A股市場的巨頭中國神華，該公司具有獨一無二的經營模式，即煤炭、電力、鐵路、港口一體化聯營。首先，鐵路和港口組成的一體化運輸網絡，突破了傳統的煤炭運輸“瓶頸”製約，節約了成本，為公司煤炭的生產和銷售提供了充分保障。其次，公司受益於煤炭、電力一體化所產生的協同效應。公司電力業務為煤炭業務提供了穩定、增長的市場；公司電力業務可以從煤炭業務獲得品質優良、供應穩定的煤炭，因而其燃煤儲備充足且穩定，可確保電力穩定持續生產。

　　4.關注受益於價格上漲的煤炭企業，價格上漲必將帶來盈利能力回升。

　　經過三次提價以後，焦炭生產企業的盈利水平正進一步好轉，山西焦化、安泰集團都將受益於此。

　　5.關注有資產注入預期的煤炭類上市公司。

　　煤炭企業受到政府限產的情況較為普遍，因此，煤炭類上市公司的業績提升除了依靠煤價上漲以外，便是整合外部資源。控股股東的資產注入是幫助上市公司增強盈利能力的捷徑。投資者可以關注資產注入預期比較強烈的中國神華、潞安環能、西山煤電、平煤天安等。

　　在具體的操作策略上，要注意時機的把握。由於煤炭板塊整體估值水平不低，盲目追漲是不可取的。投資者可以在大盤和個股調整期間，逢低吸納業績比較確定且有資產注入預期的優勢品種。

　　三、重點公司

　　中國神華（601088）

　　中國神華是由神華集團獨家發起，主要業務為煤炭生產、銷售，電力生產、熱力生產和供應，相關鐵路、港口等運輸服務。公司是世界領先的、立足於煤炭的綜合型能源公司，專注於煤炭和電力業務，是世界第二大煤炭上市公司。預計中國神華2008~2009年每股收益分別可達1.45元和1.78元。此外，煤價上漲預期直接刺激了國內資金對於神華的投資熱情。因此，該股在上市之後，各路機構資金均對該股趨之若鶩，從市場表現分析，投資者可以密切關注。

　　蘭花科創（600123）

　　公司主營業務為煤炭產品和化肥產品的生產、加工與銷售。2007年上半年，公司實現利潤4.47億元，淨利潤3.01億元，分別同比增長4.39%和0.58%，實現每股收益0.74元。

　　蘭花科創的核心競爭優勢在於煤炭儲量豐富、開采成本低、煤源質量高，並且已經形成了煤炭—化工一體化產業鏈，可有效抵禦煤價波動風險，具有較為穩定的盈利能力。該公司未來業績增長的驅動力來自於新建煤礦投產、煤化工項目收購和新建甲醇二甲醚項目投產。400萬噸/年的亞美大寧煤礦在2007年8月份正式投產後的收益於2007年下半年開始顯現，公司2008年的業績將繼續保持穩定的增長，投資者可以中線關注。

　　神火股份（000933）

　　神火股份於2006年四季度收購了沁澳鋁業70％的股權，至2007年底，神火股份擁有原鋁產能近40萬噸，成為國內超大型的電解鋁企業之一。加上擁有自備電廠，盈利能力處於電解鋁行業領先水平。預計2008年神火股份約42％的盈利將來自於電解鋁業務。

　　煤、電、鋁一體化的盈利模式可望更好地降低行業波動的風險。神火股份的這種盈利模式也是國內電解鋁行業希望采用的經營方式之一。這種業務模式的優點是周期性特征不明顯，盈利能力更強且現金流充裕。另外，神火股份已製訂向鋁加工拓展的詳細規劃。預計隨著向鋁深加工領域的延伸，至2010年神火股份的盈利模式將更加完善、業績更加穩健，投資者可以長線關注。

　　四、板塊個股