摘要
Invesco 標普500®動量ETF（SPMO）在9月進行了重大再平衡，前十大持倉發生了顯著變化。
SPMO 的方法嚴格聚焦動量因子，忽視估值考量，並在科技股集中度低於 SPY 或 QQQ 的情況下實現了強勁超額表現。
最近的再平衡新增了 ORCL、V、CSCO 和 CRWD，同時剔除了 AMZN、TSLA、COST、BAC 和 AXP。
自 2024 年以來，SPMO 的人氣激增。雖然動量策略最終可能會表現不佳，但其方法仍然非常適合當前的市場環境。
ETF 再平衡與再構成
ETF 的再平衡和再構成往往對整體基金構成影響不大。例如，標普500（SPY）的季度再平衡幾乎不會影響前十大持倉，新增或剔除的通常是權重很低的股票。然而，一些基金（如：SPMO）則會經曆重大變化。以下是9月再平衡發生的情況。
SPMO 基礎
在介紹新組合前，值得先說明該ETF的基本情況及其方法論。SPMO 於2015年推出，在2024年前一直不太受關注。此後，其人氣迅速膨脹。
在我6月最後一次撰文時，SPMO 的資產管理規模為 82.4 億美元，如今已經翻倍！
原因也很明顯：過去三年，SPMO 的表現顯著超越大盤。尤其值得注意的是，SPMO 的持倉相對分散，科技股權重也低於上麵提到的基準指數。
科技板塊占比 34%，低於 SPY 的 35%，也遠低於納斯達克（QQQ）的 53%。許多投資者意識到自己對科技股過於集中，因此能在降低科技暴露的同時繼續跑贏市場是一個巨大吸引力。
方法論
SPMO 跟蹤標普500動量指數。其目標是：
“提供動量因子的投資敞口（即投資在相對表現上持續強勢的標的）”。
動量因子是當代市場中非常有效的一種“秘方”。成功的公司往往會持續表現良好，而動量因子能捕捉這種趨勢。當情況發生變化時，動量因子會反映出來，SPMO 會相應替換持倉。
動量投資如此成功的原因之一與人們認為某些股票缺乏吸引力有關，因為它們似乎被超買、高估和拉伸。在這次重新平衡中，SPMO 的一個主要新增成員是 Oracle (ORCL)。從今年的低點到 9 月份的高點，上漲了 190%。我會在這裏買嗎？絕對不會！它還會繼續上漲嗎？也許。
其計算過程主要分三步：
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計算動量值：取標的過去12個月的價格變化，但剔除最近一個月。
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波動率調整：對動量值進行波動率調整，以形成風險調整後的動量值。上漲趨勢中低波動更受青睞，下跌趨勢中高波動更受青睞。
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Winsor化 Z 分數：對結果標準化，減少極端值影響，從而得出動量分數，選擇前100名股票。
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權重分配：結合市值和動量分數，單隻股票最高權重為9%。
再平衡情況
SPMO 每年再平衡兩次。最新一次發生在9月19日，帶來了重大變化。
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博通（AVGO）成為第一大重倉，權重 9%（由於財報上漲，目前已達 9.5%）。
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甲骨文（ORCL）、Visa（V）和通用電氣進入前十大，取代了亞馬遜（AMZN）、特斯拉（TSLA）、好市多（COST），三者合計占比 15.52% 被剔除。
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美國銀行（BAC）和美國運通（AXP）也被剔除。
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思科（CSCO）和 CrowdStrike（CRWD）成為新增成分股。
風險
在過去10年中，SPY 有4年跑贏 SPMO。2024 年和 2025 年 SPMO 表現異常強勁，但這種情況並不常見。動量策略未來必然會有表現不佳的時候，盡管這未必發生在熊市。實際上，SPMO 在2022年等下跌年份表現相對堅挺，通常回撤更小，Sortino 比率更高。
我對自2024年以來 SPMO 的人氣有所擔憂，或許同樣的投資者正在集中買入動量股，這可能意味著後續買盤不足。
結論
SPMO 剛剛完成了一次重大再平衡。值得注意的剔除標的包括 AMZN、TSLA、COST、BAC 和 AXP；新增標的包括 ORCL、V、CSCO 和 CRWD。各行業權重整體保持穩定，科技板塊占比在 25%。
SPMO 的方法論與當前市場環境非常契合。未來某一天它可能跑輸，但那將是因為市場環境變化，而不是再平衡本身的問題。
